本文來(lái)自“中國(guó)證券報(bào)”

　　在港交所掛牌的百麗國(guó)際(01880.HK)股價(jià)2日?qǐng)?bào)收于6.07港元，上漲15.18%，成交額達(dá)12.57億港元(5月3日香港股市因假休市)。

　　該股大漲顯然與其公布的私有化方案緊密相關(guān)，4月28日收盤(pán)后，百麗國(guó)際發(fā)布公告稱，由高瓴資本集團(tuán)、鼎暉投資以及百麗國(guó)際控股的執(zhí)行董事于武和盛放組成的財(cái)團(tuán)，向百麗國(guó)際提出私有化要約，將以協(xié)議方式，收購(gòu)百麗國(guó)際全部股權(quán)，每股收購(gòu)價(jià)6.3港元，較百麗停牌前最后交易日的收市價(jià)5.27港元溢價(jià)約19.54%，總股本84.34億股，總價(jià)為531億港元。

　　以這一價(jià)格計(jì)算，百麗國(guó)際將超越萬(wàn)達(dá)商業(yè)，成為港交所歷史上金額最大的私有化交易。作為近年來(lái)在港股市場(chǎng)上表現(xiàn)不盡如人意的“一代鞋王”，也稱得上是“體面”離場(chǎng)。

　　風(fēng)光不再

　　于2007年登陸港交所的百麗曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限。在2007年至2013年間，百麗國(guó)際的銷售規(guī)模保持著20.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而歸屬母公司凈利潤(rùn)也在6年間增長(zhǎng)了近兩倍，市值超過(guò)1000億港元。

　　百麗國(guó)際隨后開(kāi)始進(jìn)行線下零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，其門(mén)店大多布局在當(dāng)時(shí)最主要的零售渠道——百貨。2010至2012年，百麗國(guó)際旗下品牌的門(mén)店數(shù)量每年凈增約1500家。到了2013年底，百麗的自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)到近2萬(wàn)家。百麗國(guó)際首席執(zhí)行官盛百椒曾表示，“凡是有女人的地方，就有百麗”。為了鞏固渠道，百麗還采取了多品牌策略，旗下品牌包擴(kuò)Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Basto、Joy&Peace等。此外，百麗還擁有Bata、CAT、Clarks、Hush Puppies等代理品牌。數(shù)據(jù)顯示，鼎盛時(shí)期的百麗國(guó)際曾占據(jù)女鞋市場(chǎng)近50%的份額，并連續(xù)12年問(wèn)鼎中國(guó)女鞋銷售榜榜首。

　　然而，過(guò)去的輝煌并未能讓百麗國(guó)際在鞋服行業(yè)下行的大潮中幸免。2014/2015財(cái)年，百麗國(guó)際的年度股東應(yīng)占溢利出現(xiàn)上市以來(lái)的首次下滑。2015/2016財(cái)年，其股東應(yīng)占溢利延續(xù)下滑的頹勢(shì)，且跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然百麗國(guó)際尚未公布2016/2017財(cái)年業(yè)績(jī)，但從其發(fā)布的盈警公告來(lái)看，情況仍不樂(lè)觀。

　　百麗國(guó)際發(fā)布的2016/2017財(cái)政年度盈利警告顯示，截至2017年2月底，董事會(huì)預(yù)計(jì)百麗國(guó)際凈利潤(rùn)同比減少約15%-25%，主要是由于鞋類業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，導(dǎo)致部分與鞋類業(yè)務(wù)有關(guān)的商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)因減值而需計(jì)提減值虧損;同時(shí)，鞋類業(yè)務(wù)的收入、毛利以及凈利潤(rùn)較去年同期下降明顯。

　　與凈利下滑同時(shí)發(fā)生的是“關(guān)店潮”。2015/2016財(cái)年，百麗國(guó)際鞋類業(yè)務(wù)零售網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)入收縮狀態(tài)，截至2016年2月29日，零售網(wǎng)點(diǎn)凈減少366家至13762家門(mén)店。截至2017年2月28日，百麗集團(tuán)的鞋類業(yè)務(wù)門(mén)店數(shù)量再度減少到13062家，門(mén)店凈減少數(shù)量約700家。

