建信期貨

　　行情異動

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　　上周由于巴西國家石油公司意外的下調(diào)汽油價格，外加巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)圣保羅州下調(diào)乙醇燃料稅，導(dǎo)致乙醇價格下行，原糖價格出現(xiàn)持續(xù)性大跌。上周鄭糖小幅陰跌，明顯強(qiáng)于原糖，但22號、25號連續(xù)兩天夜盤鄭糖遭遇資金打壓大跌，主力09合約一度逼近5600關(guān)口。

　　多空分析

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　　銷售進(jìn)度偏慢

　　目前壓制國內(nèi)糖價的最主要因素是銷售進(jìn)度偏慢。中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，本制糖期全國累計銷售食糖601萬噸(上制糖期同期銷售食糖683.21萬噸)，累計銷糖率62.87% (上制糖期同期64.05%)。造成銷售偏慢的原因主要有兩方面，一是上榨季結(jié)轉(zhuǎn)陳糖較多，對新糖有一定的市場擠出；二是今年二季度至今國內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)，影響了社會生活，抑制了食糖的消費(fèi)。后期中秋國慶消費(fèi)旺季或?qū)⒏纳七@種局面。

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　　供需緊平衡

　　我國食糖市場最主要的供給來自國產(chǎn)糖，其次是進(jìn)口糖。目前，全國已經(jīng)收榨，21/22榨季產(chǎn)糖量預(yù)估在958萬噸，較上榨季減產(chǎn)108萬噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止6月底，21/22榨季我國累計進(jìn)口360萬噸食糖，較上榨季同期減少93萬噸；累計進(jìn)口糖漿等三項合計81.2萬噸（折合食糖54萬噸），同比增加20.65萬噸。這三項加起來供給量有1372萬噸。考慮到疫情可能影響食糖消費(fèi)，榨季食糖總消費(fèi)1500萬噸，供需缺口126萬噸。目前配額外進(jìn)口利潤依然為負(fù)，這就意味著7-9月的進(jìn)口會受到抑制，再算上年初結(jié)轉(zhuǎn)陳糖，總體應(yīng)該是一個緊平衡的格局。

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　　基差保護(hù)

　　在總供需緊平衡的格局下，如果國內(nèi)食糖價格過低就會導(dǎo)致糖廠惜售，市場貨源偏緊，進(jìn)而倒逼價格回升，所以國內(nèi)糖價應(yīng)該保持在所有糖廠生產(chǎn)成本之上。最近現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)也是如此，鄭糖下跌幅度遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨跌價幅度，廣西現(xiàn)貨價仍在5800元/噸以上。鄭糖09跌到5600元/噸甚至更低，這種價格在現(xiàn)貨市場是很難成立的。鄭糖大跌導(dǎo)致SR209基差急劇拉大，期貨從之前的升水轉(zhuǎn)入貼水，這種貼水?dāng)U大下去會吸引多頭交割接貨。

　　/后市展望/

　　從國內(nèi)情況看，鄭糖趨勢性下跌的可能性不大，更多可能是外盤刺激下投機(jī)資金的下殺，后期如果消費(fèi)逐步恢復(fù)，糖價可能走“7死8活9回頭”的季節(jié)波動老路，期價仍有可能回到6000元/噸一線。