此前遭遇渾水連續(xù)做空突襲的輝山乳業(yè)（6863.HK）近日發(fā)布了完整的半年度報告，與同在港股上市的其他乳業(yè)公司相比，輝山的這份半年報堪稱靚麗：但由于液態(tài)奶逆市增長，營收增長達(dá)到17.74%。但與此同時，奶粉平均售價與去年同期相比暴跌超過六成，奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的外部銷售收入下跌超過兩成。

　　財報顯示：上半財年，輝山乳業(yè)總營業(yè)收入為25.16億元人民幣，同比增長17.74%，凈利潤為6.18億元人民幣，同比下降17.02%。

　　輝山乳業(yè)在財報中稱總營收的上升是因為液態(tài)奶的銷售收入上漲。數(shù)據(jù)顯示：輝山的液態(tài)奶銷售額逆市增長29.1%，達(dá)到17.397億元；銷售量同比增長20.3%。

　　奶粉銷售收入在輝山乳業(yè)的總銷售額中占比雖然不高，但平均銷售價格的急劇下滑反映出整體市場環(huán)境的疲軟，值得格外關(guān)注。

　　財報顯示：截止今年9月底的六個月，輝山乳業(yè)奶粉合計銷售均價從去年同期的76138元/噸下跌到25073元/噸，降幅超過60%。輝山的財報顯示：奶粉平均售價的下跌部分是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引起的。財報顯示：售價較高的成人奶粉與嬰幼兒配方奶粉的銷售量下跌，而乳品原料銷售量上漲了超過10倍。下圖為面包財經(jīng)從輝山乳業(yè)財報中截取的奶粉業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　　　在前不久，渾水公司連續(xù)發(fā)布報告，做空輝山乳業(yè)，稱其“股權(quán)價值接近零”。渾水首份報告的內(nèi)容主要包括：懷疑輝山乳業(yè)存在財務(wù)造假的情況；質(zhì)疑該公司董事會主席楊凱可能偷漏公司1.5億人民幣資產(chǎn)，甚至更多；質(zhì)疑輝山乳業(yè)過高的杠桿使得其處于違約邊緣。渾水的第二份報告指稱：“國家稅務(wù)總局的增值稅數(shù)據(jù)顯示輝山呈報巨額欺詐性收益”，“輝山宣稱2017年第一季度銷售額因平均售價增加而有所增加純屬造假”，“輝山聲稱其原奶平均售價高于市場整體平均售價。然而，主要競爭對手蒙牛和伊利注意到牛奶價格巨大的下行壓力，且更為專注高端產(chǎn)品導(dǎo)致收入增加”。

　　輝山在渾水報告發(fā)出后停牌，刊發(fā)公告回應(yīng)渾水的質(zhì)疑。渾水連續(xù)兩次的做空突襲雖然使得輝山乳業(yè)的股價一度下跌到2.69港元，創(chuàng)下年內(nèi)新低，但是截至12月23日收盤其股價又回升至2.83港元。

　　根據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，12月16日輝山乳業(yè)的大股東以2.736港元的均價增持了2476.6萬股，19日以2.79港元的均價增持了2106.7萬股，現(xiàn)在持股占比已經(jīng)達(dá)到74.06%。業(yè)內(nèi)分析，大股東持股比例較高、做空者未籌集足夠籌碼可能是渾水目前未能成功做空輝山的原因之一。過去幾年渾水曾在美國資本市場上成功做空多家中概股，并從股價下跌中獲利。

　　輝山引起質(zhì)疑也許與其在整體市場不景氣的情況下，異乎尋常的靚麗業(yè)績表現(xiàn)有關(guān)。由于整體市場疲軟，另外幾家在香港上市的奶牛養(yǎng)殖與奶業(yè)公司正經(jīng)歷著業(yè)績的嚴(yán)重下滑甚至出現(xiàn)虧損。財報顯示：同樣擁有奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的現(xiàn)代牧業(yè)上半年虧損5.66億元，原生態(tài)牧業(yè)虧損1.36億元。蒙牛乳業(yè)上半年凈利潤也同比下降19.53%。