創(chuàng)投機構(gòu)解讀港交所改革：

　　推動更多早期企業(yè)赴港上市

　　證券時報記者 張國鋒 卓泳

　　日前，港交所宣布將在主板上市規(guī)則中新增兩個章節(jié)：1.接受同股不同權(quán)企業(yè)上市；2.允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市。

　　這個被港交所總裁李小加稱之為“自24年前接納H股上市后，香港就上市規(guī)則作出的最大改革”，受到了內(nèi)地創(chuàng)投圈的廣泛歡迎。多名創(chuàng)投機構(gòu)人士在接受記者采訪時表示，此舉或?qū)⑼苿痈嘣缙谄髽I(yè)赴港上市。

　　遲到的規(guī)則修改

　　根據(jù)新增的章節(jié)內(nèi)容，新上市的同股不同權(quán)企業(yè)，必須是“新經(jīng)濟股”，上市市值最低為100億元，而且有10億元收入；若市值達(dá)400億元，則不設(shè)收入要求。對于已在美英上市的同股不同權(quán)公司，市值達(dá)到100億元、且是新經(jīng)濟企業(yè)的，可來港作第二上市，并可沿用當(dāng)?shù)氐耐刹煌瑱?quán)架構(gòu)。

　　業(yè)內(nèi)人士直言，港交所此次修改上市規(guī)則，顯然是四年前錯失阿里巴巴、痛定思痛而做出的改變。毅達(dá)資本認(rèn)為，隨著新經(jīng)濟模式的崛起，經(jīng)過多輪融資，很多企業(yè)在上市前創(chuàng)始團隊持有的股份已是“捉襟見肘”，此時雙重股權(quán)架構(gòu)的設(shè)置更能確保創(chuàng)始核心管理團隊表決權(quán)，從而保持公司持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，為投資人創(chuàng)造更多價值。

　　毅達(dá)資本認(rèn)為，港交所敢于接受“同股不同權(quán)”企業(yè)上市，首先是“用創(chuàng)新迎接創(chuàng)新”的精神和包容的態(tài)度；然后是對自己市場成熟度、監(jiān)管成熟度和中小投資人利益保護機制的自信。

　　不過，盡管港交所上市制度的改革給諸多擬上市企業(yè)提供了赴港上市的機會和可能，但毅達(dá)資本提醒，擬上市企業(yè)需要冷靜和理性。資本市場上市是企業(yè)資本戰(zhàn)略，不是目標(biāo)終點。要充分考慮產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)階段、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況、對標(biāo)企業(yè)情況以及各地證券市場發(fā)行和上市規(guī)則、再融資政策、估值情況、市場活躍度，去選擇那個最懂你的市場。

　　其次，在長期“科學(xué)”的資本市場規(guī)劃、周密布局前提下，加入“藝術(shù)”的選擇，在合適的時點，選擇合適的方式，登陸合適的市場。企業(yè)上市地的選擇既不是“一窩蜂地湊熱鬧”，更不能“一時沖動”。

　　在基石資本管理合伙人陳延立看來，港交所此次改革已經(jīng)遲到了。“紐交所早就開放讓同股不同權(quán)企業(yè)上市，事實上，港股上市門檻相比A股要低得多，審批效率也比較高，再融資并購交易相對容易，制度優(yōu)勢很強。在港股通開放后，香港市場跟內(nèi)地市場連接增多，內(nèi)地資金成為港股市場最大的金主，這也是港交所重視內(nèi)地新經(jīng)濟股的主要原因?！?/p>

　　創(chuàng)東方董事長肖水龍則指出，港交所此次改革的主要目的還是為了增加IPO數(shù)量，讓市場多元化，提升香港作為國際金融中心的競爭力。“港交所的這次改革，引起了創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)投機構(gòu)的高度關(guān)注。大家都在重新審視創(chuàng)業(yè)公司的未來資本市場規(guī)劃?！毙に堈f，目前，正有一大批“新經(jīng)濟”公司在考慮登陸港交所。

