市場是對的還是錯的？每一個投資者都可能在某個時段被這一問題所困擾。而對于這一問題的不同解答，也形成了不同的投資策略和主張，甚至形成了不同的金融學(xué)流派。

　　標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生

　　金融學(xué)理論的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：第一階段，以財務(wù)分析為主要出發(fā)點的金融研究；第二階段，以理性人假說和有效市場學(xué)說作為理論基石的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)；第三階段，20世紀(jì)80年代末期興起的行為金融學(xué)。

　　金融理論的第一階段是舊金融理論，明顯不能滿足日益發(fā)展的金融市場的需要，于是金融理論就發(fā)展到了第二階段，20世紀(jì)五六十年代開始標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論創(chuàng)立。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的特點是有兩大假設(shè)：理性人假設(shè)和有效市場理論。理性人假設(shè)假定投資者在獲得最新消息的時候，可以正確更新信念，在這些信念的基礎(chǔ)上，進行不確定情況下的決策選擇。投資者做出的決策一定是最符合其利益的。而有效市場假說，則假定在一個良好的股票市場當(dāng)中，一切有價值的信息都會包含在股價中，甚至股價還能反映企業(yè)當(dāng)前和未來的價值?？傊瑯?biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生，幾乎把人類社會和金融市場看成是一個完美的物理系統(tǒng)，只要掌握一定的信息和數(shù)據(jù)，就能夠把結(jié)果都測算出來，而市場也能夠完美無瑕地按照運算結(jié)果運行。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的框架下，市場一定是對的。但很顯然，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的假定與現(xiàn)實相差甚遠(yuǎn)。

　　在現(xiàn)實市場當(dāng)中，我們很難找到滿足標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的假設(shè)條件的市場。因為金融市場本身一定是不完美、不完全和不精確的。作為“投資者是理性人”假設(shè)這一點就與現(xiàn)實情況大相徑庭。實際上，在很多時候，投資者很容易沖動，他會面對恐懼的威嚇，會面對貪婪的誘惑。這些都會對他的決策產(chǎn)生這樣那樣的影響。大家耳熟能詳?shù)挠艚鹣愕墓适?、南海泡沫的故事，都反映了這樣一個基本原理：投資者，作為整體來說，一定是非理性的。而市場信息的傳播，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不可能順暢。盡管技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)使得信息的傳播成本非常低，信息的傳播效率也非常高，但投資者仍然要面對真假消息的甄別，而且對信息的解讀也會因人而異。這些因素都使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和現(xiàn)實的金融市場相差甚遠(yuǎn)。

　　行為金融學(xué)更好地詮釋了金融市場

　　金融市場的本質(zhì)在于貨幣的流通。而其中，掌控整個過程的核心莫過于人。因此，人類行為的本身自然是對金融市場影響最大的因素。由于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對于人的研究不足，因此在20世紀(jì)80年代末期，融合了心理學(xué)內(nèi)容的行為金融學(xué)的出現(xiàn)成為金融學(xué)第三階段的主要理論成果。經(jīng)濟學(xué)家Daniel Kahneman和Vermon Smith是行為金融學(xué)發(fā)展的重要先驅(qū)，他們因為在行為金融學(xué)上的卓越貢獻，獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

　　行為金融學(xué)的兩大理論基石：一是投資者心態(tài)。主要研究投資者如何形成信念，如何對資產(chǎn)進行評估以及如何交易。二是套利行為的有限性。行為金融學(xué)認(rèn)為市場中的套利行為沒辦法像標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所描述的那么完美，不能完全抵消對理性的偏離。這兩大基石，在期貨市場上都能夠得到很好的反映。

　　行為金融學(xué)對期貨市場的解讀

　　投資者只要在期貨市場浸淫久了，一定不會錯過這個詞：心態(tài)。甚至一些有多年交易經(jīng)驗的大師會把心態(tài)放在技術(shù)之上，他們認(rèn)為技術(shù)水平再高而心態(tài)不好也做不好交易。實際上，這和行為金融學(xué)的理論前提一脈相承。

　　交易的好壞，必然取決于兩個方面：一是市場。市場的漲漲跌跌，無疑對收益有重大的影響。二是交易者自身的行為特征。交易者冷靜、理性、客觀，必然有利于交易；而情緒波動過大無疑不利于交易。因此，投資者完全可以從行為金融學(xué)角度出發(fā)，進一步研究和探討，取得更好的交易成績。

　　行為金融學(xué)的另一理論基礎(chǔ)套利行為的有限性，在期貨市場也十分常見。最簡單的例子，比如說兩個合約的價差擴大，超出了理論值，按照傳統(tǒng)理論，我們可以買入價格更低的合約，拋出價格更高的合約，當(dāng)兩個合約的價差回歸之時，便是我們獲利之時。這個時候，我們會認(rèn)為市場的合理走勢應(yīng)該是價差回歸。但是在現(xiàn)實中，經(jīng)?？梢钥吹?，價差不僅不回歸，反而在擴大。因此，秉持價差回歸理念的套利者操作要承受相當(dāng)大的風(fēng)險。影響因素有很多。比如，兩個合約由于倉單要注銷的緣故，導(dǎo)致可交割品的數(shù)量不同，因此兩個合約出現(xiàn)超乎尋常的價差。再比如，某個合約，由于季節(jié)性的緣故，供應(yīng)特別少，導(dǎo)致該合約與另一合約的價差形成不合理的擴大。套利行為，從理論上來講非常簡單，但在現(xiàn)實中應(yīng)用時，必須考慮很多實際因素。這在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中沒有進行深入的研究和探討。

　　行為金融學(xué)的出現(xiàn)，為人們提供了另一個觀察金融市場的不同視角：要提高交易水平，不僅要對品種做深入研究，了解品種本身的價格變化特征，同時也要對交易者，即自身的行為特征做總結(jié)，了解自己的行為特征，并更好地去克服自己在交易當(dāng)中所可能犯的錯誤，不斷地改進提高，最后達(dá)到提高交易水平的根本目的。 (作者單位：中信期貨)