股災(zāi)中冰凍的股指期貨開(kāi)始解凍了,中金所宣布從2月17日起對(duì)股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從10手調(diào)整到20手，套期保值開(kāi)倉(cāng)數(shù)量受此限制。滬深300和上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨調(diào)整為30%。套期保值交易保證金維持20%不變，另外，交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之九點(diǎn)二。

　　股指期貨在2015年股災(zāi)中成為“替罪羊”，被采取臨時(shí)監(jiān)管措施，大幅度提高投機(jī)交易成本，限制日內(nèi)交易量，股指期貨失去了流動(dòng)性，活躍的股指期貨被冰凍，由于缺乏對(duì)手盤(pán)，股指期貨也喪失了套保功能。去年，股指期貨曾經(jīng)上演500手套?？諉卧业５臑觚堉甘录?，主要原因就是股指期貨沒(méi)有流動(dòng)性。

　　證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管的霹靂手段之后，一些股災(zāi)中的資本大鱷也得到清算，監(jiān)管層也在恢復(fù)正常的市場(chǎng)功能，股指期貨顯露出松綁的跡象。監(jiān)管層的好意卻被人給念歪了。2月17日變成了一次砸盤(pán)行動(dòng)，券商股成為砸盤(pán)割韭菜的重地，在前一個(gè)交易日，中信證券(600030,股吧)和國(guó)泰君安等券商股尾盤(pán)交易量明顯放大，中信證券最后5分鐘有上億的成交金額。緊接著2月17日就變成券商股的集體割韭菜。券商股大漲之后巨幅震蕩，帶動(dòng)大盤(pán)跳水。

　　股市一些好的政策并不一定能收到好的效果，不是游戲本身不好，而是有空子可鉆。監(jiān)管股指期貨在國(guó)外也算是成熟工具，在A股就變成了一把辟邪劍。現(xiàn)有的處理辦法就是一旦有風(fēng)險(xiǎn)，唯一的辦法就是收回來(lái)不讓玩。A股僅靠監(jiān)管層力量是不夠的，還需要發(fā)動(dòng)市場(chǎng)力量參與監(jiān)管，防止壞人利用制度漏洞做壞事，主要是建立風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配機(jī)制。比如，引入造假上市公司的做空機(jī)制，對(duì)明顯操縱股價(jià)的行為隨時(shí)停牌監(jiān)管，詳盡披露異動(dòng)期間的股東名冊(cè)和變動(dòng)信息。

　　辟邪劍譜的核心還是風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。監(jiān)管層已經(jīng)在致力于改革一些制度設(shè)計(jì)的漏洞，建立公平、公開(kāi)和公正的資本市場(chǎng)。2月17日，證監(jiān)會(huì)公布將改革再融資制度，今后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的定增套利模式走向終結(jié)，長(zhǎng)期以來(lái)，再融資一直是一級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的收割，不公平的再融資制度本身對(duì)市場(chǎng)規(guī)則是一種破壞。每年上萬(wàn)億的定增再融資規(guī)模不得不回到公平競(jìng)賽的起點(diǎn)，或者走向前端做風(fēng)險(xiǎn)投資和VC，風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配了，市場(chǎng)化的機(jī)制就會(huì)不斷發(fā)揮資源配置的作用。證監(jiān)會(huì)再融資改革抓住了股市市場(chǎng)化改革的牛鼻子，下一步就是新股發(fā)行改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

　　打新股是另一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)贏利的機(jī)會(huì)，目前采用抽簽制也不能說(shuō)是不公平。新股不敗神話遲早要打破，新股發(fā)行一旦放寬IPO準(zhǔn)入門(mén)檻，股市的市場(chǎng)化功能就開(kāi)始起作用，至少選擇余地大了，供需平衡。滬深交易所20多年才上市兩三千家，新三板公司掛牌僅3年時(shí)間就上萬(wàn)家，滬深交易所與新三板相比有明顯的流動(dòng)性溢價(jià)。目前，新三板一些好公司主動(dòng)摘牌，新三板監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，券商也不愿意做業(yè)務(wù)了，因?yàn)槭找嫘。L(fēng)險(xiǎn)大。滬深交易所IPO則是相反，風(fēng)險(xiǎn)小收益高，自然有人排隊(duì)上市。

　　股指期貨松綁是建立市場(chǎng)化定價(jià)的嘗試，表明資本市場(chǎng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，一切開(kāi)始回歸市場(chǎng)。但是股指期貨的高開(kāi)低走和2月17日現(xiàn)貨市場(chǎng)的跳水已經(jīng)顯示，前方仍然有一個(gè)坑在等著你。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)大收益小，沒(méi)人玩了，連套保都困難;一旦放開(kāi)之后，風(fēng)險(xiǎn)小，收益大了，玩家自然進(jìn)場(chǎng)。關(guān)鍵是要防止辟邪劍危害江湖，練就辟邪劍譜的心法還是風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，這對(duì)每一個(gè)市場(chǎng)主體都是公平的。