車企復工復產(chǎn)及純鎳低庫存對鎳價仍有支撐

　　趨勢觀點：

　　本月滬鎳價格寬幅震蕩，鎳市基本面主要矛盾在于純鎳供應緊張，而鎳鐵及濕法中間品供應偏寬松，當前純鎳現(xiàn)貨進口轉為盈利狀態(tài)，疊加滬鎳2205合約的交割貨源流入市場，市場對鎳價有一定看空情緒，但隨著汽車產(chǎn)業(yè)鏈復工復產(chǎn)，新能源下游開始復蘇，部分企業(yè)排產(chǎn)增加從而加大原料采購力度，給予盤面支撐。

　　展望后市，供應方面，高鎳鐵價格重心下移，國內(nèi)到廠價1610-1630元/鎳，較上月末下跌35元/鎳。300系不銹鋼減產(chǎn)預期降低了鎳鐵需求。同時，印尼新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，鎳鐵回流量創(chuàng)歷史新高，使得國內(nèi)鎳鐵整體供應小幅過剩，鎳鐵轉入利潤壓縮狀態(tài)，價格進入下行通道。今年是印尼鎳中間品、高冰鎳項目集中投放，隨著硫酸鎳原料供應增多，MHP鎳系數(shù)報價自4月以來已經(jīng)從9折降至7-7.5折。需求方面，近期不銹鋼價格偏弱震蕩，疫情影響下終端開工率較低，300系不銹鋼社會庫存處于高位，疊加成本壓力持續(xù)增加，300系粗鋼排產(chǎn)呈現(xiàn)下行趨勢。新能源汽車前景繼續(xù)向好，但疫情對汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈造成較大沖擊，硫酸鎳減產(chǎn)疊加原料供應增加，導致前驅體企業(yè)鎳豆用量大幅縮減，但隨著車企復工復產(chǎn)推進及汽車消費刺激政策出臺，將利好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈復蘇。庫存方面，國內(nèi)外顯性庫存幾乎降至歷史最低區(qū)間，支撐鎳板升貼水維持在高位。

　　整體上看，國內(nèi)車企復工復產(chǎn)及純鎳低庫存對鎳價仍有支撐，短期或促成鎳價的反彈，但印尼項目如期推進，供應壓力逐步兌現(xiàn)，中期可逢高布局空單。套利方面，原生鎳遠期供應壓力正在逐步兌現(xiàn)，純鎳供應雖然彈性有限但需求將被二級鎳擠出，逢低介入跨期正套組合。

　　近階段主要關注點：美元走勢、倉單庫存變化、國內(nèi)消費、印尼項目投產(chǎn)進度及產(chǎn)業(yè)政策風險。

　　主要影響因素分析

　　1、菲律賓雨季結束，鎳礦供應將呈現(xiàn)增加趨勢

　　本月鎳礦CIF價格重心平穩(wěn)，整體高位運行。菲律賓已出雨季，但蘇里高天氣持續(xù)不佳，導致近兩周鎳礦發(fā)運量同、環(huán)比均有明顯下降，對整體裝運出貨造成不良影響。具體報價方面，主流菲律賓NI1.5%品味紅土鎳礦報價95美元/濕噸，較上月末持平，菲律賓NI0.9%高品味紅土鎳礦報價46美元/濕噸，較上月末跌2美元/濕噸，菲律賓NI1.8%高品味紅土鎳礦報價130美元/濕噸，較上月末持平。海運費方面，燃料油價格持續(xù)高位運行，疊加海運市場運力緊張，BDI指數(shù)自年初以來延續(xù)反彈趨勢，菲律賓三描禮士至中國連云港(601008)鎳礦海運費為21美元/濕噸，較上月末降低2美元/濕噸，但較年初上漲7美元/濕噸。進口方面，國內(nèi)鎳礦進口總量較往年大幅回落，據(jù)中國海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年4月中國鎳礦進口量248.93萬噸，環(huán)比增加78.49萬噸，增幅46.05%；同比減少71.90萬噸，降幅22.41%。2022年1-4月，中國鎳礦進口總量699.17萬噸，同比減少12.16%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量518.24萬噸，同比減少25.07%。雖然短期菲律賓天氣對出貨造成影響，但伴隨蘇里高礦區(qū)出雨季，疊加前期延遲的船舶將大量發(fā)出，5-6月鎳礦供應將呈現(xiàn)增加趨勢，鎳礦端成本支撐走弱。

