自2017年開啟的新一波中國科技上市熱潮，美股不再獨領(lǐng)風騷，港股不但沒有掉隊，反而大有后來居上之勢，而今更甚。

　　“中國的戰(zhàn)新板可能在香港出現(xiàn)?！币患矣卸鄠€項目正在籌備赴港上市的本土創(chuàng)投機構(gòu)合伙人如此告訴投中網(wǎng)。

　　赴港上市潮流已蔓延至有著“非A股不上”的傳統(tǒng)本土機構(gòu)，并且是在A股IPO審核保持高速的背景之下發(fā)生，足令人感到意外。

　　自2017年開啟的新一波中國科技上市熱潮，美股不再獨領(lǐng)風騷，港股不但沒有掉隊，反而大有后來居上之勢，而今更甚。

　　小米、快手、陸金所、平安好醫(yī)生、獵聘、貓眼、映客、微醫(yī)……在這個歲末年初，互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市的傳聞一波接一波。有業(yè)內(nèi)人言稱：2017年IPO主要在美國，2018年會在香港。

　　如此的轉(zhuǎn)折，略顯突然。沉淪之后，港股意圖又將獲得怎樣的逆襲？港股的新經(jīng)濟化，又是否能真正促發(fā)中國的戰(zhàn)略新興板？

　　估值低？不存在的

　　2018年1月24日，恒生指數(shù)盤中最高達33018.71點，在百年港股歷史上首次突破33000點。這一小小的里程碑，像是港股反彈的號角。

　　不知不覺中，港股逐漸走出了過去萎靡不振的狀態(tài)。2017年恒生指數(shù)上漲36%，冠絕全球主要股票指數(shù)，媒體上開始出現(xiàn)“10年時間，港股迎來了牛市新時代”的聲音。

　　過去幾年，港股一直沉浸在失去阿里巴巴的懊喪中不能自拔?！皼]落”、“邊緣化”這樣的字眼頻繁出現(xiàn)在報端。

　　戴上了“全球估值最低市場”帽子，港股更一度不再是一個有吸引力的上市地點，于香港上市的內(nèi)地企業(yè)也頗有身在曹營心在漢之意，私有化回A紛至沓來。

　　港股曾是互聯(lián)網(wǎng)公司的傷心地。

　　2015年，A股牛市頂峰之際，“港股危機”之音也達到了沸點，時有投資港股的基金經(jīng)理悲嘆：“在香港主板上市，估值還沒有A股的新三板同類公司高，甚至還沒有國內(nèi)的A輪投資估值高！”

　　一個被津津樂道的例子是，2015年之時，A股上市的掌趣科技(300315) (300315,股吧)，公告收購港股主板上市的博雅互動旗下的一個工作室。結(jié)果是，一個月之內(nèi)掌趣科技市值的增長幅度，相當于5個博雅互動的市值。

　　這一例子或許片面，但港股的估值低卻是公認的事實，幾乎已經(jīng)成了人們對港股的刻板印象。

　　但是到了2017年，情況在起變化?；貞浺幌陆谠谙愀凵鲜械膸准一ヂ?lián)網(wǎng)公司，它們的估值水平大多曾被國內(nèi)的輿論質(zhì)疑為泡沫，“XX值不值這么多錢？”的言論一再在朋友圈出現(xiàn)，美圖科技、眾安在線、閱文集團無不如此。這樣的現(xiàn)象出現(xiàn)在港股，給人一種熟悉而又陌生的感覺。

　　例如在線閱讀領(lǐng)域，A股上市的掌閱科技(603533)市值168億元，市盈率217倍，估值水平已經(jīng)相當高。但閱文集團2017年在港股上市，曾沖擊過千億市值，目前市值已滑落，但仍高達739億港元，市盈率1466倍！

　　沉淪之后，港股意圖逆襲明顯。香港交易所行政總裁李小加接連發(fā)聲稱，2018年將成為香港資本市場的轉(zhuǎn)折年和啟動年。

　　2017年12月15日，港交所宣布了“三十年來最重大改革”。這一改革將使港交所接受同股不同權(quán)企業(yè)上市，并允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市。

　　大風起于青萍之末，上市規(guī)則改革更似一強有力的催化劑。實際早在改革之前，赴港上市潮已漸成型。2017年赴港上市的眾安保險、閱文集團，2016年上市的美圖科技，無疑都是國內(nèi)的優(yōu)秀科技創(chuàng)業(yè)公司代表。

