核心觀點(diǎn)：

　　●近期工業(yè)硅期現(xiàn)行情走跌，在成本高企、利潤(rùn)縮減的情況下，工業(yè)硅產(chǎn)能供應(yīng)是否下降，下游需求修復(fù)能否提供價(jià)格有效支撐，我們具體結(jié)論如下：

　　●供應(yīng)總體寬松。當(dāng)前南北成本差異大，開(kāi)工情況分化，云南成本與價(jià)格基本持平，四川成本較高，部分企業(yè)倒掛虧本，西南開(kāi)工情況下降較多；新疆生產(chǎn)成本較低，開(kāi)工情況較好，基本覆蓋西南缺口，總體供給穩(wěn)定。因西南整體產(chǎn)能占比較小，疊加新疆產(chǎn)量增加較多，西南挺價(jià)力度稍弱。

　　●整體需求一般，復(fù)蘇需等待。有機(jī)硅消費(fèi)修復(fù)放緩，終端復(fù)蘇需要時(shí)間，但二三季度新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)。多晶硅終端需求旺盛，耗硅消費(fèi)維持景氣。鋁合金剛需補(bǔ)庫(kù)，并受終端需求頹勢(shì)影響，壓制鋁合金生產(chǎn)采購(gòu)。

　　●行情展望：長(zhǎng)期來(lái)看，在供應(yīng)寬松且高庫(kù)存的格局之下，上行壓力較大，價(jià)格重心下移。短期內(nèi)，若需求復(fù)蘇得到驗(yàn)證，價(jià)格支撐點(diǎn)位預(yù)計(jì)落在西南成本線16000元/噸左右，進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，反之行情將繼續(xù)維持弱勢(shì)，繼續(xù)下探豐水期全年成本線15000元/噸關(guān)口。

　　●投資策略：謹(jǐn)慎觀望。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：新疆?dāng)U產(chǎn)超預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不力

　　一、行情走勢(shì)

　　近期工業(yè)硅價(jià)格行情低迷，連續(xù)下行，從春節(jié)后高位18720元/噸，下跌至3月16日收盤(pán)16290元/噸，跌幅達(dá)13%。貼水方面不斷縮小，不通氧553#（華東）從貼水1240元/噸上升至目前升水110元/噸，通氧553#（華東）現(xiàn)貨從貼水890元/噸漲至升水610元/噸，421#（華東）從貼水1540元/噸升至貼水490元/噸。

　　圖表1 工業(yè)硅期貨和現(xiàn)貨行情

　　資料來(lái)源：SMM、金瑞期貨

　　圖表2 現(xiàn)貨升貼水

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　　二、供應(yīng)端：利潤(rùn)縮窄，產(chǎn)量維持寬松

　　1、低價(jià)觸及高成本產(chǎn)能，且令產(chǎn)能出現(xiàn)壓縮

　　當(dāng)前處于春冬季節(jié)，水電供應(yīng)不充沛，四川電力價(jià)格平均0.61元/千瓦時(shí)，云南電力價(jià)格0.51元/千瓦時(shí)。按測(cè)算，工業(yè)硅云南地區(qū)成本與價(jià)格基本持平，四川成本較高，部分企業(yè)已經(jīng)成本倒掛虧本生產(chǎn)。新疆不依賴水電，電力價(jià)格0.32元/千瓦時(shí)，生產(chǎn)成本較低，利潤(rùn)空間仍存1550元/噸左右，硅企調(diào)價(jià)空間大。

　　按2023年工業(yè)硅產(chǎn)能分布看，新疆產(chǎn)能占比38%，云南占比19%，四川占比12%。西南地區(qū)成本支撐情緒較強(qiáng)，但產(chǎn)能占比較小，疊加新疆穩(wěn)定增產(chǎn)趨勢(shì)，單單西南地區(qū)的挺價(jià)意愿對(duì)整體硅價(jià)的影響程度稍弱。

　　圖表3 云南553#成本利潤(rùn)

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　　圖表4 四川553#成本利潤(rùn)

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　　圖表5 新疆553#成本利潤(rùn)

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　　圖表6 2023年全國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能分布

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　　2、利潤(rùn)縮窄，供應(yīng)結(jié)構(gòu)分化但整體寬松

　　在上文中，全國(guó)三大產(chǎn)區(qū)利潤(rùn)均有縮窄的情況，四川成本倒掛情況較為嚴(yán)重，云南成本接近價(jià)格，利潤(rùn)幾近于0，新疆則利潤(rùn)情況較為可觀。從2022年11月進(jìn)入枯水期后，利潤(rùn)逐漸縮窄，對(duì)西南產(chǎn)區(qū)存在供應(yīng)擠出的效應(yīng)，四川開(kāi)工率從22年11月的65.9%下降至22%，云南開(kāi)工率從63%跌至39%，新疆開(kāi)工率從52.7%升至74%，全國(guó)開(kāi)工率則從64%小幅下降至63%。

