回顧2016年，恒生指數(shù)基本上是經(jīng)歷了恐慌下跌之后又回到了原點(diǎn)，從年初的21914點(diǎn)到年終的22000點(diǎn)，漲幅0.4%，不過僅這個(gè)漲幅也比A股好很多(A股默默躺槍)。下圖列出了恒生指數(shù)歷年來的PE和股息率，恒生指數(shù)的PE一般在8~25倍之間，均值為14倍，記得在2016年初的時(shí)候，恒生指數(shù)PE到了9.8倍，最低的時(shí)候大概僅有7.8倍，這個(gè)時(shí)候市場上出現(xiàn)很多聲音，“港股市場還是太貴”，“香港經(jīng)濟(jì)不行了”，“港股還會(huì)下跌，今年的市場不一樣了”諸如此類的聲音。

　　結(jié)果是怎么樣呢?大家都看到了，目前恒生指數(shù)(截至2017.1.13日)回到了22937點(diǎn)，市盈率11.3倍，相比均值還有一定空間。整體來說，還是不貴。因此，下行不會(huì)有很大的空間，上升那就不用預(yù)測了，因?yàn)榭偸呛檬?，不過我個(gè)人認(rèn)為整體上行的空間也不會(huì)很大，主要受美國加息和人民幣貶值預(yù)期的影響。

　　說完整體市場的風(fēng)險(xiǎn)之后，我們來看如何進(jìn)行今年的股票配置。2016年在1月下旬至2月份末這個(gè)期間，如果相信這個(gè)市場被低估而敢于買入股票，基本上都會(huì)取得很不錯(cuò)的收益。但是今年可能情況沒這么好，趨勢性行情可能不會(huì)這么明顯，這樣的話，對(duì)我們選股的能力要求就會(huì)比較高。

　　大家如果做A股的話，一定會(huì)記得2016年的“喝酒吃藥”行情，白酒和優(yōu)良的醫(yī)藥股基本走出了一波小牛行情，而且不少股票創(chuàng)下歷史新高。2017年，雖然不一定有這樣的小牛行情，不過鑒于市場的整體情況，醫(yī)藥股從來都是作為防守與進(jìn)攻型配置的最佳品種。

　　這兩年醫(yī)藥改革、醫(yī)?？刭M(fèi)壓制了整個(gè)行業(yè)的增長，很多人都看空這個(gè)行業(yè)，但是我到認(rèn)為這個(gè)事情總體來說是好事。為什么?因?yàn)橐郧氨M管整個(gè)行業(yè)在保持快速增長，但是質(zhì)量并不高，大家過得都很好，沒有改進(jìn)的動(dòng)力;但是現(xiàn)在不一樣了，整個(gè)行業(yè)增速慢下來，行業(yè)政策迫使企業(yè)必須要注重質(zhì)量，注重研發(fā)，注重創(chuàng)新，這樣才能生存，才能長期獲益，整個(gè)行業(yè)必然會(huì)去粗存精，好的企業(yè)發(fā)展會(huì)更好，差的自然被淘汰出局。因此，即使整個(gè)行業(yè)增速放慢，但是好的企業(yè)，我們會(huì)看到創(chuàng)出新高，脫穎而出。

　　說了這么多，今天我向大家介紹一只不錯(cuò)的港股醫(yī)藥標(biāo)的-石藥集團(tuán)(1093.HK)。

　　說到石藥集團(tuán)，如果不了解的人看到它近一兩年?duì)I收增長速度都在個(gè)位數(shù)，會(huì)給人以大藥企增長不行了，沒什么看頭的初步印象，但是實(shí)際上深入剖析之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它其實(shí)是埋藏在沙里的金子。接下來，我們就來扒一扒它的價(jià)值。

