報告日期：2022年08月18日

　　★8月份以來，極端高溫天氣導(dǎo)致錯峰限電再起

　　7-8月份以來，中國各地區(qū)出現(xiàn)連續(xù)40℃以上的極端高溫天氣，各地火電負(fù)荷刷新記錄。包括四川、安徽、江蘇、浙江等地區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)工業(yè)限電、“讓電于民”的現(xiàn)象。我們對比了2000年以來，比較大規(guī)模的幾次限電及其成因。對比來看，歷史幾次限電成因并不相同。此輪限電原因在于極端高溫+水電等新能源發(fā)力不足，火電負(fù)荷難以滿足峰值。

　　★水電出力不足，火電負(fù)荷不斷刷新記錄

　　我國發(fā)電能源結(jié)構(gòu)目前仍以火電為主，水電為輔，風(fēng)電和光伏等可再生比例持續(xù)提高。2020年，風(fēng)電光伏發(fā)電量共占比9.1%， 2022年上半年占比提高至13%。在電力系統(tǒng)中，無法找到一個能源系統(tǒng)同時滿足“清潔能源”、“能源供給穩(wěn)定安全”、“能源價格低廉”這三個條件。隨著大規(guī)模風(fēng)、光能源并網(wǎng)，發(fā)電側(cè)的靈活性、可控性變差，風(fēng)電、光伏在電力系統(tǒng)中到達(dá)一定比例（15％~20％）后，每高一個百分點對電力系統(tǒng)的調(diào)峰要求都是質(zhì)的改變。我們認(rèn)為，在今年的極端天氣下，一定程度上提前檢驗了電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　★海外缺口或?qū)е聡鴥?nèi)補充能源減少，冬季能源安全仍存隱患

　　俄烏沖突之后，歐洲天然氣出現(xiàn)嚴(yán)重缺口。歐洲缺失的管道氣，大概率需要通過LNG進(jìn)口來補充。今年冬季（10月至次年3月），海外LNG市場大概率重演缺口行情。我們今年冬季，LNG等補充能源的可進(jìn)口量預(yù)計大幅減少。民用和部分商業(yè)用氣/用電需求或被迫再次轉(zhuǎn)向煤炭/火電?？紤]冬季補充能源缺口仍需要煤炭來填補，預(yù)計煤價淡季回調(diào)后仍將偏強。后期關(guān)注煤炭增產(chǎn)、冬季長協(xié)煤政策等變化，將決定冬季煤價供應(yīng)和價格彈性。

　　★風(fēng)險提示：

　　國內(nèi)疫情，國際能源價格，俄烏沖突等。

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　　8月份以來，極端高溫天氣導(dǎo)致錯峰限電再起

　　7-8月份以來，中國各地區(qū)出現(xiàn)連續(xù)40℃以上的極端高溫天氣，各地火電負(fù)荷刷新記錄。包括四川、安徽、江蘇、浙江等地區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)工業(yè)限電、“讓電于民”的現(xiàn)象。全球來看，北半球整體天氣情況極為相似，包括東亞、北美、歐洲各個國家和地區(qū)，高溫紀(jì)錄不斷被打破。

　　由于去年市場剛剛經(jīng)歷過短暫的缺煤限電，市場對此輪限電以及后續(xù)能源安全性擔(dān)憂敏感度提高。我們對比了2000年以來，比較大規(guī)模的幾次限電及其成因。對比來看，歷史幾次限電成因并不相同，2003年8月和2011年4月，限電根源在于需求端（尤其是高能耗項目）增速過快，發(fā)電能力難以匹配。2003年和2011年，火電發(fā)電量增速分別為16.6%和11.7%，當(dāng)年全國火電裝機容量增速分別為9.1%和9%。

　　2010年8月和2021年8月較為相似，是為了完成政策端“節(jié)能減排”指標(biāo)人為控制用電量?！肮?jié)能減排”不達(dá)標(biāo)往往對應(yīng)著當(dāng)年的用電量需求也較高（能耗指標(biāo)多按照平均值設(shè)定，擴張周期容易超標(biāo)）。2010年和2021年，火電發(fā)電量增速分別為11.7%和8.4%，當(dāng)年全國火電裝機容量增速分別為9%和4.1%。

　　2021年9-10月，缺煤。個別民營機組因煤價過高，發(fā)電虧損而主動減少負(fù)荷。

　　2022年8月，極端高溫+水電等新能源發(fā)力不足，火電負(fù)荷難以滿足峰值。與往年需求側(cè)增速過高導(dǎo)致的電力缺口不同的是。今年工業(yè)需求較為疲弱，1-6月累計數(shù)據(jù)顯示，全國火電裝機容量3%，火電發(fā)電量累計-3.9%。即，當(dāng)下的限電更多源自，極端天氣沖擊下，整體電力體系的不穩(wěn)定性。

