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　　導(dǎo)讀：今年整個汽車行業(yè)出現(xiàn)了兩個比較大的變化。第一個變化是行業(yè)增長從過去的Beta轉(zhuǎn)向了Alpha。行業(yè)整體增速開始放緩，但是結(jié)構(gòu)變化非常大。特別是SUV，部分國產(chǎn)車型出現(xiàn)了大賣。整車企業(yè)的表現(xiàn)出現(xiàn)了比較大的分化。另一個是隨著特斯拉Model 3在今年下半年放量，新能源汽車，汽車電子化成為了一個帶動全年的主題投資。整個汽車行業(yè)的研究和投資也開始出現(xiàn)輕行業(yè)，重個股的特征。今天我們也訪談了中信證券(600030) (600030,股吧)的汽車分析師陳俊斌，聽聽他是如何把握過去一年的汽車股行業(yè)，以及對未來趨勢的看法。

　　如何把握吉利汽車的行情？籌

　　陳俊斌在2016年10月27日，出了一份吉利汽車的首次覆蓋報(bào)告，當(dāng)時吉利的股價8.80港元，到今天股價已經(jīng)完成了100%的漲幅。陳俊斌當(dāng)初對于吉利汽車的推薦基于幾個大邏輯。

　　1、公司在做一系列的減法。

　　包括公司將三個品牌帝豪，全球鷹，英倫統(tǒng)一整合至吉利品牌下，這樣公司能夠集中營銷和研發(fā)資源強(qiáng)化吉利品牌，精簡零售銷售網(wǎng)絡(luò)，重新布局品牌戰(zhàn)略。同時，公司推行明星車型戰(zhàn)略，砍掉滯銷的車型。2016年月銷量超1萬的達(dá)到4款車，而2013年只有1款。

　　

2、做了減法的同時，公司又在做加法。

　　公司加入了增長最快的SUV元素。我們知道SUV是整個中國汽車增長最快的子行業(yè)，2016年前九個月增速超過43%。

　　在整個消費(fèi)升級大背景下，SUV非常符合中國人的審美觀。整個SUV滲透率其實(shí)從2006年的4.4%增長到了2016年的38.2%?？梢哉f優(yōu)秀的SUV車型就是一臺印鈔機(jī)。

　　而吉利當(dāng)時投放的帝豪GS，遠(yuǎn)景SUV，博越三款車型，市場的認(rèn)可度非常高，都處于供不應(yīng)求狀態(tài)。第二層加法就是借助沃爾沃的品牌，向上突破。國產(chǎn)車過去的問題就是品牌不夠高端，定價有一定的天花板。但是通過和沃爾沃合作，推出Lynk，以及相關(guān)的CMA模塊化生產(chǎn)平臺，能夠打破國產(chǎn)品牌的天花板。事實(shí)上，這也是市場對于吉利汽車最大的預(yù)期之一。最后一個加法是切入新能源汽車領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)到2020年新能源車型占比突破90%。

　　下圖是2006到2017年SUV滲透率的提高

　　

　　我們看到，陳俊斌從短中長三個周期疊加，在當(dāng)時推薦了吉利汽車。

　　短期看的是新車型的放量，這幾款新的SUV毛利很高，放量將帶來盈利的快速增長。中期看到的是Lynk品牌推出后，對于國產(chǎn)車品牌向上提升的全面帶隊(duì)，也是吉利收購了沃爾沃那么多年后第一次品牌和車型上的合作。長期看是新能源車型的完善布局。從整個結(jié)構(gòu)上看，吉利短期有增長，中期有想象空間，長期也切入新的發(fā)展趨勢。所以當(dāng)時陳俊斌認(rèn)為，公司股價對應(yīng)17年10倍估值，明顯低估。

　　

　　在對吉利完成了首次覆蓋后，陳俊斌也看到了港股汽車行業(yè)的低估值機(jī)會。在2017年的2月6日，陳俊斌就提出了港股汽車的“折價行情”。當(dāng)時港股的汽車股不但便宜，而且標(biāo)的還稀缺。類似于長城，比亞迪(002594) 這種A+H的，H股折價了22%到37%。而從稀缺度角度看，港股有一大批優(yōu)秀的汽車經(jīng)銷商，包括寶信汽車，永達(dá)汽車等。能夠充分受益國內(nèi)的消費(fèi)升級。從結(jié)果看，整個港股汽車在今年也出現(xiàn)了比較大的估值修復(fù)。

　　2017年下半年新能源的的機(jī)會

　　

