曾經(jīng)A股的虧損王，如今A、H的明星白馬股，說的就是中國鋁業(yè)(601600) (02600)。

　　在2014年創(chuàng)下最高162.17億元人民幣的虧損，并榮登A股“虧損王”后，中國鋁業(yè)近日的最高股價(jià)已較最低點(diǎn)的2015年漲了近三倍，其市值已從低點(diǎn)的300億港元左右，飆升至8月29日的804億港元。這一升漲的市值，完全可以填補(bǔ)2014年虧損挖下的大坑。

　　市值的增長，源于自2015年起中鋁打響的自我扭虧為盈戰(zhàn)役，其后從2016年2月后一路高歌猛進(jìn)。日前，中國鋁業(yè)再度交出了一份靚麗的2017年中期業(yè)績報(bào)告，凈利潤同比大增10倍至于7.5億元人民幣，創(chuàng)出了2008年金融危機(jī)以來的最佳半年業(yè)績。

　　目前供給側(cè)改革深度推進(jìn)疊加環(huán)保嚴(yán)格要求，大宗商品隔三差五的爆漲價(jià)潮，鋁價(jià)漲得“不亦樂乎”，那么對(duì)鋁價(jià)敏感的中國鋁業(yè)在下半年是不是藏著更大的驚喜?

　　市場的出清、自我的救贖

　　根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，中國鋁業(yè)營業(yè)收入同比增長83%至913億元（人民幣，單位下同），凈利潤同比大增10倍至7.5億元，創(chuàng)出了金融危機(jī)之后9年以來的最佳半年業(yè)績。

　　分業(yè)務(wù)板塊來看，中國鋁業(yè)旗下四大板塊氧化鋁、原鋁、貿(mào)易和能源的營業(yè)收入分別為187.96億、202.48億、765.51億、27.66億，增幅分別為45.36%、30.33%、112.77%和37.96%。

　　中國鋁業(yè)是中國有色金屬行業(yè)龍頭企業(yè),也是中國目前鋁行業(yè)唯一集氧化鋁、煤炭等資源勘探開采,氧化鋁、原鋁和鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、技術(shù)研發(fā),國際貿(mào)易,物流產(chǎn)業(yè),火力及新能源發(fā)電于一體的大型生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。其中,自有的鋁土礦資源是其 最大的競爭優(yōu)勢之一。數(shù)據(jù)顯示,截至2017年6月末, 中國鋁業(yè)擁有的鋁土礦資源約占中國鋁土礦資源的23.8%,自給率約50%。

　　原鋁和電解鋁產(chǎn)品銷售、價(jià)格、毛利都是中國鋁業(yè)業(yè)績的的關(guān)鍵點(diǎn)。所以中國鋁業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)告中解釋，利潤取得大幅增長，主要是主營產(chǎn)品價(jià)格上升，導(dǎo)致自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率增長較快。

　　細(xì)究中鋁耀眼的業(yè)績報(bào)表背后，兩個(gè)重要的因素在起作用：環(huán)保因素引發(fā)的市場價(jià)格上漲;中鋁堅(jiān)持兩年的自救終見成效。

　　在自身“自救”方面，“降本增效”，剝離非主營業(yè)務(wù)，是中國鋁業(yè)的主要策略。

　　首先是加快自備電用電比例和加大直購電的使用。氧化鋁和電解鋁均有逾30%的生產(chǎn)成本來自電力(能源)，通過這兩項(xiàng)舉措，中國鋁業(yè)的用電成本已經(jīng)從2013年的0.47元下降到2016年的0.28元，降幅達(dá)到40%。

　　其次是技術(shù)進(jìn)步獲得。中鋁的“鋁電解節(jié)能技術(shù)”專項(xiàng)取得重大進(jìn)展，董事長余德輝表示，中鋁旗下的氧化鋁完全成本已進(jìn)入行業(yè)前40%，電解鋁完全成本已進(jìn)入行業(yè)前45%，并仍在持續(xù)提升。主要產(chǎn)品成本端進(jìn)一步下降，意味著毛利將進(jìn)一步提升。

　　然后，在公司身上，中國鋁業(yè)進(jìn)行了一系列的增效“瘦身”行動(dòng)：①、自 2011-2016年全公司精簡機(jī)構(gòu)分流超過3萬富余人員。②、從2015年中國鋁業(yè)關(guān)停了扭虧無望的撫順鋁業(yè)等產(chǎn)能止住“出血點(diǎn)”，到2016年出售低效資產(chǎn)盤活現(xiàn)金流和剝離非主營資產(chǎn)繼續(xù)做大做強(qiáng)鋁主業(yè)。③負(fù)債規(guī)模自2014-2016年以來減少 186 億，資產(chǎn)負(fù)債率正逐年下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用也減少超過25%。

　　資料來源：川財(cái)證券研究所

　　內(nèi)部的自救，在歷史的拐點(diǎn)上，迎來了對(duì)凈利潤增加產(chǎn)生最大貢獻(xiàn)的還是外部條件——鋁價(jià)上漲。

　　在行業(yè)整體向好的情況下，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保政策影響等多重因素的綜合作用，國內(nèi)鋁價(jià)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，滬鋁均價(jià)為 13875 元/噸，同比上漲20.85%;氧化鋁均價(jià)2682元/噸，同比上漲45.21%。因此，中國鋁業(yè)才能交出9年以來的最佳半年報(bào)業(yè)績。