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　　水電出力不足，火電負(fù)荷不斷刷新記錄

　　我國發(fā)電能源結(jié)構(gòu)目前仍以火電為主，水電為輔，風(fēng)電和光伏等可再生比例持續(xù)提高。根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，我國全年發(fā)電總量81122億千瓦時，其中火電發(fā)電占比71%，水利發(fā)電占比14.6%，風(fēng)電和核電分別占比8%和5%。從下圖可以看到，2009年以來，我國電力系統(tǒng)中開始納入風(fēng)電和光伏等可再生能源，且占比不斷增加。2020年以來，風(fēng)電光伏等可再生能源發(fā)電量占比斜率加快。2020年，風(fēng)電光伏發(fā)電量占比9.1%，2021年提高至12.1%，2022年上半年進(jìn)一步加速提高至13%。

　　與貨幣政策的不可能三角類似，在電力系統(tǒng)中，也同樣有一個不可能三角。即，無法找到一個能源系統(tǒng)同時滿足“能源的環(huán)境友好（即清潔能源）”、“能源供給穩(wěn)定安全”、“能源價格低廉”這三個條件。

　　根據(jù)知網(wǎng)等眾多文獻(xiàn)統(tǒng)計，隨著大規(guī)模風(fēng)、光能源并網(wǎng)，發(fā)電側(cè)的靈活性、可控性變差，風(fēng)電、光伏在電力系統(tǒng)中到達(dá)一定比例（15％~20％）后，每高一個百分點對電力系統(tǒng)的調(diào)峰要求都是質(zhì)的改變。我們認(rèn)為，在今年的極端天氣下，一定程度上提前檢驗了電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　此輪全國極端高溫從7月份開始有所顯性。但7月份水電發(fā)力尚可，根據(jù)CCTD統(tǒng)計，7月份全國水電預(yù)計增長2%。但8月份之后，高溫伴隨部分地區(qū)干旱，水力發(fā)電嚴(yán)重不足。以主要水電以三峽出庫流量測算，8月份以來該數(shù)值較去年同期低25%，較近5年均值低50%。隨著極端高溫在8月下旬褪去，短期沖擊將暫告一段落。但在海外能源緊缺背景下，今年冬季是否會再度出現(xiàn)安全隱患值得謹(jǐn)慎。

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　　海外缺口或?qū)е聡鴥?nèi)補充能源減少，冬季能源安全仍存隱患

　　電力系統(tǒng)不穩(wěn)定性增加，疊加海外能源缺口，今年冬天能源安全仍存一定隱患。我國一次能源結(jié)構(gòu)中，以煤炭為主（67%），石油和天然氣為輔。其中，石油和天然氣大量依賴進(jìn)口。2021年，我國進(jìn)口石油5.4億噸，進(jìn)口依賴度73%，進(jìn)口天然氣1675億立方米，進(jìn)口依賴度50%。但與煤炭主要用于發(fā)電不同的是，石油主要用于交通運輸，而天然氣下游中50%為民用，50%為工業(yè)和商業(yè)。

　　俄烏沖突之后，歐洲天然氣出現(xiàn)嚴(yán)重缺口。盡管歐洲自4月份以來就開始積極采購煤炭等補充能源，但煤炭僅能替代20%-30%的發(fā)電，對工業(yè)和民用用氣部分無法替代。歐洲缺失的管道氣，大概率需要通過LNG進(jìn)口來補充。今年冬季（10月至次年3月），海外LNG市場大概率再度重演缺口。

　　對于我們來說，今年冬季，LNG等補充能源的可進(jìn)口量預(yù)計大幅減少。民用和部分商業(yè)用氣/用電需求或被迫再次轉(zhuǎn)向煤炭/火電。隨著8月份夏季高溫過去，煤價向非電力行業(yè)承接能力靠攏，考慮非電需求和盈利較為脆弱，市場煤價預(yù)計8月末開始明顯承壓回落。但考慮冬季國內(nèi)能源安全仍存隱患，補充能源缺口仍需要煤炭來填補，預(yù)計煤價淡季回調(diào)后仍將偏強。后期關(guān)注煤炭增產(chǎn)、冬季長協(xié)煤政策等變化，將決定冬季煤價供應(yīng)和價格彈性。