　　整體來看，2022年鎳礦將呈現(xiàn)緊而不缺的格局，國內(nèi)鎳鐵預估產(chǎn)量下滑將降低對鎳礦的需求，而主產(chǎn)國菲律賓、新喀、危地馬拉等國鎳礦供應仍有增長潛力。

　　2、鎳鐵價格重心下移，自印尼進口量創(chuàng)新高

　　本月高鎳鐵價格重心下移，國內(nèi)到廠價1610-1630元/鎳，較上月末下跌35元/鎳。5、6月菲律賓鎳礦供應將呈增加趨勢，成本支撐轉弱。而不銹鋼終端需求疲軟，成本及庫存壓力下鋼廠對高鎳鐵多持壓價心態(tài)，300系不銹鋼的減產(chǎn)預期也降低了鎳鐵需求。同時，印尼新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，使得國內(nèi)鎳鐵整體供應小幅過剩，鎳鐵轉入利潤壓縮狀態(tài)，價格進入下行通道。從成本來看，國內(nèi)RKEF工藝鎳鐵廠最高成本在1580元/鎳附近，鎳鐵價格或將回落至成本線附近。

　　產(chǎn)量方面，2022年4月中國鎳鐵實際產(chǎn)量金屬量3.65萬噸，環(huán)比增加1.07%，同比增加1.83%。中高鎳鐵產(chǎn)量2.95萬噸，環(huán)比減少0.02%，同比增加5.28%；低鎳鐵產(chǎn)量0.69萬噸，環(huán)比增加5.98%，同比減少10.64%。國內(nèi)鎳生鐵環(huán)比基本持平，4月環(huán)保督查背景下，內(nèi)蒙古、江蘇等地鎳鐵廠普遍有所減產(chǎn)，而福建、廣西等地鎳鐵廠因疫情有所恢復，產(chǎn)量環(huán)比上月出現(xiàn)增量。印尼方面，2022年4月印尼鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量9.04萬噸，環(huán)比增加3.56%，同比增加31.4%。中高鎳鐵產(chǎn)量8.91萬噸，環(huán)比增加3.58%，同比增加32.6%。印尼鎳鐵產(chǎn)量穩(wěn)定增長，4月印尼新增鎳鐵產(chǎn)線7條，其中IWIP園區(qū)新增產(chǎn)線1條，VDNIP園區(qū)新增6條產(chǎn)線。雖然Morowali園區(qū)轉產(chǎn)高冰鎳產(chǎn)線增加，但新項目的陸續(xù)投產(chǎn)仍將增加印尼當?shù)劓囪F產(chǎn)能。

　　進口方面，在高冰鎳轉產(chǎn)背景下印尼鎳鐵產(chǎn)量仍維持增長，印尼鎳鐵回流量創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年4月中國鎳鐵進口量41.9萬噸，環(huán)比減少1.11萬噸，降幅2.58%；同比增加10.3萬噸，增幅32.62%。其中，4月中國自印尼進口鎳鐵量39.05萬噸，環(huán)比增加0.38萬噸，增幅0.97%；同比增加10.98萬噸，增幅39.13%。2022年1-4月中國鎳鐵進口總量156.54萬噸，同比增加27.68萬噸，增幅21.48%。從主要廠商投產(chǎn)計劃來看，在經(jīng)歷過去五年印尼鎳鐵投產(chǎn)高峰后，印尼鎳鐵產(chǎn)能同比增速將逐年回落。2022年印尼NPI投產(chǎn)主力軍依然為青山和德龍，此外，力勤有望投產(chǎn)8條產(chǎn)線，由于現(xiàn)階段印尼NPI毛利率很高，投產(chǎn)計劃將大概率得以落實，鎳生鐵將逐步呈現(xiàn)供應相對充裕局面。

　　根據(jù)限產(chǎn)修正后的鎳鐵平衡表來看，2022年能耗雙控及鎳礦供應約束將繼續(xù)影響中國的鎳鐵產(chǎn)量減產(chǎn)3萬噸至39萬噸；印尼NPI投產(chǎn)項目集中釋放將使得鎳鐵產(chǎn)量繼續(xù)增加26萬噸至116萬噸。不過由于印尼中長期在鎳資源上的壟斷地位，政策風險在鎳價的分析中成為不可忽略的重要因素。