　　其實(shí)，早在2012年6月之前，石藥集團(tuán)還有個(gè)更霸氣的名字，叫“中國制藥集團(tuán)”。不過，名字雖然霸氣，干的事情卻不怎么的。中國制藥集團(tuán)的產(chǎn)品主要是維生素C及抗生素等中間體和原料藥產(chǎn)品。早些年還是不錯(cuò)的，不過近年來產(chǎn)能大幅增加，更面臨國家控制抗生素使用，導(dǎo)致市場供給嚴(yán)重過剩，企業(yè)盈利能力嚴(yán)重下滑，甚至虧損。劇情逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)在2012年的6月27日，中國制藥集團(tuán)宣布，將以總代價(jià)89.8億港元向大股東弘毅投資，收購藥品制造及銷售業(yè)務(wù)，擴(kuò)充成藥業(yè)務(wù)。此次收購的資產(chǎn)包括石藥集團(tuán)歐意、石藥集團(tuán)恩必普及石藥集團(tuán)新諾威。中國制藥集團(tuán)從此烏雞變鳳凰。

　　為什么這么說?要是了解石藥集團(tuán)現(xiàn)在重磅藥的就知道，目前石藥集團(tuán)的重磅品種包括恩必普、歐來寧、玄寧、多美素、津優(yōu)力等。重磅炸彈恩必普，今年銷售至少23個(gè)億RMB，未來幾年還能保持GAGR~30%的增長，來自哪里，相信不用明說都知道，顯然是石藥集團(tuán)恩必普;而主力品種歐來寧(~10億RMB , 12+%)、玄寧(~4億RMB，10+%)、多美素(~3億RMB，50+%)則均來自石藥集團(tuán)歐意。再后來，中國制藥想了想，下面的公司、產(chǎn)品都信“石”了，自己還叫個(gè)中國制藥集團(tuán)，顯然不合適，知名度也不夠，因而，2013年1月18日，更名為現(xiàn)在的“石藥集團(tuán)”。

　　說完收購與更名，我們?cè)賮砜纯礊蹼u變鳳凰后的最有利證據(jù)-石藥集團(tuán)的股價(jià)，自收購之后石藥集團(tuán)的股價(jià)一直青云直上，從2012年6月27日的大概2塊錢(以下的價(jià)格都是指港元)漲到2014年3月12日的8.49，短短不到兩年時(shí)間，股價(jià)翻了4倍多。其實(shí)，在確定收購之前，收購的消息已經(jīng)不脛而走，2012年6月11日當(dāng)天，中國制藥股價(jià)大幅異動(dòng)，漲了17.33%，之后就一發(fā)不可收拾。

　　自從2014年3月12日股價(jià)創(chuàng)下最高之后，石藥集團(tuán)的股價(jià)經(jīng)歷了長時(shí)間的調(diào)整，直到2016年12月14日創(chuàng)下了歷史新高8.76，并基本在8元一線站住了腳步。那么問題來了，就目前的股價(jià)來看，石藥集團(tuán)還值得買入嗎?現(xiàn)在的這只鳳凰還能繼續(xù)展翅高飛嗎?接下來我們就一起來分析一下：

　　(一) 主力品種穩(wěn)定增長可期

　　●恩必普未來二年到三年大概率保持30+%增長，降價(jià)空間不大

　　恩必普，有效成分丁苯酞，有兩個(gè)劑型：膠囊(2005，國家乙類醫(yī)保)和注射液(2010，7省醫(yī)保)，主要用于用于急性缺血性腦卒中的治療。來看看恩必普有多少光環(huán)：

　　a.國家1.1類創(chuàng)新藥(精確的說是第三個(gè))，獨(dú)家專利產(chǎn)品(2030年);

　　b.國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)，中國專利金獎(jiǎng)，中國工業(yè)大獎(jiǎng);

　　c.《中國腦血管病防治指南》與《中國急性缺血性腦卒中診治指南2014》推薦產(chǎn)品(II級(jí)推薦，B級(jí)認(rèn)證)。

　　如果要用兩個(gè)字簡單概括，那就是“牛逼”。恩必普近三年來仍保持著38.9%的年復(fù)合增速，盡管15/16年以來國家實(shí)行嚴(yán)格的醫(yī)?？刭M(fèi)，招標(biāo)降價(jià)等政策，但是我們看到2016年上半年恩必普同樣保持著39.8%的同比增速。這一切都主要得益于籠罩著它的光環(huán)。

　　而從下面樣本醫(yī)院得到的數(shù)據(jù)也表明也表明恩必普的銷售增長態(tài)勢良好，而同期國內(nèi)很多的其他與腦神經(jīng)系統(tǒng)相關(guān)的重磅藥物都受到了不同程度的份額壓縮，增長限速。

