7月底，一代鞋王百麗正式退市。眾所周知，百麗除了女鞋之外，還是運(yùn)動(dòng)品牌Adidas、Nike的國(guó)內(nèi)主要銷售分銷商之一。如今，百麗僅給香港資本市場(chǎng)留下了一個(gè)背影，同為Adidas、Nike的國(guó)內(nèi)代著名分銷商，寶勝國(guó)際（03813）現(xiàn)狀如何呢？

　　近日，寶勝國(guó)際公布了2017年上半年業(yè)績(jī)。從這份業(yè)績(jī)來(lái)看，寶勝國(guó)際上半年的表現(xiàn)可以說(shuō)是喜憂參半。

　　喜的是，截至6月30日，該集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.5%至95.15億元人民幣（如無(wú)標(biāo)明，單位下同）。公告中稱，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自同店銷售增長(zhǎng)、新開設(shè)店鋪貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入以及新增線上渠道。

　　雖然寶勝國(guó)際的收入明顯增長(zhǎng)，但利潤(rùn)的表現(xiàn)卻不盡人意。同期，該集團(tuán)的股東應(yīng)占溢利同比減少19.6%至2.99億元。據(jù)APP了解，溢利的減少主要由于銷售及經(jīng)銷開支及行政開支的增加，以及出售子公司的虧損所致。

　　三年來(lái)首現(xiàn)中報(bào)利潤(rùn)下滑

　　資料顯示，寶勝國(guó)際為國(guó)際品牌鞋類和服裝的分銷商，其母公司為寶成集團(tuán)。寶成集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要分為鞋類代工生產(chǎn)與運(yùn)動(dòng)品銷售。前者由同在港股上市的裕元集團(tuán)(00551)負(fù)責(zé)，后者則由寶勝國(guó)際負(fù)責(zé)。寶勝國(guó)際原為裕元集團(tuán)旗下的零售業(yè)務(wù)，于2008年被分拆獨(dú)立上市。

　　除了Adidas、Nike之外，寶勝國(guó)際旗下品牌組合還包括Kappa、Reebok等。截至6月30日，寶勝國(guó)際在國(guó)內(nèi)共有5464間直營(yíng)店及3036間加盟店。

　　2012以及2013年時(shí)，由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)不景氣，李寧、安踏等品牌業(yè)績(jī)疲軟，導(dǎo)致為其提供OEM、ODM生產(chǎn)的寶勝國(guó)際收入下滑、出現(xiàn)虧損。2013年，寶勝國(guó)際的收入為109.4億，公司擁有人應(yīng)占虧損為2.38億。

　　為改善這一境況，2013年底，寶勝國(guó)際將鞋類制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給裕元集團(tuán)。2014年起，該集團(tuán)業(yè)績(jī)重回正增長(zhǎng)軌道。

　　2017年上半年，寶勝國(guó)際的收入延續(xù)了此前的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其歸屬公司擁有人利潤(rùn)卻在近三年的中報(bào)中首次出現(xiàn)下滑。上文中提到，溢利的減少主要由于銷售及經(jīng)銷開支及行政開支的增加，以及出售子公司的虧損所致。

　　其中銷售及經(jīng)銷開支及行政開支共為29.2億元，較去年同期增加17%，占營(yíng)業(yè)收入總額30.7%。寶勝國(guó)際解釋，這部分費(fèi)用主要是集團(tuán)在店鋪擴(kuò)張及優(yōu)化、店鋪翻新以及員工培訓(xùn)等部分持續(xù)投資，導(dǎo)致員工成本、租金開支及特許專柜費(fèi)用相應(yīng)上升。

　　除了經(jīng)銷、行政開支之外，毛利率下滑也是影響寶勝國(guó)際上半年凈利潤(rùn)的原因之一。期內(nèi)寶勝國(guó)際的毛利為32.92億元，同比增長(zhǎng)11.2%；毛利率為34.6%，較2016年同期減少了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　寶勝國(guó)際稱，毛利率下滑的主要原因是庫(kù)齡期較久的存貨清貨速度較預(yù)期緩慢，而造成存貨撥備增加。上半年，該集團(tuán)的存貨撥備為8702.6萬(wàn)。

　　上半年股價(jià)頻坐過(guò)山車

　　雖然今年上半年寶勝國(guó)際交出了一份喜憂參半的成績(jī)單，但與之相比，其股價(jià)的走勢(shì)或許更讓投資者捏了一把汗——不到6個(gè)月出現(xiàn)3次跳水。

