兄弟這兩位穿著褲衩的小兄弟不僅承載著80后一代人的記憶，同時也作為海爾集團(tuán)的品牌形象，伴隨著海爾走過20年的風(fēng)風(fēng)雨雨。

　　3月22日，海爾集團(tuán)旗下的海爾電器（01169）發(fā)布2016全年業(yè)績，次日，股價高開4個點，之后一路走高，最終以12.92%的漲幅結(jié)束當(dāng)日的上漲之旅。

　　若把時間周期放長，從周線上看可以發(fā)現(xiàn)，從2015年9月起海爾電器的股價就在10塊到16塊這個區(qū)間震蕩，而進(jìn)入2017年后，其走勢就不斷向上，此時借著業(yè)績發(fā)布的這波上漲更是突破了橫盤已久的走勢。從2017年年初至今，海爾電器從12.20上漲到17.62，漲幅達(dá)44.4%。沉寂了一年半的海爾電器究竟是出何原因突然突破呢？是白電行業(yè)向好？還是自身業(yè)績超預(yù)期？亦或是有其他的因素推動？

　　行業(yè)雖改善，但海爾沒份

　　白電主要指以空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)為代表的白色家電，與30年前被當(dāng)做稀罕的高端消費品不同，現(xiàn)在城市地區(qū)白電滲透率極高，再加上行業(yè)本身十分成熟。因此自2012年以來，三大白電的銷售增速都保持在±10%以內(nèi)波動，2015年在經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響下，三大白電更是均出現(xiàn)了負(fù)增長。

　　與白電相關(guān)性最高的非房地產(chǎn)莫屬，作為房地產(chǎn)的滯后指標(biāo)，2016年下半年房市的火熱表現(xiàn)帶動了萎靡已久的白電行業(yè)，加上本身的低基數(shù)，2016年白電銷售數(shù)據(jù)觸底回升。

　　據(jù)中怡康提供數(shù)據(jù)顯示，2016全年家電整體（含手機(jī)3C）零售額1.58萬億元，同比增長3.2%。其中空調(diào)銷售量同比增長8.9%，冰箱同比增長3.5%，洗衣機(jī)增長5.1%，熱水器增長9%。

　　從數(shù)據(jù)上來看，2016年白電行業(yè)確實有所起色，但同樣做白電生意的海信科龍（00921）、美的集團(tuán)（000333.SZ）和格力電器（000651.SZ）早在2016年下半年就已經(jīng)啟動，漲勢忘乎所以。

　　以同為港股的海信科龍為例，期間有兩次較為明顯的上漲，一次是在去年6-10月，另一次則是今年年初至今，而去年同期海爾電器的股價卻是寂靜得嚇人。

　　認(rèn)為，海爾電器之所以在去年沒有受惠于白電行情的上漲，可能與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　海爾電器近幾年來不斷尋求從品牌制造轉(zhuǎn)型向渠道綜合服務(wù)。目前現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入中渠道服務(wù)占比64%，物流占比9%，洗衣機(jī)占比20%，2016年增長較好的熱水器僅占有7%。白電里相對熱門的空調(diào)業(yè)務(wù)又在A股的青島海爾（600690.SH）手中。因此海爾電器此波撲朔迷離的漲勢，行業(yè)的影響應(yīng)該不是主要因素。

　　業(yè)績尚可，但不超預(yù)期

　　上漲正巧在業(yè)績發(fā)布后的第一天，那莫不是業(yè)績大超預(yù)期？

　　首先，根據(jù)海爾電器（01169）年報數(shù)據(jù)，2016年銷售收入638.55億，同比增長1.6%，毛利上漲10.8%，達(dá)到110.72億，歸屬股東凈利潤27.86億，上漲3.1%。就數(shù)據(jù)而言，中規(guī)中矩，并沒有給人眼前一亮的感覺。

　　其次，在收入上漲不多的情況下，毛利能有10.8%的漲幅，主要歸功于收入占比較多的渠道服務(wù)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2016年收入負(fù)增長0.3%，但10.3%的毛利率，同比上漲了1%。

　　公司對毛利率提升的解釋是由于線上線下渠道融合優(yōu)化，從價格戰(zhàn)到價值戰(zhàn)。也就是說，毛利率的改善更多是來自于內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并非突然性的服務(wù)費上漲，而內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善往往也不是能夠一蹴而就的，難以對業(yè)績造成大起大落的效果，造成超預(yù)期。

　　再者，海爾電器每個季度都會刊發(fā)運(yùn)營數(shù)據(jù)，這也使得海爾電器的年報業(yè)績較容易從前三季度的數(shù)據(jù)中推算出來，行業(yè)本身又是極成熟的行業(yè)，銷售突然大幅增長的情況也難出現(xiàn)。

　　從2016年前三個季度的數(shù)據(jù)就可以看出，另外兩項業(yè)務(wù)的增速相對穩(wěn)定，渠道綜合服務(wù)業(yè)一季度的增速為-11.3%，半年報時為-8.9%，到三季度時已經(jīng)上升到-3.7%。增速雖在改善，但表現(xiàn)得四平八穩(wěn)。

　　如此看來，此番大漲應(yīng)該也不是業(yè)績超預(yù)期所致。

　　阿里正式出手或是主因

　　從上漲的時間點來看，海爾電器從今年1月份起，走勢就在不斷地上揚(yáng)，而1月份的一則可換股及可轉(zhuǎn)債行權(quán)公告，這或許成為了這波漲勢真正的幕后推手。行權(quán)方正是在積極構(gòu)建“新零售”板塊的阿里巴巴，行權(quán)對象則是海爾電器旗下的日日順物流，而行權(quán)后海爾電器的股價立馬改頭換面，不由的讓人猜想，日日順物流的價值是不是被低估了呢？