　　腦卒中一般又叫“中風(fēng)”、“腦血管意外”，60%~70%是由于腦栓塞造成的，而國內(nèi)腦血栓藥物銷售從2011年的140億元增長到2015年的290億元，年復(fù)合增長率高達(dá)27.5%，預(yù)計(jì)未來仍將保持快速增長;據(jù)IMS預(yù)計(jì)到2020年，國內(nèi)腦卒中藥物市場將達(dá)到690億元的市場規(guī)模。

　　恩必普膠囊2005年推出市場，2009年被納入國家乙類醫(yī)保目錄，目前基本已經(jīng)覆蓋了所有省份;注射液2010年推出市場，目前被納入7省市的醫(yī)保目錄，未來還有比較大的拓展空間;鑒于恩必普的臨床療效，注射液2017年很有可能被納入國家醫(yī)保目錄。價(jià)格方面，由于恩必普屬于國家1.1類創(chuàng)新藥，獨(dú)家專利品種，擁有獨(dú)立定價(jià)權(quán)，近年來降價(jià)幅度較小，年均大概3%~5%，影響較小。管理層預(yù)計(jì)未來該藥仍能保持30+%的增速，預(yù)計(jì)未來能形成60億RMB峰值銷售的超級(jí)重磅炸彈。

　　另外，公司并沒有停止丁苯酞的相關(guān)開發(fā)，畢竟專利還有很長的時(shí)間。以下是丁苯酞相關(guān)的研發(fā)，均是1類創(chuàng)新藥的申報(bào)。

　　●歐來寧奧拉西坦市占率第一，獨(dú)家劑型優(yōu)勢明顯，短期增長受到醫(yī)?？刭M(fèi)限制，未來依然能保持12+%的增長速度

　　歐來寧，通用名奧拉西坦，有兩個(gè)劑型，膠囊(2004，12省醫(yī)保)和凍干粉針劑(2010，21省醫(yī)保)，其中凍干粉針劑為國內(nèi)獨(dú)家劑型，主要用于輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等癥引致的神經(jīng)功能缺失、記憶與智能障礙的治療。

　　歐來寧憑借凍干粉針劑-國內(nèi)獨(dú)家劑型的獨(dú)特優(yōu)勢，自2010年推出市場之后，保持快速增長，目前國內(nèi)奧拉西坦市場市占率排名第一。2015年之前歐來寧還保持著高速增長;15/16增速大幅下滑，主要受醫(yī)?？刭M(fèi)，招標(biāo)降價(jià)因素影響;其中奧拉西坦注射液被多省市列入臨床使用監(jiān)控目錄。

　　盡管奧拉西坦受醫(yī)?？刭M(fèi)，招標(biāo)降價(jià)因素影響，但其在國內(nèi)醫(yī)院老年癡呆治療市場份額穩(wěn)定，市占率維持在51%左右，近五年年復(fù)合增長率仍然保持在12%左右，行業(yè)需求穩(wěn)定。歐來寧目前膠囊制劑僅12省醫(yī)保目錄，凍干粉針劑21個(gè)，膠囊制劑未來還有擴(kuò)展空間。

　　整個(gè)奧拉西坦競爭格局比較好，前三大藥企占比超過90%。石藥集團(tuán)憑借凍干粉針劑的獨(dú)家劑型占比第一，且份額還在擴(kuò)大。因此，歐來寧未來兩到三年仍能保持12+%的增長問題不大。

　　●玄寧國家乙類醫(yī)保，市場認(rèn)可度高，一二級(jí)醫(yī)院市場覆蓋率高，渠道下層還有空間，未來兩三年預(yù)計(jì)仍能保持略高于行業(yè)9%的增速

