近日，全國多省市地方部門都在忙碌地準備一個會議，一個只為“謀劃藍天”的會議；上至首都北京，下至縣城鄉(xiāng)村，也同樣在忙碌一項工程，一項只為“迎接藍天”的工程，它就叫做“煤改氣”。

　　政策層層疊出，煤改氣勢在必行

　　天然氣是一種潔凈環(huán)保的優(yōu)質(zhì)能源，幾乎不含硫、粉塵和其他有害物質(zhì)，如作為煤炭的替代能源能，就能從根本上改善環(huán)境質(zhì)量。隨著霧霾狀況持續(xù)加重、“大氣十條”考核趨嚴、環(huán)保督察常態(tài)化、雄安新區(qū)設(shè)立等多重因素影響，北方地區(qū)尤其京津冀及周邊的燃煤問題迫在眉睫。

　　在禁煤環(huán)保、改裝補貼雙重政策的引導下，居民“煤改氣”熱情高漲。2017年的政府工作報告明確提出全面實施散煤綜合治理，廊坊、保定等環(huán)京18個縣市被劃定為禁煤區(qū)，要求在今年10月前完成散煤清零任務(wù)。

　　因此，煤改氣勢在必行，各地政府也紛紛響應出臺“煤改氣”配套工程支持和補貼政策。如，河北政府提供約每戶8000-9000元人民幣（單位下同），而部分山西地區(qū)總計5700元的材料費和安裝費可報銷5000元，并且，在煤改氣初期的幾年內(nèi)，居民用氣都會有一定的補貼。

　　需求大幅增長的同時，天然氣企業(yè)再迎增值稅下降政策。2017年4月19日，國務(wù)院常務(wù)會議決定推出進一步減稅措施，從2017年7月1日起，天然氣增值稅稅率從13%降至11%。從政策上為天然氣企業(yè)降低成本。

　　在用戶和企業(yè)雙方都受政策大量的眷顧下，就出現(xiàn)了文章開頭提到的大面積的改裝熱潮。智通財經(jīng)了解到，石家莊市欒城區(qū)165個村中，已經(jīng)117個村在進行施工改造；西安市已成立專門行動組，市委已下達“6月前補貼全到位，9月前居民改造全完成”的任務(wù)計劃；而溫州市的鹿城、甌海、龍灣三區(qū)共計15萬用戶改造，已經(jīng)完成近13萬戶。

　　可見，煤改氣工作正在有條不紊的推行著，然而，有人質(zhì)疑這是否只是政策強推下的局面。那從市場角度考慮的話，“煤改氣”是否具備可行性呢？

　　天然氣已具備經(jīng)濟性優(yōu)勢，且會越來越強

　　天然氣的經(jīng)濟性已越來越顯著。隨著天然氣價格的下跌，與油價、煤炭價格的強勢回升，天然氣的經(jīng)濟替代性已經(jīng)越來越強，目前氣油價比已經(jīng)近3年來的低位持續(xù)運行，天然氣替代柴油及汽油優(yōu)勢十分明顯。

　　近期天然氣貨車產(chǎn)量的暴漲，能驗證天然氣越來越強的經(jīng)濟性。　　定價市場化+供大于需格局，天然氣價格將繼續(xù)下行。市場凈回值定價法成為天然氣定價主流。2014年的上調(diào)存量氣價，2015年存量、增量氣價并軌的實現(xiàn)，以及到2016年11月15日，由供需雙方協(xié)商決定，福建省西氣東輸?shù)拈T站價格后，天然氣價格市場化已經(jīng)不遠了。

　　國產(chǎn)與進口供給充足，天然氣維持供大于需格局。

　?。?）國產(chǎn)天然氣方面，其產(chǎn)量與儲量方面都較大。截至 2015 年底，在探明程度只有19%的情況下，國內(nèi)常規(guī)年燃氣資源量已高達68萬億立方米，能穩(wěn)定供給。

　?。?）進口天然氣方面，其比重正在逐年增加。進口管道氣方面的產(chǎn)能利用率，仍有較大提升空間，再加上新氣源的拓展，進口管道氣供給增量可期。而海上進口LNG方面，國內(nèi)海上LNG接收站已經(jīng)達26個，預計到2020年，仍將有9個進入投產(chǎn)期，隨之而來的，或?qū)⑹呛Ｉ螸NG產(chǎn)量的高峰。