　　新疆開(kāi)工率上行主要是利潤(rùn)空間較大，生產(chǎn)動(dòng)力較足，另外新疆新增產(chǎn)能較多，開(kāi)爐數(shù)增多，增產(chǎn)趨勢(shì)較強(qiáng)。而西南地區(qū)出于電力供應(yīng)緊張和成本考慮，減產(chǎn)較多，供應(yīng)擠出效應(yīng)大。但這部分缺口由新疆等北方產(chǎn)區(qū)供應(yīng)覆蓋，整體供應(yīng)呈現(xiàn)出穩(wěn)定的局面，全國(guó)開(kāi)工率變化幅度較平穩(wěn)。

　　考慮目前逐步進(jìn)入豐水期，水電成本還會(huì)進(jìn)一步下降，西南生產(chǎn)成本將會(huì)降低，全國(guó)開(kāi)工情況逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量維持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年供需格局仍為過(guò)剩。

　　圖表7 工業(yè)硅各地區(qū)開(kāi)工率

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　　圖表8 主產(chǎn)區(qū)電價(jià)季節(jié)性變動(dòng)

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　　圖表9 主產(chǎn)區(qū)月度產(chǎn)量

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　　圖表10 工業(yè)硅三地社會(huì)庫(kù)存

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　　3、新增產(chǎn)能南北不均，集中第二、三季度投產(chǎn)

　　2023年新增產(chǎn)能約126.5萬(wàn)噸，如果按照當(dāng)前的利潤(rùn)前提和開(kāi)工率來(lái)測(cè)算，總產(chǎn)量比去年可新增約71.2萬(wàn)噸的產(chǎn)量，產(chǎn)量新增非常可觀，預(yù)計(jì)明年的工業(yè)硅產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到約421.7萬(wàn)噸。

　　具體的新增產(chǎn)能分布在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅和青海等地區(qū)，除了云南是西南地區(qū)，其余都在西北和華北地區(qū)等不依賴水電的生產(chǎn)區(qū)。產(chǎn)能投放時(shí)間主要集中在第二和第三季度，預(yù)計(jì)未來(lái)年中和年末產(chǎn)量將會(huì)逐步增加，供應(yīng)繼續(xù)維持寬松的格局。

　　圖表11 工業(yè)硅年度產(chǎn)量和同比

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　　圖表12 2023年工業(yè)硅新增產(chǎn)能地區(qū)分布

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM、金瑞期貨

　　表格1 工業(yè)硅新增產(chǎn)能投放情況（單位：萬(wàn)噸）

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　　三、需求端：總體需求一般，復(fù)蘇需等待

　　1、有機(jī)硅消費(fèi)修復(fù)放緩，終端復(fù)蘇不及預(yù)期

　　目前有機(jī)硅消費(fèi)復(fù)蘇減弱，需求表現(xiàn)一般。春節(jié)后房地產(chǎn)復(fù)工和疫情放開(kāi)，訂單數(shù)增加，價(jià)格上行，開(kāi)工情況好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)增加對(duì)工業(yè)硅的需求，但是目前來(lái)看，終端建筑裝飾行業(yè)復(fù)蘇不力，節(jié)奏放緩，下游交易謹(jǐn)慎，有機(jī)硅行業(yè)指數(shù)逐漸下行。未來(lái)關(guān)注建筑裝飾的需求復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)工業(yè)硅的需求影響。

　　圖表13 有機(jī)硅DMC價(jià)格

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　　圖表14 有機(jī)硅行業(yè)指數(shù)

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　　圖表15 終端建筑裝飾行業(yè)指數(shù)上漲停滯

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　　圖表16 房地產(chǎn)終端行業(yè)復(fù)蘇放緩

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　　短期內(nèi)，有機(jī)硅新增產(chǎn)能較少。2023年有機(jī)硅單體的新增規(guī)劃產(chǎn)能為225萬(wàn)噸，樂(lè)觀預(yù)計(jì)實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間主要集中第二、三季度，如果行業(yè)成本倒掛的情形再次發(fā)生，實(shí)際產(chǎn)能投產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)推遲。

　　表格2 有機(jī)硅2023年新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，金瑞期貨

　　2、多晶硅終端需求旺盛，耗硅量維持景氣

　　多晶硅方面，終端光伏產(chǎn)業(yè)需求保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求110GW，同比增長(zhǎng)22%，全球光伏裝機(jī)需求330GW，同比增加42%。23年1月國(guó)內(nèi)組件產(chǎn)量約為29.1GW，環(huán)比12月上漲8.58%，多個(gè)終端項(xiàng)目招標(biāo)，疊加組件企業(yè)主動(dòng)提產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)，拉動(dòng)上游需求。23年2月的多晶硅產(chǎn)量約10.28萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.56%，同比增加100.4%。預(yù)計(jì)23年一季度的國(guó)內(nèi)多晶硅月均產(chǎn)量是10.5萬(wàn)噸左右，并且一、二季度還有新的產(chǎn)能投產(chǎn)。終端的需求有望帶動(dòng)多晶硅產(chǎn)量短期內(nèi)繼續(xù)維持增長(zhǎng)。