　　玄寧，通用名馬來酸左旋氨氯地平，2004年推出市場，國家乙類醫(yī)保，主要用于用于治療高血壓和心絞痛。

　　玄寧屬于鈣通道阻滯劑(CCB)藥物，根據(jù)中國高血壓防治指南，臨床用于高血壓治療的藥物按照作用機(jī)理和推出時(shí)間先后大致可分為五類：利尿降壓藥(噻嗪類)、β-受體阻滯劑(洛爾類)、鈣拮抗劑(地平類)、血管緊張素轉(zhuǎn)化酶抑制劑(普利類)、血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑(沙坦類)。鈣拮抗劑屬于抗高血壓領(lǐng)域的一種常用藥物。然而近年來，在當(dāng)一種藥物治療無法治療高血壓時(shí)，單片復(fù)方制由于具有更好的依從性，服用方便成為高血壓藥物快速增長的新方向。當(dāng)前，鈣拮抗劑(CCB)、血管緊張素受體拮抗劑(ARB)和復(fù)方降壓藥物形成了三足鼎立之勢。

　　玄寧近三年都保持高速增長，但是增速下降很快。2016年上半年增速降到14.8%，主要?dú)w因于玄寧基本覆蓋了所有的省市，CCB領(lǐng)域藥物眾多，競爭激烈。

　　來自國內(nèi)重點(diǎn)樣本城市的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)左旋氨氯地平近五年保持GAGR 11%的增長。中國醫(yī)學(xué)會(huì)預(yù)計(jì)這類藥物仍將保持每年~9%的增速。玄寧目前日服用藥單價(jià)在2~4元，未來在三四線底層醫(yī)療機(jī)構(gòu)還有較大的下沉空間。此外，鑒于目前價(jià)格已較低，未來降價(jià)空間已不大。

　　鈣拮抗劑左旋氨氯地平細(xì)分領(lǐng)域，玄寧的競爭對(duì)手主要來自施慧達(dá)藥業(yè)的原研創(chuàng)新藥施慧達(dá)，占據(jù)將近60%的市場份額，石藥的玄寧占據(jù)26%的市場份額排第二。整個(gè)細(xì)分市場競爭格局較好。因此，預(yù)計(jì)玄寧未來2~3年仍能保持略高于行業(yè)~9%的速度增長。

　　(二) 新興品種競爭格局優(yōu)良，優(yōu)勢明顯，增速限于招標(biāo)，但高速增長無憂

　　●多美素二仿品種，非醫(yī)保，一線化療藥物，采用專利的納米擠出技術(shù)，未來增速取決于招標(biāo)進(jìn)度

　　多美素，通用名鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液，一線化療藥物，2012年推出市場，采用專利的納米擠出技術(shù)，可使得脂質(zhì)體粒徑更均一，有效保證脂質(zhì)體藥物的靶向富集作用，主要用于治療淋巴瘤、多發(fā)性骨髓瘤、卵巢癌及乳腺癌。

　　多美素2012年推出市場，屬于集團(tuán)新品種。近三年復(fù)合增長率147.8%，2016年上半年受限于招標(biāo)限速，同比增長大幅放緩。

　　多美素在治療淋巴瘤、多發(fā)性骨髓瘤等方面國內(nèi)認(rèn)可度高，重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，近五年年復(fù)合增速高達(dá)41.4%。當(dāng)前，多美素僅進(jìn)入2省份醫(yī)保目錄，其一個(gè)周期花費(fèi)大約4萬RMB，價(jià)格高昂，未來增長取決于醫(yī)保招標(biāo)覆蓋。

　　多柔比星類藥目前國內(nèi)僅有三個(gè)藥廠生產(chǎn)，分別是石藥、上海復(fù)旦張江、常州金遠(yuǎn)。復(fù)旦張江作為首仿，前期占據(jù)大部分市場份額;不過石藥憑借專利的納米擠出技術(shù)和強(qiáng)大的營銷能力，后來居上。多美素目前占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢地位，未來增速主要取決于醫(yī)保招標(biāo)覆蓋進(jìn)度，預(yù)計(jì)未來在良好的競爭格局下仍能保持較快增速;

　　●津優(yōu)力國家1類生物創(chuàng)新藥，非醫(yī)保，目前國內(nèi)僅有的2個(gè)化療后預(yù)防中性粒細(xì)胞減少長效藥物之一，未來增速取決于招標(biāo)進(jìn)度與短效替代

　　津優(yōu)力，通用名聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子(PEG-rhG-CSF)注射液，目前國內(nèi)僅有的2個(gè)預(yù)防中性粒細(xì)胞減少長效藥物之一，2012年推出市場，主要用于化療后常見病癥中性粒細(xì)胞減少的預(yù)防。

