本文選自“面包財經(jīng)”微信公眾號。

　　重卡賣瘋了!

　　先看一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)：

　　今年8月份全國重卡市場共銷售各類車型約9.1萬輛，同比大幅增長84%。重卡市場的狂熱已經(jīng)持續(xù)了大半年，今年以來，重卡累計銷售近76.5萬輛，同比增長74%。

　　這意味著在接下來的4個月，月均銷量只要達(dá)到5.9萬輛(相當(dāng)于8月份的六成)，全年銷量就能夠突破100萬臺大關(guān)。

　　如果你對100萬臺這個數(shù)據(jù)沒有概念，那么換一個說法：這是一個歷史新高，這樣的銷量甚至比市場最狂熱，打了“4萬億”雞血的2010年還要高。當(dāng)年，也只不過賣了102萬臺。

　　理所當(dāng)然，在資本市場沉寂多年的重卡股也迎來了一波大行情。今年以來，濰柴動力(000338) 漲幅接近50%，創(chuàng)2015年牛市以來新高，一直以來潛水的中國重汽(000951) (000951,股吧)漲幅也超過了30%。

　　但是，當(dāng)年在4萬億刺激之下的重卡銷售火爆并沒有持續(xù)多牛，隨后全行業(yè)陷入了慘烈的下跌，持續(xù)低迷，甚至出現(xiàn)全行業(yè)虧損。資本市場的耐心也被消磨殆盡，股價陰跌不止。投資者至今仍心有余悸——這次重卡行業(yè)的爆發(fā)會與上次不同嗎?

　　超預(yù)期復(fù)蘇：重卡行業(yè)回到了最幸福的時刻

　　先來說說過去十年重卡行業(yè)那點事。

　　整個商用車和工程機械行業(yè)都帶有明顯的周期性，重卡市場尤其如此。

　　次貸危機之前，中國重卡市場經(jīng)歷了持續(xù)的快速發(fā)展，2007年銷量增速高達(dá)58.6%。2008年爆發(fā)的經(jīng)濟危機會讓行業(yè)迅速進入調(diào)整期，當(dāng)年銷量增長只有10.87%。

　　但這種調(diào)整被隨后的“四萬億”政策刺激所打斷，由于基建工程大范圍上馬，“大干快上”之下，重卡市場被打了一管超級雞血。2010年銷量增速達(dá)到60%，全年銷量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的101.74萬臺。以下是面包財經(jīng)根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)整理的中國重卡行業(yè)年銷量變化趨勢圖：

　　　　但靠打雞血維持的市場熱度很難持久。2011年，重卡市場重新陷入低迷，銷量負(fù)增長13.5%，2012年更是下降了27.8%。

　　雖然期間偶有反彈，但市場實際進入了持續(xù)的蕭條期。到2015年，整個行業(yè)更陷入了史無前例的寒冬。全年銷量僅55萬臺，只相當(dāng)于2010年的54%，這種低迷的態(tài)勢一直延續(xù)到2016年第三季度。

　　包括重卡內(nèi)的商用車以及行業(yè)特性類似的工程機械行業(yè)，都陷入了集體虧損的困境。

　　2015年，中國重汽營收同比下滑18.86%至193.64億元，歸母凈利潤同比下降35.42%至2.79億元;三一重工(600031) (600031,股吧)營收同比下滑23.05%至233.67億元，歸母凈利潤同比下降80.46%至1.39億元;徐工機械(000425) (000425,股吧)營收同比下滑28.53%至166.58億元，歸母凈利潤同比下降87.76%至0.51億元。

　　在反復(fù)的周期性折騰和持續(xù)虧損之后，整個行業(yè)人氣低迷，當(dāng)2016年底市場真正開始恢復(fù)時，無論業(yè)內(nèi)業(yè)外都懷著將信將疑的態(tài)度。

　　正當(dāng)業(yè)界將低位徘徊視為新常態(tài)的時候，2016年第四季度開始，重卡市場出人意料地大幅增長，并延續(xù)至今。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)：1-7月重卡累計銷售67.4萬輛，同比增長73.1%。分月度看，今年1-7月重卡同比增速分別為125.1%、147.2%、53.4%、51.5%、50.7%、64.4%、81.4%。