　　在天然氣長期處于供大于需的格局下，越來越市場化的定價制度，將給天然氣價格越來越大的壓力，因此，天然氣的經(jīng)濟性或?qū)⒃絹碓綇姟?/p>

　　政策支持加市場認可，煤改氣推行的可行性已毋庸置疑，那將會對相關(guān)公司產(chǎn)生怎么樣的影響呢？

　　兩段式盈利助推，中期業(yè)績或?qū)⒋蠓女惒?/STRONG>

　　“煤改氣”的利好，體現(xiàn)在對相關(guān)公司的兩波業(yè)績貢獻上：

　　“煤改氣”前期暴增的新增用戶接駁費，是第一波業(yè)績助推，也是最確定和可觀的一部分利潤。燃氣接駁業(yè)務(wù)在管道燃氣公司的收入占比并不高，但是由于其業(yè)務(wù)的毛利率遠高于天然氣銷售業(yè)務(wù)，因此，這部分業(yè)務(wù)往往能占到管道燃氣企業(yè)營業(yè)利潤的大部分。

　　如中國燃氣的營收占比中，燃氣接駁的收入只占到17.8%，但分類業(yè)績占比高達53%；港華燃氣的燃氣接駁收入同樣只占23.2%，分類業(yè)績占到了61.6%；　　就連行業(yè)內(nèi)的龍頭新奧能源，2016年近460億元的營收中，燃氣接駁收入也僅有67億元，占比14.5%，而74億元的營業(yè)利潤中，近一半是由燃氣接駁業(yè)務(wù)貢獻的。

　　　　同時，根據(jù)各地區(qū)的普遍反映，2017年5月是“煤改氣”地區(qū)基層政府拿出實際推廣方案的時期，而2017年10月中旬則是考察結(jié)果的一個重要時點。這就決定了管道燃氣的接駁會集中在這段時間完成，之后的強度就存在一定的不確定性。

　　因此，“煤改氣”推行下，作為最先能確定的燃氣接駁業(yè)務(wù)利潤，是最直接的利潤兌現(xiàn)，也是最重頭戲的一塊，擁有一定的時限性。

　　第二波就是后續(xù)的供氣帶來的持續(xù)利潤。以現(xiàn)在的政策支持度，與天然氣價格的經(jīng)濟性考慮，這塊業(yè)務(wù)帶來的利潤依然是非常可觀的。

　　結(jié)合“煤改氣”推行對公司業(yè)績影響的特性考慮，2017年華麗的中期業(yè)績是大概率能確定的。因此，只剩下標的公司的選擇。

　　新奧能源VS北京燃氣藍天，確定性與業(yè)績彈性的抉擇

　　智通財經(jīng)根據(jù)公司盈利水平、與“煤改氣”區(qū)域重疊度、天然氣業(yè)務(wù)純凈度等因素綜合對比后認為，新奧能源和北京燃氣藍天兩家較為突出。

　　新奧能源作為行業(yè)龍頭企業(yè)，最大的優(yōu)勢在于，公司在北京及北京周邊省市地區(qū)的天然氣項目十分多，因補貼等配套政策最全、環(huán)保需求最大，以及雄安新區(qū)建立等原因，該區(qū)域是此次“煤改氣”推行確定性最強、效率性最高的地區(qū)。因此，新奧能源的業(yè)績增長的確定性十分強。

　　然而，新奧能源全國天然氣業(yè)務(wù)遍布15個省及直轄市，業(yè)務(wù)規(guī)模十分龐大，因此，新奧能源的劣勢就在于業(yè)績彈性相較于北京燃氣藍天要小。

　　北京燃氣藍天，原名藍天威力，2016年期間，在以天然氣為主業(yè)務(wù)的北京控股（00392）成為單一大股東后，改名為北京燃氣藍天，也成為了北京控股向全國擴張?zhí)烊粴鈽I(yè)務(wù)的載體。

　　公司現(xiàn)僅在遼寧擁有城市燃氣項目，公司2017年將在遼寧、山東、安徽、浙江、湖北、貴州、四川及海南等省，進行天然氣業(yè)務(wù)的擴張，這些地區(qū)大部分為“煤改氣”政策推行的地區(qū)。

　　這意味著，北京控股除了自己所在的北京地區(qū)外，其他地區(qū)的天然氣項目都將通過北京燃氣藍天實施，因此，公司未來的業(yè)績增長可能會非?？?，而且“煤改氣”收益度非常高，業(yè)績彈性非常大。

　　但公司的劣勢也依然較明顯，最確定的北京及周邊地區(qū)的項目未涉及，新項目擴建也僅是在計劃當中。

　　那么，面對確定性強的新奧能源，和業(yè)績彈性更大的北京燃氣藍天之間，你會如何選擇呢？（文/江松華）