　　西部礦業(yè)(601168) 根據(jù)理論模型估算，從鋁價(jià)上漲所帶來的絕對(duì)受益角度看，鋁價(jià)每上漲10%，中國鋁業(yè)凈利潤預(yù)計(jì)增加13.15億元。

　　政策加壓，鋁價(jià)易漲難跌

　　2017年下半年以來，在供給側(cè)改革縱深推進(jìn)和環(huán)保限產(chǎn)的嚴(yán)格要求下，鋁價(jià)在反彈的路上“不亦樂乎”。截至8月29日，滬鋁累計(jì)漲幅為17%，中國鋁業(yè)股價(jià)也張了逾35%。

　　國內(nèi)環(huán)保風(fēng)暴的風(fēng)起，則讓下半年鋁價(jià)的價(jià)格更為堅(jiān)挺。

　　首先，短期來看違規(guī)電解鋁清理進(jìn)入高壓期。據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，新疆、山東、內(nèi)蒙三省違規(guī)產(chǎn)能或達(dá)500萬噸，目前已宣布產(chǎn)能關(guān)停規(guī)模已達(dá)410萬噸左右。這意味這年底前還將造成實(shí)際供給減少約90萬噸，且望超預(yù)期的可能性很大。

　　其次，中長期來看，環(huán)保的嚴(yán)格要求將進(jìn)一步限制產(chǎn)能。據(jù)APP了解，目前“2+26”城市汲及到電解鋁企業(yè)及產(chǎn)能總涉及產(chǎn)能1196噸，在采暖季減產(chǎn)30%意味著，采暖季被迫減產(chǎn)的產(chǎn)能高達(dá)398.67萬噸，占全國比重的10.5%，大致對(duì)2017年的產(chǎn)量影響最少55萬噸。

　　電解鋁需求端方面，假設(shè)假設(shè)2017年消費(fèi)增速與2016年同為8.8%，則2017年原鋁消費(fèi)量約為3466萬噸。如果電解鋁供給側(cè)改革能得到有效執(zhí)行，據(jù)APP統(tǒng)計(jì)，下半年將減少145萬噸，且集中在11和12月，年底每個(gè)月大概少產(chǎn)65萬噸。按照3466萬噸的年需求，平均每月288.8萬噸需求。以今年前6個(gè)月電解鋁平均產(chǎn)量291.67萬噸來測算，到了11月，產(chǎn)量僅為238萬噸。屆時(shí)，供需缺口為53.67萬噸，缺口高達(dá)18.58%。鋁價(jià)上漲有望獲得支持。

　　根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，若在考慮上下半年電解鋁239萬噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)和39萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，供需則如上半年處于緊平衡關(guān)系，鋁價(jià)的高位仍可維持。

　　從全球供需關(guān)系來看，海外鋁供給方面明顯不足，需要從中國進(jìn)口修補(bǔ)供需關(guān)系。因此中國的電解鋁供需若出現(xiàn)弱平衡，國內(nèi)外鋁價(jià)也會(huì)互相刺激走高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去三年時(shí)間里，海外供給的缺口為400-500萬噸，主要靠消化LME庫存100萬噸，以及從中國進(jìn)口400萬噸才達(dá)到供需平衡。

　　期股同步，誰先跑出?

　　回到中國鋁業(yè)，其股價(jià)和滬鋁走勢幾乎同步。8月9日，該股一度高見6.26港元，創(chuàng)2011年8月以來的最高價(jià)格。滬鋁也在當(dāng)天突破了16000元/噸的關(guān)口，創(chuàng)近5年新高。不過，目前兩者均處于橫盤調(diào)整，短期來看誰先率先跳出這種局面都將引起另一方的跟隨。

　　圖片來源：東方財(cái)富(300059) 另外，還要注意的是，在8月9日收市后，中國鋁業(yè)發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示，指其A股年初截至當(dāng)天漲幅約81%，靜態(tài)市盈率382，動(dòng)態(tài)市盈率79.58，市凈率2.96，市值1041億元，均處于近兩年歷史高位。隨后中鋁AH股均收挫。但事實(shí)上，整個(gè)行業(yè)都受惠于鋁價(jià)的上漲而抬升，并不是中鋁“一枝獨(dú)秀”。

　　那么現(xiàn)在介入中國鋁業(yè)，會(huì)不會(huì)成為山頂上的朋友呢?事實(shí)上，中國鋁業(yè)這種周期股，高PE反而是一種安全的信號(hào)，低PE常常是一種“價(jià)值陷阱”。因?yàn)榇藭r(shí)的低PE以為著頂峰利潤是不可持續(xù)的，業(yè)績迎來了拐點(diǎn)，所以周期股有時(shí)可以參考PB和PS等估值指標(biāo)，在高PE時(shí)(谷底利潤)買入，在低PE時(shí)(頂峰利潤)賣出。

　　中長期來看，如果中國鋁業(yè)的業(yè)績復(fù)蘇只是開始，并能逐步會(huì)到巔峰，那現(xiàn)在離低PE還早，低PS和PB仍顯示存在投資價(jià)值。在2006年，中國鋁業(yè)的中期凈利潤達(dá)到了67億元，創(chuàng)造了上市后的頂峰。2007年中期凈利潤維持63億的高位，股價(jià)在當(dāng)年的8月28日創(chuàng)下了歷史的最高點(diǎn)26.35港元，據(jù)choice金融數(shù)據(jù)顯示，彼時(shí)的PE為24.88X，PB為6.62X，PS為4.04X。截至8月29日，中國鋁業(yè)的PE為65X，PB為1.89X，PS為0.39X。