　　津優(yōu)力近三年快速增長，2016年上半年受限于招標(biāo)限速，同比增長同樣大幅放緩。

　　不過，就國內(nèi)預(yù)防中性粒細(xì)胞減少的藥物市場7.09 億RMB(2014年)規(guī)模而言，津優(yōu)力成長空間廣闊。但是國內(nèi)市場目前主要被齊魯制藥的短效藥瑞白-重組人粒細(xì)胞刺激因子(rhG-CSF)注射液占據(jù)(43%市場份額)。然而對(duì)標(biāo)美國成熟市場，由于長效藥相比短效藥，療效顯著，一個(gè)療程只需一次用藥，可有效降低患者痛苦與治療費(fèi)用，長效藥物與短效藥物最終市占率比例約4:1。目前，主要受阻于短效藥為國家乙類醫(yī)保，而長效藥非醫(yī)保且價(jià)格相對(duì)位短效藥的1~1.5倍，因此滲透緩慢。未來隨著醫(yī)保覆蓋與招標(biāo)進(jìn)展，短效替代趨勢勢不可擋。

　　回過來，上面談到這個(gè)藥國內(nèi)有兩個(gè)，還有一個(gè)是誰呢?那就是齊魯。這個(gè)想來也合理，短效的霸主，怎么可能看著自己被長效干掉。2015年8月，齊魯新瑞白上市。短短一年左右的時(shí)間，依靠相比津優(yōu)力低價(jià)與已有的市場地位，迅速取得了3.7%的市場份額，而津優(yōu)力才9.5%。兩者的實(shí)力目前不好評(píng)估。總之，津優(yōu)力的增長短期看招標(biāo)，醫(yī)保覆蓋，長期看實(shí)力。這里還有一個(gè)好玩的地方，另一國內(nèi)巨頭-恒瑞醫(yī)藥也有這么個(gè)藥-19K，不幸的是這個(gè)藥在2016年5月撤回，未來上市時(shí)間暫不確定;未來如果順利上市，這個(gè)戲就好看了。

　　回顧一下，我們可以看到：

　　當(dāng)前石藥集團(tuán)的主力品種在穩(wěn)增長方面問題不大，這主要得力于超級(jí)主力恩必普乃專利獨(dú)家品種+臨床效果得到廣泛認(rèn)可，而二線主力競爭格局都比較好，即使在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)的主旋律下仍能取得高于行業(yè)增速的增長;

　　新興品種方面，競爭格局也非常好，當(dāng)前唯一的問題是受限于招標(biāo)和醫(yī)保覆蓋，整個(gè)細(xì)分子版塊還有較大的滲透空間，增長無憂。因而，石藥集團(tuán)當(dāng)前的產(chǎn)品在近一到兩年增長方面的確定性是非常好的。

　　接下來我們所關(guān)心的就是增長的長期可持續(xù)性，競爭力與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等問題。

　　(三) 研發(fā)儲(chǔ)備豐富，創(chuàng)新藥、仿制藥不乏10億級(jí)重磅品種

　　石藥目前儲(chǔ)備了170多個(gè)在研品種，涵蓋心腦血管、糖尿病、抗感染、神經(jīng)內(nèi)科等多個(gè)領(lǐng)域，其中包括15 個(gè)一類新藥與52 個(gè)3 類新藥。其中3 種腫瘤和心腦血管/神經(jīng)類藥物已申報(bào)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)1-2 年獲批。

　　●創(chuàng)新藥

　　創(chuàng)新藥在研管線中，可能上市并且比較靠前的藥主要有3個(gè)：復(fù)方左旋氨氯地平阿托伐他汀鈣片、rE4、注射用匹諾塞林。

　　a. 復(fù)方左旋氨氯地平阿托伐他汀鈣片

　　化藥1.1類創(chuàng)新藥，目前正處于臨床三期，預(yù)計(jì)2018年獲批。這個(gè)藥屬于降壓降脂復(fù)合制劑，就是我們上面提到的目前高血壓領(lǐng)域的新研究方向-固定復(fù)方制劑。HDM系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)高血壓治療市場規(guī)模250億元，同比增長11.7%。其中，復(fù)方降壓制劑增長迅速，市場規(guī)模達(dá)到50億元。數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院固定劑量的復(fù)方抗高血壓制劑市場為7.52億元，同比增長16.7%。

