智通財經(jīng)獲悉，德銀發(fā)表研報表示，玖龍紙業(yè)(02689)發(fā)布盈喜，2017年上半年凈利潤同比上漲45%至275元/噸，該行維持其“持有”評級，目標(biāo)價8.24港元。

　　預(yù)計2017年利潤趨正?；?/STRONG>

　　德銀表示，鑒于去年低基數(shù)效應(yīng)，匯兌虧損為10億元人民幣并不奇怪。核心凈利潤由2016年下半年的237元/噸上升到275元/噸，因12月紙價漲逾1000元/噸。

　　市場人士認為，公司的盈利能力是結(jié)構(gòu)性的，德銀則觀點不同，更為精神。該行預(yù)計，2017年二季度利潤將趨于正常化，因為供應(yīng)增加及暫停產(chǎn)能恢復(fù)，2017年一季度需求較弱，箱板價格已經(jīng)下跌，以及進口OCC(廢紙)成本較高。

　　伴隨新供應(yīng)增加 利潤或?qū)⒒爻?/STRONG>　　德銀稱，與2015年第二季度的最后一個周期不同，自2016年11月以來，小型紙張生產(chǎn)商只是暫時關(guān)閉，因環(huán)保檢測，人為導(dǎo)致市場短缺。

　　隨著淡季到來，折扣已經(jīng)擴大，屆時紙價將開始修正。此外，因價格突然激增令紙張生產(chǎn)商加快供應(yīng)，中期影響可能更糟糕。德銀稱，已有證據(jù)表明，紙供應(yīng)將加速。

　　上調(diào)2017/2018年盈利45%/16%

　　德銀稱，自2016年12月高企的平均售價，意味著2017年利潤率可能高于預(yù)期，促使該行將將2017/2018年盈利分別上調(diào)45%/16%。該行分析表示，1月份的凈利潤將創(chuàng)新高達949元/噸，盡管銷量可能有所減少。該行預(yù)計，在3月份，市場復(fù)蘇之前不會對平均售價進行有意義的調(diào)整。

　　德銀認為，在2018/2019年利潤趨于正?；埃略龉?yīng)加速為2017年盈利可能達到峰值的主要原因。

　　估值和風(fēng)險

　　德銀使用PB和ROE來對玖龍紙業(yè)進行估值，目標(biāo)價為8.24港元，基于2017/2018年平均市凈率1.2倍，凈資產(chǎn)收益率分別為12.5%、10.3%，即2017年/2018年盈利平均值為11倍，低于歷史中間周期13倍。　　該行續(xù)稱，紙業(yè)利潤率將于2017年上半年達到峰值，并在未來幾年進入下行周期。上行利好因素包括，持續(xù)的環(huán)境檢查導(dǎo)致更多的停產(chǎn)，煤炭成本以及廢紙成本降低。