　　銷量激增也讓重卡行業(yè)重回盈利通道。中國重汽今年上半年營收為183.12億元，同比增加91.69%，歸母凈利潤為4.79億元，同比增加198.58%，超過去年全年利潤;威孚高科(000581) (000581,股吧)今年上半年營收同比增加40.45%至47.28億元，歸母凈利潤同比增加40.52%至13.26億元。

　　股票表現(xiàn)也相當(dāng)靚麗。中國重汽股價從2016年低點以來漲幅已超過90%，威孚高科股價從2016年低點以來漲幅超過50%。

　　那么問題來了，重卡行業(yè)本輪復(fù)蘇究竟只是周期性的“抽風(fēng)”還是能更為持久?

　　有些不一樣：存量周期、大整合與鐵腕治路

　　盡管不少人將本輪重卡市場復(fù)蘇與2010年和2013年的情況相提并論，但實際上我們還是發(fā)現(xiàn)一些明顯的不同，這輪復(fù)蘇可能會更為強勁。

　　“存量：重卡保有量連續(xù)兩年下滑”

　　如果從長周期來觀察重卡市場，保有量比年度銷量更有參考價值。以下是面包財經(jīng)根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)繪制的重卡保有量變化情況：　　盡管重卡年度銷量在過去10年經(jīng)歷了劇烈波動，但在2015年之前，總保有量卻一直在增加。

　　2014年重卡保有量達(dá)到歷史峰值的533.67萬輛，2015年出現(xiàn)歷史上首次下降，小幅下滑到530萬輛。進入2016年，保有量呈現(xiàn)斷崖式下跌，僅為424萬輛，比2014年的峰值下跌了21%。

　　雖然都是汽車，但重卡與家用轎車不同，屬于生產(chǎn)工具。表面上市場需求的是重卡，實際上本質(zhì)的需求是對運能的需求。重卡的市場保有量實際上就是重卡的運能保有量，淘汰過剩運能才是市場出清的標(biāo)志。

　　保有量的長期變化趨勢更能解釋重大行業(yè)的周期性特征：2002-2008年，重卡保有量年復(fù)合增速為5.2%，實際GDP年復(fù)合增速為11.3%;2008 -2011年，實際GDP年復(fù)合增速為9.6%，而重卡保有量年復(fù)合增速高達(dá)31.9%，政策刺激下重卡需求被提前透支。

　　不僅市場保有量下降，在過去幾年的大調(diào)整中，大批重卡品牌在市場中消失。比如：四川南駿、太原長安重汽、精功鎮(zhèn)江汽車、河北長征、福建新龍馬、上海匯眾等重卡品牌要么銷聲匿跡，要么被收購。

　　另一方面，從庫存周期來看，2011年以來全國重卡行業(yè)庫存總體呈下降趨勢，今年1-4月份我國重卡庫存維持在11.6萬左右的水平，處于歷史較低水平，僅相當(dāng)于歷史高點的40%左右。　　據(jù)廣發(fā)證券(000776) 研報，通過其計算，09、10 年“四萬億”對行業(yè)造成的保有量透支已基本出清，供求關(guān)系已經(jīng)大大改善。

　　“增量：存量更新+超限超載治理+新一輪投資”

　　本輪重卡銷量激增明顯體現(xiàn)出“三期疊加”所產(chǎn)生的增量拉動特征。

　　第一個因素是產(chǎn)品更新周期。重卡平均使用壽命為 5-7 年，這意味著，2010-2012 年前后購買的部分車輛會在近兩年報廢，而這三年重卡的銷量處于歷史高位，總和在 252萬輛左右，平均每年 84 萬輛。即便這其中只有一半的重卡選擇更新，也足以產(chǎn)生超過40萬輛的需求。

　　日期嚴(yán)厲的行業(yè)政策也在加速產(chǎn)品更新。2014年黃標(biāo)車淘汰，2015年初起，國三柴油車產(chǎn)品不得銷售……

　　第二個因素是鐵腕治理超限超載導(dǎo)致運力縮減。2016 年下半年，多部委開展整治公路貨車違法超限超載行為專項行動。同時，車輛的最大載荷做了相關(guān)規(guī)定，整體上單車重卡普遍運力下降 10%以上。