　　目前國內(nèi)可對(duì)標(biāo)的藥物是輝瑞的多達(dá)一(氨氯地平阿托伐他汀)，2015年國內(nèi)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院多達(dá)一銷售收入5590萬元，同比增長49.9%，乃復(fù)方降壓降脂藥物中增長率最高的品種。

　　阿托伐他汀在降血脂市場長期處于絕對(duì)優(yōu)勢地位。2015年，中國阿托伐他汀總體市場規(guī)模83億元，同比增長8%。在樣本醫(yī)院中，阿托伐他汀一直是增長迅速的品種。輝瑞“立普妥”以77.2%的市場份額占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢地位，北京嘉林首仿藥“阿樂”占據(jù)18.63%，居次位。因此，氨氯地平阿托伐他汀市場前景無限成為業(yè)界共識(shí)，國內(nèi)仿制者眾多。

　　b. 注射用重組胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)受體激動(dòng)劑(rE4)

　　rE4屬于GLP-1類似物，生物1類創(chuàng)新藥，目前臨床二期完成，預(yù)計(jì)2019年獲批，主要用于糖尿病降低血糖。可對(duì)標(biāo)藥物諾和諾德的諾和力(利拉魯肽)，2009年上市，2015年全球銷售額20.7億美元，同比仍保持18%的增速在增長。

　　c. 注射用匹諾塞林

　　化藥1.1類創(chuàng)新藥，目前正處于臨床二期，預(yù)計(jì)2020年獲批，主要用于急性腦卒中的治療?？蓪?duì)標(biāo)藥物腦苷肌肽注射液、丁苯酞、依達(dá)拉奉等，屬于10億級(jí)重磅品種。

　　●仿制藥

　　仿制藥在研管線中，近期一共有4個(gè)藥。2016年3月獲批一個(gè)，3個(gè)正在申報(bào)生產(chǎn)批準(zhǔn)。

　　a. 硼替佐米原料及注射劑

　　小分子靶點(diǎn)藥物蛋白酶體抑制劑，可能的首仿品種，國內(nèi)已有進(jìn)口藥-萬珂，由美國Ben Venue Laboratories Inc 生產(chǎn)，本品用于多發(fā)性骨髓瘤患者的治療。國內(nèi)多發(fā)性骨髓瘤治療市場是一個(gè)快速增長的領(lǐng)域。據(jù)HDM系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2015年，國內(nèi)重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院多發(fā)性骨髓瘤藥物用藥金額為3.93 億元，同比增長23.7%。蛋白酶體抑制劑硼替佐米、免疫調(diào)節(jié)劑來那度胺和沙利度胺是臨床上化療組合方案的基礎(chǔ)藥物，組成復(fù)方二聯(lián)、三聯(lián)、四聯(lián)給藥治療。

　　硼替佐米跟多美素針對(duì)的市場比較一致，未來可類比多美素的銷售業(yè)績，另外多美素是二仿，硼替佐米為首仿，市場空間會(huì)更大。

　　b. 伊潘立酮原料及片

　　伊潘立酮，美國2010年上市，諾華通過收購Vanda公司銷售權(quán)獲得。國內(nèi)江蘇豪生藥業(yè)股份有限公司2014年7月申報(bào)上市，目前國內(nèi)有數(shù)十家申報(bào)，但沒有任何一家上市。

　　c. 鹽酸決奈達(dá)隆原料及片

　　鹽酸決奈達(dá)隆片，國內(nèi)已有進(jìn)口藥-邁達(dá)龍，賽諾菲生產(chǎn)。此外，國內(nèi)有包括恒瑞醫(yī)藥、信立泰在內(nèi)的數(shù)十家公司在申報(bào)，但沒有任何一家上市。石藥的決奈達(dá)隆目前已經(jīng)被列入優(yōu)先審評(píng)名單，有望奪得首仿藥的資格，預(yù)計(jì)上市后的銷售額峰值可達(dá)3-5億元。

