本報(bào)告主要貢獻(xiàn)人：任恒

　　轉(zhuǎn)自于中信期貨黑色建材組 11月10日發(fā)布的專題報(bào)告

　　摘要

　　總結(jié)：四季度主流礦山供應(yīng)預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)。當(dāng)前鋼廠限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，且明年一季度“2+26”城市錯(cuò)峰限產(chǎn)政策落地，鐵礦需求受到明顯壓制，港口庫存仍持續(xù)累庫，表內(nèi)庫存已接近1.5億噸，且預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

　　淡水河谷逐漸恢復(fù)，澳大利亞較為疲軟。淡水河谷生產(chǎn)運(yùn)營已得到修復(fù)，四季度鐵礦供應(yīng)仍有增量；力拓由于下調(diào)年度目標(biāo)，四季度發(fā)運(yùn)同比下滑，必和必拓和FMG雖然上調(diào)新財(cái)年目標(biāo)，但在去年高基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)同比增量不大。四大礦山四季度發(fā)運(yùn)同比預(yù)計(jì)增加約500萬噸，發(fā)往中國同比下降約110萬噸。

　　港口庫存持續(xù)累庫，總量矛盾驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前鋼廠限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，且明年一季度“2+26”城市錯(cuò)峰限產(chǎn)政策落地，鐵礦需求受到明顯壓制，港口庫存仍持續(xù)累庫，表內(nèi)庫存已接近1.5億噸，且預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

　　長遠(yuǎn)來看，隨著“碳達(dá)峰，碳中和”政策實(shí)施，淡水河谷等礦山供應(yīng)的增加，以及終端需求的回落，鐵礦價(jià)格上方的壓力也將越來越大。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中品澳礦持續(xù)累庫（下行風(fēng)險(xiǎn)），成材需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

　　正文

　　▌一、四大礦山財(cái)報(bào)產(chǎn)銷解析

　　1、巴西淡水河谷：礦區(qū)運(yùn)營逐漸恢復(fù)，粉礦產(chǎn)銷同比增加

　　得益于北部地區(qū)良好的天氣，新礦區(qū)投產(chǎn)以及南部礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)，淡水河谷2021年三季度淡水河谷生產(chǎn)8940萬噸，同比增加0.84%，銷量7588萬噸，同比增加2.2%。

　　為了提高利潤率，由于高硅礦溢價(jià)的下滑，淡水河谷決定四季度縮減高硅巴西礦約400萬噸，或?qū)⑹沟玫庸热戤a(chǎn)量低于3.25億噸、此外，若高硅礦溢價(jià)持續(xù)走弱，淡水河谷還將于2022年縮減高硅礦1200-1500萬噸的產(chǎn)量，同時(shí)縮減第三方采購規(guī)模。

　　北部系統(tǒng)包含Serra Norte，Serra Leste和S11D mines三個(gè)礦區(qū)。由于受到Serra Leste許可證延遲以及破碎機(jī)安裝的影響，北部礦區(qū)產(chǎn)量同比有所縮減。此外，淡水河谷預(yù)計(jì)將在四季度及2022年安裝三個(gè)破碎機(jī)以提升S11D礦區(qū)產(chǎn)能。

　　東南部系統(tǒng)包含Itabira，Minas Centrais和Mariana等礦區(qū)，由于Itabira 和Mariana綜合礦區(qū)生產(chǎn)效率的提高以及Brucutu礦區(qū)原料利用率的提升，疊加無人駕駛的推廣，東南部礦區(qū)產(chǎn)量同比增加較為明顯。

　　南部系統(tǒng)主要包含Paraopeba和Vargem Grande。Vargem Grande和Fabrica運(yùn)營的改善同樣也提振了南部礦區(qū)的產(chǎn)量。此外，淡水河谷正在恢復(fù)靠近Vargem Grande大壩的長距離傳送帶，將恢復(fù)該礦區(qū)約600萬噸的產(chǎn)量。

　　2、澳大利亞：力拓運(yùn)營不及預(yù)期，F(xiàn)MG運(yùn)營表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　受到降雨、疫情、勞動(dòng)力緊張、礦區(qū)維護(hù)以及遺跡問題等因素的影響，力拓三季度運(yùn)營不及預(yù)期，產(chǎn)量同比下滑3.6%，運(yùn)量僅同比增加約1.5%。力拓宣稱2021年預(yù)計(jì)皮爾巴拉地區(qū)只能完成年度目標(biāo)3.2-3.25億噸，低于年初預(yù)期約1250萬噸，而IOC產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)約125萬噸。新礦區(qū)Gudai-Darri竣工時(shí)間晚于預(yù)期，第一批鐵礦石發(fā)運(yùn)時(shí)間推遲到明年一季度，同時(shí)導(dǎo)致了SP10礦產(chǎn)量增加，且將維持到四季度。

　　力拓SP10粉塊運(yùn)量繼續(xù)大增，同比分別增加173%和487%，占總發(fā)運(yùn)比例明顯提升，而PB粉和羅布河粉發(fā)運(yùn)則有明顯縮減。