　　在把握了上半年的港股汽車估值修復(fù)，吉利汽車高速增長的行情后，陳俊斌在2017年5月18日，汽車行業(yè)下半年投資策略的報(bào)告中，看好幾個結(jié)構(gòu)性的機(jī)會：

　　新能源汽車的爆發(fā)。陳俊斌認(rèn)為，隨著新能源汽車推廣目錄公告的正?；?，以及地方政府補(bǔ)貼明確，新能源汽車月度銷量會持續(xù)回升。從整個滲透率和保有量的角度看，無論是中國還是全球，新能源汽車滲透率都非常低。行業(yè)在政策扶持，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入，美國特斯拉Model 3量產(chǎn)的幾重因素下，將進(jìn)入一個爆發(fā)式增長的階段。

　　而當(dāng)時從全年75萬輛新能源汽車的預(yù)測看，上半年銷量非常少，主要源于2017年3月后，新能源汽車目錄審批才進(jìn)入常態(tài)化，地方政府的補(bǔ)貼陸續(xù)明確起來。在3月和4月，已經(jīng)逐步看到了新能源汽車的銷售穩(wěn)步上升。而且如果考慮到2018年實(shí)施的積分制度，下半年新能源汽車銷售放量是一個比較確定的事情。

　　通過對于產(chǎn)業(yè)鏈的營收和利潤拆分，陳俊斌認(rèn)為鋰電設(shè)備板塊的同比增長是最快的，17年1季度分別增長66%和75%。其次是正極材料和碳酸鋰板塊。整體來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績分化趨勢逐漸明顯，下游和中游隨著行業(yè)發(fā)展帶來競爭的加劇，經(jīng)營壓力更大。上游原材料和礦產(chǎn)資源有望在中下游拉動下，保持比較好的盈利空間。

　　另一個陳俊斌看好的下半年機(jī)會來自于自主零部件走向全球化。中國目前占全球汽車行業(yè)產(chǎn)量30%，已經(jīng)是最大的市場。受益于這個巨大的消費(fèi)量，整個中國零部件的配套成熟度非常高。在2010年之后，隨著中國汽車行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期，合資車企面臨成本壓力，給自主零部件企業(yè)提供了許多進(jìn)口替代的機(jī)會。從全球?qū)Ρ鹊慕嵌瓤?，中國已?jīng)是全球最大的汽車市場，但是零部件企業(yè)的排名還很弱后，增長空間也非常大。

　　

　　寫在最后的個人思考 理首先，俊斌是我一個非常好的朋友，對于研究非常深入和扎實(shí)，為人也很踏實(shí)。今天分享一些他對于汽車研究的方法論，可能還不夠全面，也歡迎大家主動和他聯(lián)系交流。

　　其次，作為一個外行，我也聊聊自己對于汽車行業(yè)的一些淺見。記得剛?cè)胄械臅r候，我們更多的是做行業(yè)的貝塔。那時候盯著行業(yè)月度銷量數(shù)據(jù)來做，許多客戶拿著上汽做波段。但是在行業(yè)進(jìn)入個位數(shù)增長后，我發(fā)現(xiàn)一個明顯的趨勢變化。就是汽車從一個周期品進(jìn)入消費(fèi)品，好的車型和產(chǎn)品會對公司有很大的帶動。

　　在這種帶動下，我們又看到了兩個大趨勢，一個是國產(chǎn)汽車的崛起，無論是品牌還是產(chǎn)品都已經(jīng)越來越好。而且我們發(fā)現(xiàn)大量的國產(chǎn)品牌被新一代消費(fèi)者全面接受，從家電，到手機(jī)，到汽車。另一個大趨勢就是消費(fèi)升級帶動下的SUV增長起來。這幾年出爆款的廠商都是依靠SUV車型。前幾年的長城，后來的長安，再后來的廣汽，以及這兩年的吉利等。

　　這是一個比較大的行業(yè)變化。另一個大變化當(dāng)然是新能源汽車帶來的汽車電子化趨勢。我覺得不是簡單的電動車，而是汽車連接上網(wǎng)，從一個純硬件變成一個移動的互聯(lián)網(wǎng)終端。隨之產(chǎn)生大量的汽車電子化趨勢。

　　下圖是5大自主品牌市場份額的變化

　　事實(shí)上作為一個占GDP比重非常高的行業(yè)，我們可以不斷從汽車中挖掘到優(yōu)秀的股票。無論是每年都有爆款車型推動股價的整車公司，到零部件公司，再到汽車電子化的新能源企業(yè)。過去這兩年，汽車行業(yè)出了大量的牛股，成為了一個非常值得花時間和精力去挖掘的好行業(yè)。

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