　　（行情圖來(lái)源：APP）

　　第一次發(fā)生在1月9日，與一則公告相關(guān)。公告中稱，于編制2016年度的業(yè)績(jī)及對(duì)公司會(huì)計(jì)記錄進(jìn)行內(nèi)部審查期間，發(fā)現(xiàn)2016年12月份內(nèi)有若干不正確的銷售記錄，此可能導(dǎo)致于2016年度結(jié)束前并無(wú)發(fā)生的銷售交易認(rèn)列為營(yíng)業(yè)收入。雖然公告說(shuō)，涉及銷售金額并不重大，但不少投資人還是用腳投票。公告發(fā)布的次日，寶勝國(guó)際的股價(jià)暴跌22.22%。

　　當(dāng)日的跳水或許更多是因?yàn)槭袌?chǎng)恐慌和猜測(cè)，畢竟銷售數(shù)據(jù)夸大不是一件小事。那次暴跌之后的兩個(gè)月，寶勝國(guó)際的股價(jià)有所回復(fù)。但在3月和5月時(shí)，該股又出現(xiàn)兩次跳空下跌。

　　據(jù)APP了解，此后的兩次暴跌分別發(fā)生在2016年業(yè)績(jī)和2017年一季度業(yè)績(jī)公布之后。半年內(nèi)多次出現(xiàn)極端行情，也表明在經(jīng)歷銷售數(shù)據(jù)夸大、高層人事變動(dòng)之后，投資者對(duì)寶勝國(guó)際仍然心存疑慮。

　　那目前來(lái)看，寶勝國(guó)際的前景究竟如何？談寶勝國(guó)際的前景，不可避免要來(lái)看看阿迪達(dá)斯和耐克的銷售情況和行業(yè)狀況。

　　APP獲得的資料顯示，在截至6月30日的三個(gè)月內(nèi)，Adidas集團(tuán)銷售額同比增長(zhǎng)19%至50.38億歐元，核心品牌adidas銷售額增幅達(dá)21%。其中adidas在中國(guó)地區(qū)的銷售額增長(zhǎng)最為顯著，大漲28%至8.65億歐元，劍指季度10億歐元目標(biāo)。

　　耐克公布的2017財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)顯示，旗下Nike品牌的銷售額增長(zhǎng)7%至81億美元。該集團(tuán)的大中華區(qū)等新興市場(chǎng)大漲11%，成為帶動(dòng)全球市場(chǎng)引擎。

　　行業(yè)方面，歐睿國(guó)際的報(bào)告顯示，2016年全球服裝鞋類總銷售額同比增長(zhǎng) 3.8％，達(dá)到 1.7萬(wàn)億美元，是 2008年以來(lái)增幅最小的一年。但運(yùn)動(dòng)服飾表現(xiàn)出色，運(yùn)動(dòng)鞋和服裝2016年的增長(zhǎng)率分別為 10％和 6％。

　　歐睿國(guó)際預(yù)計(jì)，到2020年，中國(guó)的運(yùn)動(dòng)服裝市場(chǎng)每年將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)至2808億元，增長(zhǎng)速度超過(guò)奢侈品市場(chǎng)，奢侈品市場(chǎng)每年僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　　隨著全民健身的概念開始向主力消費(fèi)人群滲透，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)悄然變化，從以往追求時(shí)髦的概念消費(fèi)，越來(lái)越傾向于功能型專一的體驗(yàn)消費(fèi)。如今，僅在運(yùn)動(dòng)鞋類方面，許多人就配備有跑鞋、籃球鞋、足球鞋等不同功能的裝備，不再像是以前那樣買一款即休閑又能運(yùn)動(dòng)的“萬(wàn)金油”式休閑鞋來(lái)應(yīng)付一切。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，包括寶勝國(guó)際的在內(nèi)的運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)仍有較大的增長(zhǎng)潛力。

　　再來(lái)看看寶勝國(guó)際的估值。截至8月11日，寶勝國(guó)際的股價(jià)報(bào)收于1.44港元。WIND資訊上的數(shù)據(jù)顯示，該集團(tuán)的市盈率為13倍。與港股市場(chǎng)上其他體育用品股相比，寶勝國(guó)際的估值相對(duì)較低。

　　但仍需要關(guān)注寶勝國(guó)際的人力、租金等成本費(fèi)用。今年年初，高盛就曾發(fā)表研報(bào)稱，該集團(tuán)2016年第四季開店過(guò)于進(jìn)取，導(dǎo)致毛利率減少和員工薪酬上升。從該集團(tuán)今年上半年的毛利率和經(jīng)營(yíng)溢利率來(lái)看，上述成本仍然在上漲。同時(shí)，該集團(tuán)今年上半年出現(xiàn)較大的管理層變動(dòng)，之后的業(yè)務(wù)發(fā)展能否保持此前的速度，仍有待觀察。