半年業(yè)績回顧：收入增長 21%，凈利潤下滑 9%

　　2016 上半年公司收入達(dá) 24.9 億，增長 20.8%；凈利潤為 16.8 億，同比下滑 8.6%；每股盈利 0.36 元。 輕客業(yè)務(wù)銷量增長，毛利率下滑 上半年閣瑞斯銷量同比上升75.3%至5267 臺(tái)；華頌7 銷量1512 臺(tái)。由于閣瑞斯和華頌 7 較海獅高端，加上汽車零部件銷售增長，在海獅銷量同比下滑 8.4%的情況下，輕客收入仍然增長 20.8%至 24.9 億元。但由于華頌的無形資產(chǎn)攤銷成本較高，上半年毛利率下滑 3 個(gè)百分點(diǎn)至 2.4%。下半年輕客業(yè)務(wù)的增長會(huì)較多依賴于華頌7 的銷量，但華頌 7 的半年銷量和全年目標(biāo)相差較多，預(yù)計(jì)全年輕客業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)僅會(huì)有輕微增長。

　　受產(chǎn)品周期影響，華晨寶馬業(yè)績下滑

　　華晨寶馬 3 月和 5 月分別推出了 2 系和新 X1，但由于 2 系量?。ㄉ习肽昀塾?jì)銷售6234 臺(tái)） ，新 X1 推出時(shí)間晚，對(duì)半年業(yè)績貢獻(xiàn)不大。此外，受 5 系換代影響，現(xiàn)有 5 系產(chǎn)品半年銷量同比下滑 4%，僅 3 系同比增長 3%。下半年奔馳的新 E 級(jí)車和奧迪的新 A4L 上市后仍然會(huì)給寶馬的 5 系、3 系銷售帶來壓力，預(yù)計(jì) 5 系全年銷量會(huì)有單位數(shù)的下滑。

　　未來寶馬新車型將成業(yè)績提升主要?jiǎng)恿?/STRONG>

　　寶馬新 X1 從下半年開始將對(duì)業(yè)績增長有明顯貢獻(xiàn)，2 系依然會(huì)有穩(wěn)定表現(xiàn)，年底老款 5 系將開始促銷，預(yù)計(jì)下半年整體銷量會(huì)有所提升，但 ASP 不會(huì)顯著改善。2017 年推出1 系和新5 系后，在車型銷量和平均售價(jià)上都會(huì)有顯著提升，2018年X3 將實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)。未來華晨寶馬的新車型構(gòu)成的產(chǎn)品周期將成為業(yè)績提升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　調(diào)整目標(biāo)價(jià) 10.8 港元，買入評(píng)級(jí)

　　我們調(diào)整公司未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為10.8 港元，較目前價(jià)格有24%的上漲空間，為2017 年每股預(yù)測收益的10 倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。