　　如前文所述，對重卡的需求本質(zhì)上時對重卡運力的需求，對超限超載的嚴(yán)厲治理，將直接增加重卡需求：原來5輛車能運的貨物，現(xiàn)在需要6輛甚至七八輛。

　　第三個因素是新的大規(guī)?；ㄍ顿Y。今年初，隨著各省市2017年重大項目投資計劃出爐，就有專家表示，2017年我國固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計在8%左右?；▽⒗^續(xù)成為穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定增長的主要力量，2017年基建投資增速將保持在20%左右的水平，整體規(guī)模預(yù)計在16萬億元左右。

　　大半年已經(jīng)走完。根據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)28.06 萬億元，同比增長 8.6%;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資為7.45萬億元，同比增加16.85%。基建仍然維持在遠(yuǎn)高于GDP增速的水平上。

　　無論是從供給還是需求來看，本輪重卡市場的復(fù)蘇所持續(xù)的時間和強度，很可能會繼續(xù)超預(yù)期，比2011和2013年，持久性更強。

　　那么問題來了：這是否就意味著整個行業(yè)就已經(jīng)擺脫了周期性，成為可以長期投資的備選標(biāo)的?

　　答案顯然是否定的，新周期仍然是周期——更長、更持久并不意味著高潮不會消退。但是如果能把握其中的節(jié)奏，在盛宴結(jié)束之前離場，還是能享受到“戴維斯雙擊”的快感——利潤。

　　與周期共舞：火中取栗更需藝高膽大

　　重卡產(chǎn)業(yè)鏈上非常值得研究的一家公司就是濰柴動力(02338)。

　　濰柴動力成立于2002 年，是國內(nèi)最大的重型柴油發(fā)動機供應(yīng)商。覆蓋重卡核心產(chǎn)業(yè)鏈，集團本部重卡發(fā)動機市占率近30%，控股的陜西重汽是國內(nèi)第四大重卡企業(yè)，控股的意大利法士特占國內(nèi)重卡變速箱份額近70%。

　　近年，公司通過國內(nèi)外并購，逐漸形成了動力總成(發(fā)動機、變速箱、車橋)、整車整機(陜西重汽)、液壓控制(林德液壓，2012年)、智能倉儲(KION、德馬泰克，2016年)四大產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的格局。

　　從目前業(yè)務(wù)組成來看，以重卡和重卡動力總成為主的整車及關(guān)鍵零部件部分在公司營業(yè)收入和毛利里的占比最大，其次是叉車生產(chǎn)及倉儲技術(shù)服務(wù)部分，占比分別為43%、39%。

　　重卡與工程機械行業(yè)復(fù)蘇，讓濰柴動力上半年業(yè)績爆棚。2017年上半年，公司實現(xiàn)營收723.13 億元，同比增長69.9%;歸母凈利潤26.5億元，同比增長147.4%。以下為公司營收及凈利潤變化趨勢圖：　　今年上半年，公司重卡部分增長強勁，共銷售重卡用發(fā)動機 17.85 萬臺，同比增長 100.8%;控股子公司陜西重汽共銷售重型卡車 7.34 萬輛，同比增長 94.7%;法士特共銷售變速箱 42.73 萬臺，同比增長 73.8%。

　　濰柴動力發(fā)動機和變速箱的銷量增速基本上就是重卡行業(yè)銷量增速的縮影。濰柴動力的股價表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼。其A股從2016年低點以來的漲幅已超過110%，而H股從2016年低點以來的漲幅已超過150%。

　　在已經(jīng)飆升之后，濰柴動力甚至整個重卡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠衲芾^續(xù)走牛?你是否要跟隨?

　　投資周期股從骨子里就是一件“火中取栗”的事情。無論你對這輪周期如何判斷，都應(yīng)當(dāng)時刻謹(jǐn)記：入場時就要考慮退場，在煙花散盡之前離開舞會。

　　如果你想玩心跳，堅信自己藝高人膽大，不妨試試。（編輯：姜禹）