　　另外，多晶硅價(jià)格反彈到200元附近，硅企的利潤(rùn)在80多元/千克，生產(chǎn)動(dòng)力仍然存在，整體開(kāi)工率維持高位，對(duì)工業(yè)硅需求保持景氣。

　　圖表17 多晶硅產(chǎn)量及同比

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　　圖表18 中國(guó)組件產(chǎn)量（GW）

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　　圖表19 國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量及同比（GW，%）

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　　圖表20 全球光伏新增裝機(jī)量及同比（GW，%）

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　　多晶硅過(guò)去幾年一直供小于求，直到2022年供需基本平衡，供給緊缺的情形開(kāi)始緩解。2023年多晶硅新增規(guī)劃產(chǎn)能126萬(wàn)噸，投產(chǎn)集中在二、三季度，在當(dāng)前多晶硅利潤(rùn)可觀的情況下，按照目前開(kāi)工率來(lái)計(jì)算耗硅量，2023年對(duì)工業(yè)硅的總需求繼續(xù)高增長(zhǎng)。

　　表格3 多晶硅2023年新增產(chǎn)能投放情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，金瑞期貨

　　3、鋁合金行業(yè)剛需補(bǔ)庫(kù)，新能源終端需求顯頹勢(shì)

　　鋁合金方面，維持剛需采購(gòu)。春節(jié)后下游需求端釋放不足，回暖不及預(yù)期，開(kāi)工率未完全恢復(fù)到正常水平，原生和再生鋁合金開(kāi)工率僅有40%左右，市場(chǎng)成交一般，鋁合金價(jià)格弱勢(shì)下行。

　　終端方面，汽車(chē)行業(yè)略顯頹勢(shì)，壓制鋁合金生產(chǎn)需求。新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比放緩，下游采購(gòu)謹(jǐn)慎，2月產(chǎn)銷(xiāo)量稍微改善，但汽車(chē)端庫(kù)存較多，產(chǎn)業(yè)鏈情緒不佳。對(duì)于近期汽車(chē)行業(yè)的降價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)，汽車(chē)銷(xiāo)量或?qū)⒃黾?，但是?duì)鋁合金行業(yè)的需求拉動(dòng)仍有待觀察。

　　圖表21 鋁合金A356價(jià)格走勢(shì)

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　　圖表22 鋁合金開(kāi)工率

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　　圖表23 鋁合金月度產(chǎn)量

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　　圖表24 終端新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量

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　　四、行情展望和策略

　　展望后市，供應(yīng)端預(yù)計(jì)仍然保持充裕，因?yàn)楸狈叫略霎a(chǎn)量能覆蓋西南地區(qū)產(chǎn)量缺口，即使四川成本倒掛繼續(xù)保持停工狀態(tài)。而且進(jìn)入春季，水電情況相對(duì)緩和，西南地區(qū)開(kāi)工也會(huì)小幅回升，疊加三地社會(huì)庫(kù)存仍然保持12萬(wàn)噸以上，去庫(kù)壓力仍然存在。

　　需求端目前整體消費(fèi)一般，但是短期存在復(fù)蘇可能性，重要變量在于有機(jī)硅和鋁合金的復(fù)蘇，假若政策對(duì)房地產(chǎn)建筑裝飾和新能源汽車(chē)有相應(yīng)的支撐傾斜，新增產(chǎn)量將對(duì)帶動(dòng)工業(yè)硅需求上漲?？紤]到目前進(jìn)入到傳統(tǒng)“金三銀四”旺季，疊加“兩會(huì)”后政府對(duì)房地產(chǎn)和新能源汽車(chē)的可能政策扶持力度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)后市有望迎來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇，四五月供需小幅緊缺，或帶動(dòng)硅價(jià)格短期上漲，支撐點(diǎn)在16000元/噸左右（考慮進(jìn)入第二季度成本小幅下降，西南成本線位于此）。如果下游需求復(fù)蘇未達(dá)到預(yù)期，價(jià)格可能再次下探至夏季豐水期成本價(jià)，屆時(shí)支撐點(diǎn)位處于全年最低成本15000元/噸左右。

　　總體而言，長(zhǎng)期來(lái)看，在供應(yīng)寬松且高庫(kù)存的格局之下，上行壓力較大，進(jìn)入豐水期，價(jià)格重心下移。而短期之內(nèi)，需求存在復(fù)蘇預(yù)期，若復(fù)蘇得到驗(yàn)證，價(jià)格支撐點(diǎn)位預(yù)計(jì)落在西南成本線，進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，反之行情將繼續(xù)維持弱勢(shì)，繼續(xù)下探豐水期全年成本線15000元/噸關(guān)口。

　　投資策略：謹(jǐn)慎觀望。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：新疆?dāng)U產(chǎn)超預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不力。

　　表格4 2023年工業(yè)硅季度供需平衡表

　　金瑞期貨 曾童 高飛鴻