在吉利汽車（00175）、廣汽集團（02238）等汽車股股價不停創(chuàng)新高之際，市場在用顯微鏡掃描，誰會是下一個被忽略的汽車股？

　　新晨動力（01148）由此開始被市場選中，在過去的三個交易日里，該公司股價漲幅達15%，且在6月29日以2.11%的漲幅開盤。

　　事實上，作為汽車發(fā)動機及發(fā)動機零件和部件的產(chǎn)品提供商，新晨動力曾有一番牛市行情，其股價自2013年3月份上市一直漲到2014年1月9日，達至峰值價5.65港元后，開始走向漫漫熊市行情。

　　截至6月28日收盤，新晨動力市值較2014年最高點跌去了74%，其目前的市值已經(jīng)破發(fā)，18億多港元的市值比其2016年的資產(chǎn)凈值少了37%。

　　圖片來源：富途牛牛

　　但新晨動力并非個例，同做汽車發(fā)動機行業(yè)的五菱汽車，其股價自2007年8月份達到峰值3.2港元后，股價狂跌，2008年12月份跌至谷底0.35港元，之后股價一直萎靡不振，至今市值較2007年最高點跌去了80%，11多億港元的市值比資產(chǎn)凈值少了48.5%。

　　這一次，新晨動力能否重拾升勢？

　　企業(yè)擴張、利潤下滑

　　新晨動力股價最近成交量有放大的痕跡，27日漲幅達13.28%至1.45港元，不過29日成交量雖繼續(xù)放大，但卻拉了一條比較長的上影線，截至收盤跌2.07%至1.42港元。

　　據(jù)市場消息稱是華晨寶馬有新車上市，而華晨寶馬是新晨動力的主要客戶，具有帶動其業(yè)績向好的預期，從而驅(qū)動股價上漲。這種說法可以解釋新晨動力短暫的股價上漲，但是否可以演化為新晨動力具有投資價值的價值呢？

　　翻開新晨動力的2016年年報，其2016年營收為34.62億元，凈利潤為1.86億元，相對應的PB為0.38倍及PE為7.1倍，而其目前的市值又低于凈資產(chǎn)37%。

　　新晨動力最近四年的營收復合增長率為7.6%，按理說這種企業(yè)是被低估的，但是投資者為何沒有看到投資機會呢？據(jù)新晨動力2016年年報，稱汽車行業(yè)的市場增速從2009年的46.15%下降至2016年的13.7%，客戶行業(yè)市場增速的放緩或是投資者冷眼觀望的原因之一。

　　不過新晨動力的股東凈利潤卻出現(xiàn)連年下滑的跡象，最近四年復合下滑率9%，而且其資產(chǎn)創(chuàng)收能力一直維持在每元資產(chǎn)創(chuàng)造0.58元營收的水平。如此說來，資產(chǎn)的生產(chǎn)效率不見長，而且股東收益還連年下滑，要么就是該公司成本管理能力真的不行，要么就是利用會計手法將利潤搞低，減少稅收，得到更多現(xiàn)金流。再次打開新晨動力的歷年年報，發(fā)現(xiàn)折舊和攤銷項金額較大，其中2016年的金額達1.965億元。

　　折舊和攤銷可以通過會計法則進行調(diào)整，而新晨動力得到的現(xiàn)金流通過購置支出項都消耗了，如果單從購置支出項看，新晨動力仍然頗野心，擴張的步伐并未放慢。

　　從新晨動力的年報中看到，該公司的非流動資產(chǎn)項增長的很快，2016年為28.52億元，同比增長32.3%，2015年為21.56億元，同比增長32.8%。而資本購置項，據(jù)其2016年年報所述，部分用于開發(fā)新的發(fā)動機。

　　五大客戶四大是關聯(lián)企業(yè)

　　新的產(chǎn)品總能帶來新業(yè)績的面貌，新晨動力的主要產(chǎn)品汽車發(fā)動機業(yè)務2016年收入同比僅增長4.7%，占比總收入85.6%，發(fā)動機零部件收入同比增長13.7%。

　　多產(chǎn)品供給是新晨動力需要走的路，該公司在2016年年報也曾有談到。新產(chǎn)品方面，據(jù)新晨動力2016年年報所述，1.6升排量的王子發(fā)動機將在2017年下半年面世，并計劃2018年推出1.8升排量的王子發(fā)動機。而目前在研發(fā)的一臺三汽缸發(fā)動機，可兼容電子馬達。

　　不過新產(chǎn)品能否賣出去還是要看客戶情況，如果新晨動力的客戶穩(wěn)定，加上新產(chǎn)品性能更佳，不愁沒有銷路。但其中亦有不足，新晨動力的客戶竟然基本是實控股東關聯(lián)企業(yè)。據(jù)新晨動力2016年年報的數(shù)據(jù)，2016年的前五大客戶收入占比86.1%，前五大供應商采購金額占比46.2%，其中有四大客戶和兩大供應商是和股東有關聯(lián)關系。

　　圖片來源：新晨動力2016年年報

　　從新晨動力披露的數(shù)據(jù)來看，2016年不豁免持續(xù)性關聯(lián)交易的實際貨值共計37.16億元，比營收還多了2.54億元。關聯(lián)交易為市場所忌諱，而新晨動力不管是五大供應商還是五大客戶均存在關聯(lián)交易行為，而且交易的貨值很大：僅2016年關聯(lián)交易的應收賬款就達12.7億元，占比營收達36.7%。

　　考慮到時間存在的偶然性，將關聯(lián)交易的時間上延至2014年，發(fā)現(xiàn)新晨動力的前五大供應商和前五大客戶與實控股東的關聯(lián)關系是在2015年及以后發(fā)生的，2014年并沒有產(chǎn)生這種關聯(lián)關系。而前五大客戶的收入占比一直非常集中，2015年及2016年穩(wěn)定在85%左右的水平。與一般的解釋不同的是，有四位客戶是股東的關聯(lián)人，就風險程度來說，相對于獨立的客戶要小。

　　如何擺脫關聯(lián)的生意？

　　綜上看來，新晨動力通過折舊和攤銷的方式，獲得額外的現(xiàn)金流，然后資本性支出用于新產(chǎn)品研發(fā)，未來新的產(chǎn)品出現(xiàn)可能會給它的業(yè)績帶來一定正面影響。因為即使存在客戶依賴問題，不考慮利益輸送，如果是以市場價格方式交易，股東通過關聯(lián)客戶的控制性促使新產(chǎn)品得到滿意銷售。但新晨動力連續(xù)兩年基本都活在關聯(lián)人的生意中，如果不接觸到其他獨立的客戶，怎么能讓投資者相信它是具有發(fā)展?jié)摿Φ哪兀?/p>

　　而且新晨動力通過旗下的全資子公司綿陽新晨和關聯(lián)公司華晨寶馬有過多起收購活動，比如2016年4月6日，以總代價為4.0175億元收購本集團曲軸生產(chǎn)線的增強設備及相關材料；2016年9月30日，以總代價0.9477億元收購N20系列的發(fā)動機裝配線及輔助設備；2017年4月11日，再次簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以總代價4.1991億元收購C3資產(chǎn)。

　　目前公開數(shù)據(jù)顯示，新晨動力業(yè)績較為依賴通過關聯(lián)交易而得，在發(fā)展獨立客戶方面存在一定的考驗。值得注意的是，新晨動力在其2016年年報也提及要建立與大型客戶的關系，擺脫對部分客戶的依賴，但市場仍需要其實際行動來證明。