7. 算估值：二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格落在保守估值區(qū)間的下限

　　聚桐分析估值分析師Sherry：

　　“對(duì)科通芯城的估值核心建立在GMV的預(yù)測(cè)上。登記客戶數(shù)、轉(zhuǎn)化率、線上交易客戶數(shù)、單客戶貢獻(xiàn)GMV、GMV分業(yè)務(wù)線加總形成影響GMV數(shù)值的邏輯線。”

　　“我們對(duì)GMV的預(yù)測(cè)偏保守：我們了解到，科通芯城內(nèi)部希望用四年左右的時(shí)間達(dá)成1000億GMV，我們是按照四年后達(dá)到約40%(或436億元)來(lái)預(yù)測(cè)的。2015年、2016年的預(yù)測(cè)采用的是公司給出的指引數(shù)據(jù)并做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，自2017年之后的預(yù)測(cè)則逐漸降低至一個(gè)合理的水平。”

　　“目前，公司的登記客戶數(shù)呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)，用戶量在先、交易在后、品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)的累積，GMV超預(yù)期的概率很高，我們的模型并沒(méi)有將這些超預(yù)期因素考慮在內(nèi)?！?/p>

　　GMV詳細(xì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表：

　　圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)　　“在上述GMV假設(shè)下，使用DCF估值模型計(jì)算的科通芯城價(jià)值為13.10元HKD?！?/p>

　　圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)　　“在敏感性分析部分，科通芯城的估值極限波動(dòng)區(qū)間在7.94-26.37HKD/股之間，在2%永續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)下，WACC對(duì)應(yīng)的8.5%—11%區(qū)間，科通芯城的合理估值波動(dòng)在10.56-16.62HKD/股。目前二級(jí)市場(chǎng)8-9HKD/股的交易價(jià)格，落在估值合理區(qū)間的下方，基本接近極限估值區(qū)間的底部?！?/p>

　　圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)　　“我們用分部估值法簡(jiǎn)單計(jì)算，科通芯城的估值價(jià)格為12.33HKD/股?！?注：在計(jì)算IC元器件銷售的EPS基礎(chǔ)值時(shí)，將硬蛋1個(gè)億左右費(fèi)用加回，因硬蛋開(kāi)支費(fèi)用不屬于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍，即假設(shè)公司沒(méi)有硬蛋業(yè)務(wù)時(shí)的估值)

　　新浪財(cái)經(jīng)　　整體上看，以保守估值方法計(jì)算，科通芯城目前二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格依然落在合理估值區(qū)間的下限之下，具備極高的安全邊際。