近期上游原油、下游聚酯端的強勢均未能有效向PTA端傳導，PTA維持低位弱勢盤整，自身生產現金流被壓縮至歷史低位。后期在供需面改善情況下，現金流有望修復，但修復路徑可能通過產業(yè)鏈利潤的重新分配來完成。

　　原油繼續(xù)上行空間有限

　　近期國際油價強勢，截至4月11日，WTI主力報收53.4美元/桶，回歸一季度長期盤整區(qū)間。推動本輪油價上行的主要驅動力在于突發(fā)事件，3月底，利比亞武裝派別中斷了西部Sharara和Wafa油田的生產，導致日產量減少25.2萬噸；隨后美國向敘利亞發(fā)射導彈，國際局勢惡化，油價上漲。但就目前來看，敘利亞油田生產基本恢復，而且美國對敘利亞的轟炸可能就是一次性的，對油價的持續(xù)推動力有限。后期國際油市仍需重點關注5月底的OPEC會議是否延長減產協議，在未明確之前，國際油價繼續(xù)上行空間恐有限。

　　石腦油、PX環(huán)節(jié)利潤仍有壓縮空間

　　亞洲石腦油市場需密切關注LPG價格，只要LPG價格低于石腦油價格的93%，亞洲的石化工廠大約可以用LPG替代石腦油5%—15%的使用量，而目前LPG價格已經低于石腦油價格的90%，未來幾個月LPG價格可能比石腦油更弱勢，石化廠家將更多買入LPG來替代石腦油，這可能會使得后期石腦油裂解價差延續(xù)去年的大幅下挫局面。

　　PX價格重心跟隨國內PTA期貨和國際原油，雖然近期國際油價表現強勢，但PX價格重心卻有所回落，主要還是受到下游PTA市場拖累。雖然PX與石腦油價差較3月初的高位回落近50美元/噸，但若按300美元/噸的加工成本核算，PX生產仍有50—60美元/噸的利潤空間。不過，二季度PX裝置檢修力度可能不如預期，加之PTA生產大幅虧損，后期或迫使PX利潤繼續(xù)向下游轉移。

　　PTA供需結構改善，加工費有望修復

　　進入4月，由于PTA加工費被大幅壓縮，恒力、逸盛都有一定的檢修動作，加上受華東一套150萬噸裝置發(fā)生故障影響，初步預計4月國內PTA平均負荷在69%左右，若下游聚酯按平均86%負荷估算，再考慮凈出口及其他領域的PTA消費，4月PTA去庫存接近25萬噸，去庫存力度大幅高于去年同期。而且5月漢邦、臺化和揚子等裝置都存較強的檢修預期，尤其是在低加工費的情況下，檢修裝置或會超出預期。整體來看，4—5月PTA供需結構會有改善，PTA加工費有望修復。

　　需求回暖，聚酯庫存仍偏高

　　清明前后，隨著原油價格反彈，聚酯產銷也隨之放量，價格順勢回升，聚酯成品利潤水漲船高。聚酯需求的好轉也驗證了我們之前的觀點：終端需求沒有問題。前期原油、PTA、MEG價格暴跌打亂了終端采購的節(jié)奏，導致本應3月中旬到來的需求旺季被延遲，而隨著原油價格止跌企穩(wěn)，PTA加工費處于低位，終端采購積極性回暖，預計4月下半月聚酯消費將會呈現旺季特征。

　　雖然下游需求近期已有回暖跡象，但并沒能有效向PTA端傳導，主要還是由于聚酯絕對庫存仍偏高，聚酯工廠的采購積極性不高。短期內聚酯高庫存狀態(tài)難以緩解。

　　總體而言，后期PTA加工費有望修復，但很可能是通過壓縮石腦油和PX端利潤來修復；下游需求雖有回暖，但聚酯高庫存導致下游利好傳導受阻。中短期內PTA延續(xù)筑底過程。