　　在此次新增的章節(jié)中，特別允許尚未盈利或沒有收入的生物科技公司在香港上市，肖水龍表示，這樣的規(guī)定，和生物科技公司的成長路徑有關(guān)。

　　他指出，生物科技類的公司是研發(fā)驅(qū)動的，很多時候即使尚未盈利甚至沒有收入，都是具有非常明確的投資價值的，其價值已經(jīng)被一級市場和產(chǎn)業(yè)并購所高度認(rèn)可。

　　華峰資本董事總經(jīng)理陳挺峰認(rèn)為，生物科技是近幾年可能會引起比較大轟動的行業(yè)。例如新藥，從研發(fā)到臨床試驗再到面世，周期非常長。但藥物投入市場后確實會帶來顛覆性的效果，所以應(yīng)當(dāng)予以鼓勵。

　　港股估值水平正在提升

　　談及在香港上市的優(yōu)勢時，肖水龍指出，與內(nèi)地A股市場相比，港交所最大的特點是市場化。去香港上市，能不能上、多久時間能上、上市有什么要求，都相對明確，這對于企業(yè)來說是非常關(guān)鍵的。一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，如果屬于互聯(lián)網(wǎng)游戲，受到政策的限制，目前在A股很難上市。如果屬于互聯(lián)網(wǎng)金融，暫時也很難上市。

　　同時，他表示，A股市場的優(yōu)點也是非常突出的，如果能夠在A股實現(xiàn)IPO，大家還是更青睞A股，而且A股的IPO速度比前幾年有了很大改善。但是對于很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，的確有一個可行性和確定性的問題，畢竟企業(yè)的發(fā)展是第一位。

　　陳挺峰認(rèn)為，在香港上市可以提升企業(yè)的國際化運營能力，同時提高國際化形象。他強調(diào)，在滬港通和深港通開通后，港股的估值水平已經(jīng)越來越高?！?013~2015年，內(nèi)地投資者占香港投資者2%左右；2017年第三季度，這一比例已經(jīng)提高到22%。預(yù)計未來2~3年，內(nèi)地投資者占比將達(dá)到50%，并且將A股投資邏輯帶到港股。”

　　至于新規(guī)則會否吸引更多企業(yè)赴港上市？肖水龍表示，顯然會吸引一大批科技型企業(yè)赴港上市，并可能形成一個“新經(jīng)濟”的大板塊。而這樣的一個大板塊的形成，最終會讓最優(yōu)秀的科技型公司受益，從而可能形成一個良性循環(huán)：優(yōu)質(zhì)公司——優(yōu)質(zhì)資金——更高的估值、高好的流動性——優(yōu)質(zhì)公司。

　　“新規(guī)則帶來的另外一個影響是，部分創(chuàng)業(yè)公司會提前籌劃對接資本市場，未來我們可能看到一些更早期的公司赴港上市?！毙に堈f。

　　陳挺峰則認(rèn)為，從目前來看，退出的回報還是A股更高，不過港股的估值水平也不會很低。他認(rèn)為，作為投資機構(gòu)首先是考慮退出問題。“內(nèi)地企業(yè)的估值水平偏高，港股以機構(gòu)投資者為主，綜合起來雙方會趨于理性?！?/p>

　　陳延立也指出，此前也有很多企業(yè)選擇在香港上市，但是A股顯然估值更加理想。不過從今年表現(xiàn)來看，港股市場已經(jīng)走出低迷，諸如眾安在線、閱文集團等選擇在香港上市，估值也非常理想。“與美國相比，香港天然地理位置靠近內(nèi)地，也沒有時差等問題，文化上也比較靠近。同時，港股具備上市標(biāo)準(zhǔn)的可預(yù)期性和上市尺度的可把握性，因此也會吸引不少企業(yè)選擇到香港上市。”

　　他還認(rèn)為，科技、醫(yī)療、教育等此前在內(nèi)地上市相對有障礙的企業(yè)，將有可能更多選擇到香港上市。從投資的角度來說，在優(yōu)先考慮退出途徑時，投資者不僅從回報的角度考慮，而是希望能有退出的確定性，需要及時回收不錯的收益，而不是退出遙遙無期。