　　3.全球精煉鎳庫存持續(xù)走低，逢低介入跨期正套

　　純鎳供應緊張為當前鎳市場基本面的重要支撐因素。隨著國內(nèi)外倫鎳庫存降至歷史新低，純鎳升水不斷擴大至萬元以上，但由于近期下游需求不佳，供強需弱的局面下，現(xiàn)貨升貼水開始下滑，尤其鎳豆價格已接近平水。庫存方面，截至2022/5/25，國內(nèi)交易所精煉鎳庫存為3183噸，較上月末減少2171噸，位于近五年低位；LME庫存72600噸，較上月末減少252噸，較去年高點去庫超過19萬噸，其中亞洲倉庫40944噸（+1638噸），歐洲倉庫31650噸（-1830噸）。

　　進口方面，據(jù)中國海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年4月中國精煉鎳進口量12066.711噸，環(huán)比降幅35.75%，同比降幅37.24%。2022年1-4月，中國精煉鎳進口總量67857.942噸，同比增幅32.92%。隨著國內(nèi)純鎳庫存不斷走低，內(nèi)外價差逐漸縮窄，自2月下旬國際地緣局勢惡化以來長期關閉的進口窗口重新打開，進口貨物清關及05倉單交割后流入市場預期將一定程度緩和純鎳供應緊張擔憂。套利策略來看，原生鎳遠期供應壓力正在逐步兌現(xiàn)，純鎳供應雖然彈性有限但需求將被二級鎳擠出，逢低介入跨期正套組合。

　　4、不銹鋼社會庫存偏高，需求利潤不佳導致鋼廠降低排產(chǎn)

　　近期不銹鋼價格偏弱震蕩，疫情影響下市場物流發(fā)運受阻，加之終端開工率較低，300系不銹鋼社會庫存累積。4月疫情開始有所好轉，但在成本支撐下鋼廠挺價心態(tài)較強，貿(mào)易商接貨不勤，終端接受力一般，個別鋼廠出貨不暢、廠庫壓力大，300系粗鋼排產(chǎn)連續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢。成本端來看，隨著3月倫鎳滬鎳大漲，帶動不銹鋼鎳原料上漲，加之鉻礦市場資源持續(xù)緊缺，鉻鐵價格持續(xù)走高，300系不銹鋼成本壓力持續(xù)增加，面對高價原料，鋼廠鎳鐵采購需求收緊，以原料議價重心下移方式化解成本壓力。

　　產(chǎn)量方面，據(jù)Mysteel調(diào)研，4月份國內(nèi)33家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量285.50萬噸，月環(huán)比減1.98%，年同比減1.30%；其中300系137.49萬噸，環(huán)比減3.90%，同比減3.11%。預計5月份國內(nèi)33家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量283.70萬噸，月環(huán)比減0.6%，同比增1.6%。其中300系137萬噸，環(huán)比減0.4%，同比減9.9%。4-5月份國內(nèi)不銹鋼廠排產(chǎn)有下降，主要由于本輪疫情持續(xù)時間超預期，部分鋼廠因物流或接單等原因調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏。社會庫存方面，截至5月20日，國內(nèi)無錫及佛山兩地300系不銹鋼社會庫存累計51.54萬噸，較上月末回落0.69萬噸，較往年同期增幅達到42%，庫存壓力較為明顯。

　　2022年中國和印尼兩國仍有新產(chǎn)能投產(chǎn)，以300系為主。國內(nèi)方面，中國理論上新增項目產(chǎn)能782萬噸，但實際投產(chǎn)情況需考慮雙控政策、終端需求、鋼廠利潤等情況。印尼方面，由于原料成本低廉，印尼產(chǎn)能理論上可達到滿產(chǎn)狀態(tài)，不銹鋼總產(chǎn)能將達到650萬噸左右，增速約為30%。當前不銹鋼旺季預期落空，考慮到下半年仍有較大投產(chǎn)壓力，預計不銹鋼價格仍將偏弱運行。