　　(四) ANDA與海外授權(quán)，海外戰(zhàn)略顯雄心

　　●美國ANDA

　　ANDA(AbbrevitiveNew Drug Application)即簡略新藥申請(qǐng)，在美國專利期過后的通用名藥均按此程序申請(qǐng)上市。美國的ANDA注冊(cè)相當(dāng)于我國的仿制藥注冊(cè)，相比新藥注冊(cè)要簡單很多，適合國外各種大中型藥廠。印度在這方面遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國，目前美國約有30%的ANDA是由印度廠家申請(qǐng)的。實(shí)際上，ANDA申請(qǐng)過程比國內(nèi)的仿制藥還要簡單，但是必須進(jìn)行切實(shí)的研究，且保證與原研藥一致。

　　石藥集團(tuán)有5個(gè)ANDA在美國獲批，3個(gè)已經(jīng)上市，未來還有多個(gè)ANDA申報(bào)。石藥集團(tuán)的海外戰(zhàn)略，除一般仿制藥外，創(chuàng)新藥也在美國進(jìn)行臨床試驗(yàn)。恩必普膠囊目前已經(jīng)在美國開展臨床二期，預(yù)計(jì)還需要2~3年時(shí)間完成。此外，近期連續(xù)3個(gè)的海外授權(quán)和合作，展示了石藥海外戰(zhàn)略的雄心。

　　(五) 持續(xù)重金投入，研發(fā)實(shí)力得以維系

　　石藥集團(tuán)，創(chuàng)新藥每年的研發(fā)經(jīng)費(fèi)占創(chuàng)新藥收入的8~10%，占整體營收的~3%左右，基本保證了創(chuàng)新藥的持續(xù)研發(fā)投入。2015年石藥總體研發(fā)費(fèi)用在3.25億港元，占比營收2.8%。不過，相比中國其他制藥巨頭一般10億RMB左右的研發(fā)投入相對(duì)較少(注：最近的調(diào)研顯示，管理層解釋說主要是部分研發(fā)費(fèi)用直接計(jì)入了制藥成本和產(chǎn)品的工廠費(fèi)用，2016年合計(jì)大概4個(gè)億，因此其實(shí)與其他巨頭比差距不大)。

　　(六) 領(lǐng)先的行業(yè)競爭地位，優(yōu)良的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　石藥集團(tuán)自從2012年那場收購之后就牛逼起來，一個(gè)恩必普現(xiàn)在比一個(gè)普通中型藥企的一整年的營業(yè)收入還多，而且還在高速增長。綜合其藥品收入、競爭實(shí)力、研發(fā)儲(chǔ)備與投入來看，石藥集團(tuán)算得上國內(nèi)頂尖的創(chuàng)新藥企業(yè)。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率占比不高，流動(dòng)資產(chǎn)中主要是應(yīng)收賬款、現(xiàn)金與存貨，非流動(dòng)資產(chǎn)主要是廠房;負(fù)債中主要是流動(dòng)負(fù)債、長期帶息負(fù)債較少，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

　　此外，還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與石藥的業(yè)務(wù)有關(guān)，上面沒有提及，那就是石藥集團(tuán)除了創(chuàng)新藥之外，還有普藥業(yè)務(wù)和原料藥業(yè)務(wù)，普藥基本就是抗感染、抗生素、慢性疾病治療等之類的藥物;原料藥主要是抗生素、維生素C、咖啡因及其他。

　　下圖是2015年石藥集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)分解。我們看到創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)了61.2%的利潤，普藥占比31%，整個(gè)成藥貢獻(xiàn)占比92.2%;而原料藥整體僅貢獻(xiàn)7.8%，雖然原料藥利潤貢獻(xiàn)不多，但是虧損起來也是要命的，不過好在近年由于國家去產(chǎn)能、環(huán)保趨嚴(yán)等政策的影響，原料藥板塊整體向好。因此，風(fēng)險(xiǎn)不大。而普藥板塊也是基本個(gè)位數(shù)緩慢穩(wěn)定增長，整體向好。

　　綜合上面的分析，我們基本可以判斷石藥集團(tuán)如今的確是一只展翅的鳳凰，那回到最初的問題，現(xiàn)價(jià)的石藥集團(tuán)還值不值得買入呢?這個(gè)問題我認(rèn)為還是留給讀者自行判斷。（編輯：肖順蘭）

　　本文來自“長牛分析”