　　根據(jù)海爾電器（01169）1月3日公告，阿里巴巴投資海爾電器旗下日日順物流的13.16億港元債轉(zhuǎn)股生效，轉(zhuǎn)換成日日順物流24.1%的股份，加上阿里巴巴香港持有9.9%的股權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)將間接持有日日順物流34%股權(quán)。

　　把時間撥回到2013年12月，當(dāng)時關(guān)于這筆交易的公告是，阿里巴巴將對海爾電器的物流業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，投資分為以下幾步：

　　1）阿里巴巴通過特殊目的公司認(rèn)購海爾電器5239萬股股份，占海爾電器擴(kuò)大后股本的2%，認(rèn)購價格為18.41港元，與當(dāng)時海爾電器的市價基本持平。

　　2）阿里巴巴向日日順物流注資18.57億港元，其中5.4億港元通過阿里巴巴香港以現(xiàn)金方式出資，出資后阿里巴巴香港持有日日順物流9.9%股權(quán)，剩下的13.16億港元通過可換股及可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購，利息僅為1.5%。

　　而對于可換股及可轉(zhuǎn)換債券，海爾電器給了阿里三條路選擇：

　　1）不行權(quán)，海爾電器按照1.5%的利息歸還本利，這樣的貸款利率基本等于阿里無息借貸給海爾電器，屬下下選。

　　2）行使換股權(quán)，行權(quán)后阿里巴巴可以每股19.33港元價格持有海爾電器股份，若行使換股權(quán)，阿里巴巴持有海爾電器的股份將增持到4.59%。

　　3）行使轉(zhuǎn)換權(quán)，若行使轉(zhuǎn)換權(quán)，阿里巴巴將持有日日順物流24.1%的股權(quán)，加上之前持有的9.9%，持股比例將上升到34%

　　阿里最后給出的回應(yīng)是，要日日順，不要海爾電器

　　其實阿里會選擇日日順也在市場意料之中，按當(dāng)時海爾電器的市價來看僅有12港元，遠(yuǎn)未達(dá)到行權(quán)價的19.33，并且持有4.59%海爾電器的股份對阿里的意義并不大，基本只能當(dāng)做財務(wù)投資。

　　而物流板塊一直是阿里的弱項，且日日順物流又是以配送大件商品而聞名，在行業(yè)內(nèi)屬于稀缺標(biāo)的，對阿里的“新零售”構(gòu)成重要的一環(huán)。

　　兩份協(xié)議拉開正式合作序幕

　　但是阿里巴巴戰(zhàn)略投資日日順物流早已是三年前的事，為何此次市場對海爾電器的表現(xiàn)如此激烈呢？

　　認(rèn)為，這也許與1月3日簽訂的兩份物流服務(wù)協(xié)議有關(guān)。

　　根據(jù)可換股及可轉(zhuǎn)換債券協(xié)議中規(guī)定，行使轉(zhuǎn)換權(quán)后持股比例上升到34%，阿里巴巴集團(tuán)和旗下的菜鳥集團(tuán)成為日日順物流的關(guān)連人士，菜鳥則以關(guān)聯(lián)人身份與日日順物流簽訂一系列的物流服務(wù)協(xié)議。

　　在兩份協(xié)議里分別表示，日日順物流將在大件領(lǐng)域像菜鳥提供物流服務(wù)，同時菜鳥也將為海爾電器在天貓銷售的各類家電及產(chǎn)品提供物流服務(wù)。并且雙方都為未來三年支付的服務(wù)費做出了明確的規(guī)劃。

　　嚴(yán)格上來說，在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前都是阿里巴巴對日日順物流的“試用期”，用期權(quán)占了日日順物流股權(quán)的坑，靜靜的觀察日日順物流的表現(xiàn)，符合預(yù)期則行使轉(zhuǎn)換權(quán)，不符合就行使購股權(quán)或干脆不行權(quán)。因此直到阿里行使轉(zhuǎn)換權(quán)的那一刻起，雙方的合作才算正式拉開序幕。

　　據(jù)海爾電器年報中對日日順物流的披露可以發(fā)現(xiàn)，日日順物流是目前公司旗下增速最快的資產(chǎn)。2016年同比增長65%，物流倉庫遍布全國100個城市地區(qū)，倉儲面積約有300萬平方米，可調(diào)配車輛9萬輛。并且按照菜鳥對日日順物流的支付規(guī)劃來看，2017-2019年分別將支付總額不超過24億、36億、54億的服務(wù)費，相當(dāng)于每年50%的增速。菜鳥無疑是給日日順物流未來的收入服下了一顆定心丸。

　　海爾作為老牌家電，這幾年在傳統(tǒng)家電增速放緩的背景下，一直在尋求轉(zhuǎn)型上的突破，但卻遲遲未有明顯見效，此次阿里下定決心式的持有日日順物流，或許能為海爾的轉(zhuǎn)型計劃帶來破局。而如今港股的海爾電器也越來越不像是家電制造商，渠道服務(wù)和物流業(yè)務(wù)的占比逐年增加，未來是否會將洗衣機(jī)業(yè)務(wù)和熱水器業(yè)務(wù)剝離，成為一家更具有想象力的純渠道服務(wù)商尚未可知。但從近期的股價來看，市場似乎更認(rèn)海爾電器的物流業(yè)務(wù)，而非家電。