　　5、硫酸鎳減產(chǎn)疊加原料供應增加，鎳豆用量大幅縮減

　　本月電池級硫酸鎳價格45750元/噸，較上月末下跌1750元/噸。今年是印尼鎳中間品、高冰鎳項目集中投放的一年。印尼MHP濕法項目已明確的高壓釜新增數(shù)量有5臺，新增年產(chǎn)能可達8萬噸鎳金屬，2022預計2022年印尼MHP鎳金屬量將達到10.6萬噸以上，同比增加9萬噸以上，預計2022年印尼MHP鎳金屬量將達到10.6萬噸以上，同比增加9萬噸以上。印尼高冰鎳項目新增普遍集中在三四季度，預計2022年全年高冰鎳金屬產(chǎn)量同比將增量10.17萬噸。隨著硫酸鎳原料供應增多，MHP鎳系數(shù)報價自4月以來已經(jīng)從9折降至7-7.5折，目前鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳即期成本在5.13萬元/噸，而MHP生產(chǎn)即期成本在4.49萬元/噸。硫酸鎳減產(chǎn)疊加鎳中間品消費增加，導致前驅體企業(yè)鎳豆用量大幅縮減。

　　新能源汽車方面，2022年4月，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量31.2萬輛，同比增長43.9%，環(huán)比下降33%。4月國內(nèi)新能源汽車銷量29.9萬輛，同比增長44.6%，環(huán)比下降38.3%。新能源汽車產(chǎn)銷增速近期呈現(xiàn)明顯回落，隨著上海社會面清零，車企復工復產(chǎn)如期推進，車企產(chǎn)能已恢復至60-70%，有望于5月中下旬完全恢復。與此同時，汽車下鄉(xiāng)政策有望于6月初出臺，鼓勵車型為15萬元以內(nèi)的汽車(含燃油車及新能源汽車)，每輛車補貼范圍或在3000元-5000元，補貼力度超市場預期。隨著消費者對于新能源汽車接受度提高，以及國內(nèi)“雙碳”目標的約束，清潔能源將逐步替代傳統(tǒng)燃油車，預計新能源汽車產(chǎn)銷勢頭將得到延續(xù)。

　　后市觀點

　　供應方面，高鎳鐵價格重心下移，國內(nèi)到廠價1610-1630元/鎳，較上月末下跌35元/鎳。300系不銹鋼減產(chǎn)預期降低了鎳鐵需求。同時，印尼新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，鎳鐵回流量創(chuàng)歷史新高，使得國內(nèi)鎳鐵整體供應小幅過剩，鎳鐵轉入利潤壓縮狀態(tài)，價格進入下行通道。今年是印尼鎳中間品、高冰鎳項目集中投放，隨著硫酸鎳原料供應增多，MHP鎳系數(shù)報價自4月以來已經(jīng)從9折降至7-7.5折。需求方面，近期不銹鋼價格偏弱震蕩，疫情影響下終端開工率較低，300系不銹鋼社會庫存處于高位，疊加成本壓力持續(xù)增加，300系粗鋼排產(chǎn)呈現(xiàn)下行趨勢。新能源汽車前景繼續(xù)向好，但疫情對汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈造成較大沖擊，硫酸鎳減產(chǎn)疊加原料供應增加，導致前驅體企業(yè)鎳豆用量大幅縮減，但隨著車企復工復產(chǎn)推進及汽車消費刺激政策出臺，將利好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈復蘇。庫存方面，國內(nèi)外顯性庫存幾乎降至歷史最低區(qū)間，支撐鎳板升貼水維持在高位。

　　整體上看，國內(nèi)車企復工復產(chǎn)及純鎳低庫存對鎳價仍有支撐，短期或促成鎳價的反彈，但印尼項目如期推進，供應壓力逐步兌現(xiàn)，中期可逢高布局空單。套利方面，原生鎳遠期供應壓力正在逐步兌現(xiàn)，純鎳供應雖然彈性有限但需求將被二級鎳擠出，逢低介入跨期正套組合。

　　近階段主要關注點：美元走勢、倉單庫存變化、國內(nèi)消費、印尼項目投產(chǎn)進度及產(chǎn)業(yè)政策風險。

　?。▓?zhí)筆：上海中期研究所金屬小組）