　　百麗國(guó)際的股價(jià)走勢(shì)也與其業(yè)績(jī)緊密關(guān)聯(lián)，自2013年底起一路下行。如今百麗市值約為531億港元，尚不及巔峰時(shí)期的一半。因此，為了應(yīng)對(duì)各方面的沖擊，百麗國(guó)際管理層曾多次表示要進(jìn)行轉(zhuǎn)型。百麗國(guó)際在公告中坦言，私有化是因?yàn)檗D(zhuǎn)型將不乏風(fēng)險(xiǎn)，這些戰(zhàn)略在公司獲私有化、并且不受公開(kāi)股票市場(chǎng)的短期紛擾影響的情況下，才能夠得以更有效的實(shí)施。

　　資本牽手實(shí)業(yè)

　　百麗的起伏并非個(gè)例。無(wú)獨(dú)有偶，另一鞋業(yè)巨頭達(dá)芙妮國(guó)際(00210.HK)同樣在港股市場(chǎng)上苦苦支撐。達(dá)芙妮的門(mén)店與業(yè)績(jī)同樣在近幾年開(kāi)始收縮。與百麗國(guó)際一樣，它們跌落的時(shí)點(diǎn)都是在整體服飾行業(yè)的蕭條期。在2000到2013年，經(jīng)過(guò)了資本積累的國(guó)產(chǎn)服裝品牌進(jìn)入到快速發(fā)展階段，跑馬圈地?fù)屨几黝惽莱蔀榱水?dāng)時(shí)服飾品牌擴(kuò)大市場(chǎng)份額的最快途徑。然而隨著商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的攀升，龐大的門(mén)店系統(tǒng)，最終對(duì)公司發(fā)展造成了巨大的成本壓力;而伴隨著成本不斷上升，單店盈利能力相應(yīng)下滑，此消彼長(zhǎng)，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。

　　對(duì)于鞋業(yè)巨頭的隕落，業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面，國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng)式擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)庫(kù)存急劇上升，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的國(guó)際品牌也開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，壓縮了國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額。另一方面，異軍突起的電商則成為壓倒傳統(tǒng)服飾零售的最后一根稻草。百麗國(guó)際公告顯示，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)雖龐大，但公司主要銷售渠道是百貨商場(chǎng)，客流量被電商與其他新興零售渠道如購(gòu)物中心等分流。

　　根據(jù)百麗國(guó)際發(fā)布的公告，此次私有化交易完成之后，高瓴資本集團(tuán)將擁有百麗國(guó)際56.81%股份，鼎暉投資將擁有12.06%的股份;包括于武、盛放在內(nèi)的百麗國(guó)際參與要約收購(gòu)的管理層將擁有余下的31.13%股份。

　　百麗表示，高瓴資本和鼎暉投資計(jì)劃向其投入財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)資源，合作探索嘗試新的零售模式，實(shí)踐一系列轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新舉措，并在技術(shù)、物流及人才方面投放大量資源。

　　高瓴資本和鼎暉投資成為了百麗國(guó)際的“白衣騎士”。前者是一家扎根于亞洲的全球投資管理機(jī)構(gòu)，專注于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資。高瓴資本目前資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)250億美元，其投資覆蓋消費(fèi)與零售、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。而成立于2002年的鼎暉投資是國(guó)內(nèi)最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，其管理的資金規(guī)模達(dá)170億美元，其陸續(xù)在零售及消費(fèi)品、工業(yè)制造業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、高科技服務(wù)業(yè)、醫(yī)療、房地產(chǎn)等行業(yè)投資了120多家企業(yè)，包括蒙牛、雙匯、美的、山水集團(tuán)等。

　　分析人士認(rèn)為，此次百麗的私有化為零售業(yè)開(kāi)啟了探索轉(zhuǎn)型的新路徑。過(guò)去幾年，資本主要關(guān)注金融及互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)，不少傳統(tǒng)零售行業(yè)都經(jīng)歷了寒冬期，包括百麗在內(nèi)的大巨頭都出現(xiàn)不同程度的衰退。如今，資本牽手實(shí)業(yè)，或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。（編輯：肖順蘭）