　　同樣受到天氣干擾、勞動(dòng)力短期以及部分礦區(qū)維修的影響，必和必拓三季度產(chǎn)量下滑4.8%，銷量同比下滑3.4%。但必和必拓產(chǎn)量受影響幅度明顯小于力拓，且其維持2022財(cái)年目標(biāo)2.78-2.88億噸不變。

　　此外，新礦區(qū)South Flank項(xiàng)目已于5月投產(chǎn)，產(chǎn)量正快速提升，預(yù)計(jì)將花3年時(shí)間達(dá)到8000萬噸的年產(chǎn)量，屆時(shí)也將會(huì)使得必和必拓礦區(qū)總品位由61%提升至62%，塊礦比例也將由25%提升至30%-33%。

　　FMG盡管同樣也受到了降雨和新冠疫情的影響，但礦山運(yùn)營依舊極其強(qiáng)勁，三季度共加工鐵礦4840萬噸，同比增加5.2%，創(chuàng)歷史同期新高，發(fā)運(yùn)量4560萬噸，同比增加2.9%，且維持財(cái)年目標(biāo)1.8-1.85億噸不變。

　　從分品種產(chǎn)量來看，超特粉和混合粉產(chǎn)運(yùn)量同比明顯增加，而西皮爾巴拉粉則明顯下滑。

　　澳洲三大礦山目前均有新項(xiàng)目在持續(xù)推進(jìn)，除FMG鐵橋項(xiàng)目外均為替代項(xiàng)目。但四大礦山現(xiàn)有產(chǎn)能中仍有提升產(chǎn)量的空間，無論是必和必拓還是FMG均有采取行動(dòng)提升其港口吞吐量為將來做準(zhǔn)備。

　　▌二、四大礦山發(fā)往中國比例

　　淡水河谷三季度中國銷量占其海外銷量比例約69.4%，同比下滑約4.1%。當(dāng)前海外鐵水產(chǎn)量已恢復(fù)至疫情前水平，且后續(xù)仍有望維持，從而分流部分鐵礦供應(yīng)。

　　澳洲方面，力拓三季度發(fā)往中國比例為79.1%，同比增加1.1%，而必和必拓三季度發(fā)往中國比例為83.7%，同比下滑2.8%。由于海外鐵水產(chǎn)量已明顯恢復(fù)，澳洲發(fā)中國比例整體下滑。

　　▌三、四季度四大礦山發(fā)運(yùn)預(yù)估

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，我們對四大礦山2021年四季度鐵礦供應(yīng)做出了預(yù)估。

　　淡水河谷今年生產(chǎn)運(yùn)營已得到修復(fù)，盡管近期下調(diào)高硅礦產(chǎn)量預(yù)期約400萬噸，但四季度仍可供應(yīng)鐵礦約9100萬噸，同比增加660萬噸。同時(shí)由于發(fā)往中國比例預(yù)計(jì)同比下滑，其發(fā)至中國預(yù)計(jì)同比僅265萬噸。

　　澳洲三大礦山四季度發(fā)運(yùn)預(yù)計(jì)互有增減，其中力拓由于下調(diào)年度目標(biāo)，四季度發(fā)運(yùn)同比下滑，必和必拓和FMG雖然上調(diào)新財(cái)年目標(biāo)，但在去年高基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)同比增量不大。澳洲三大礦山預(yù)計(jì)四季度發(fā)運(yùn)同比下滑約170萬噸，發(fā)運(yùn)中國同比下滑約375萬噸。

　　綜上，四大礦山四季度發(fā)運(yùn)同比預(yù)計(jì)增加約500萬噸，發(fā)往中國同比下降約110萬噸。

　　▌四、供需推演：港口庫存持續(xù)累庫，總量矛盾驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱

　　當(dāng)前鋼廠限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，疊加明年一季度“2+26”城市30%的錯(cuò)峰限產(chǎn)政策落地，鐵礦需求受到明顯壓制，港口庫存仍持續(xù)累庫，表內(nèi)庫存已接近1.5億噸，且預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

　　▌五、總結(jié)：供需趨于寬松，價(jià)格長期承壓

　　淡水河谷今年生產(chǎn)運(yùn)營已得到修復(fù)，盡管近期下調(diào)高硅礦產(chǎn)量預(yù)期約400萬噸，但四季度仍可供應(yīng)鐵礦約9100萬噸，同比增加660萬噸。澳洲三大礦山四季度發(fā)運(yùn)互有增減，其中力拓由于下調(diào)年度目標(biāo)，四季度發(fā)運(yùn)同比難有明顯增量，必和必拓和FMG雖然上調(diào)新財(cái)年目標(biāo)，但在去年高基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)同比增量不大。四大礦山四季度發(fā)運(yùn)同比預(yù)計(jì)增加約500萬噸，發(fā)往中國同比下降約110萬噸。

　　當(dāng)前鋼廠限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，且明年一季度“2+26”城市30%的錯(cuò)峰限產(chǎn)政策落地，鐵礦需求受到明顯壓制，港口庫存仍持續(xù)累庫，表內(nèi)庫存已接近1.5億噸，且預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

　　長遠(yuǎn)來看，隨著“碳達(dá)峰，碳中和”政策實(shí)施，淡水河谷等礦山供應(yīng)的增加，以及終端需求的回落，鐵礦價(jià)格上方的壓力也將越來越大。

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：曾寧大宗商品研究。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。