　　投中CVSource數(shù)據(jù)顯示，僅2017年，有11家VC/PE投資的公司完成赴港上市。

　　四位首富的港股故事

　　在這一切看似夸張的對比之下，或許港股正在經(jīng)歷一場深刻重構(gòu)。2017年雷軍曾在微博上曬出一張圖，對比十年間全球市值最大的公司變遷。

　　從圖中可以看出，在全球資本市場上，蘋果、谷歌等科技巨頭已經(jīng)全面取代了過去的石油等傳統(tǒng)行業(yè)巨頭們的地位。這是不可逆的歷史趨勢，但港股在這一大潮中卻長期落伍，科技股僅有騰訊一枝獨秀。

　　如今，同樣的改變或許正在港股發(fā)生。

　　先把目光稍稍放寬，關(guān)注一下已經(jīng)從港股撤退的王健林。2018年1月29日，萬達集團宣布由騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)等組成的投資方將向萬達商業(yè)投資約340億元人民幣。

　　不過這筆資金進不了王首富之手，而是用于解決萬達商業(yè)從香港退市時留下的“后遺癥”。萬達商業(yè)2016年的私有化付出了很大的代價，萬達集團向參與私有化的投資者承諾將在兩年內(nèi)完成A股上市，否則將按10%或12%的年化收益率回購股份。

　　王健林不是唯一一位苦心積慮也要離開港股的首富，相比之下許首富的恒大地產(chǎn)回A之路甚至更加曲折，“殼”都買了好幾個。香港上市的內(nèi)地企業(yè)私有化的潮流仍在持續(xù)，房企中碧桂園、雅居樂亦有私有化的傳言流出。

　　私有化潮的首要原因，當然是持續(xù)低迷的港股讓內(nèi)地企業(yè)家們?nèi)諠u累積的不滿。

　　王健林在央視《對話》節(jié)目中曾直言，萬達商業(yè)的價值被嚴重低估，市值還低于凈資產(chǎn)，讓萬達無法忍受。

　　但事情要對比來看。另兩位首富馬化騰、馬云近期卻與港股打得火熱。過去三個月內(nèi)，已經(jīng)有三家“騰訊系”公司登陸港股，其中包括創(chuàng)造了2000倍市盈率神話的閱文集團。馬云在港股布局目前雖不如馬化騰之深，但也公開表示“考慮讓阿里的公司在香港上市”。

　　一面是王健林、許家印等地產(chǎn)首富的撤退，另一面是馬化騰、馬云等科技首富的進擊，港股正在“偷天換日”。

　　從李嘉誠到“雙馬”

　　2018年1月15日，?，斞劭粕鲜?，股價目前已經(jīng)翻倍，市盈率超過250倍。?，斞劭频臉I(yè)績增長遠稱不上“爆發(fā)性”，最近三年營收的復合增長率不到30%。?，斞劭颇軌蛉〉酶呤兄?，被解讀為與獲得了馬化騰的投資有直接的關(guān)系。

　　“馬化騰概念股”在香港已經(jīng)不是新鮮事。2017年11月騰訊控股的閱文集團在香港上市，獲400多倍超額認購，盛況堪比A股的打新。閱文上市首日漲幅達86%，市盈率超過2000倍?！敦敻弧返膱蟮乐性顿Y者的話稱：“人們期望閱文能成為第二個騰訊，以彌補他們錯過騰訊的損失?！?/p>

　　在閱文之后上市的易鑫集團場面同樣火爆，這家互聯(lián)網(wǎng)車貸平臺獲136倍超額認購，不用說它也是騰訊投資的。

　　無論港股如何低迷，騰訊的股價似乎從未受到過影響。騰訊（1月31日）的市值達5600億美元，市盈率94倍。而紐交所上市的阿里巴巴市值5200億美元，市盈率57倍。在港股的市值排行榜上騰訊則一枝獨秀，幾乎是第二集團的各中字頭央企的兩倍。

　　目前騰訊的市值占港股總市值的11%，如果再加上閱文、易鑫、?，斞劭频冉谏鲜械摹膀v訊系公司”，市值占比將達到16%。上一個達成如此成就的人是李嘉誠。

　　2010 年李嘉誠家族控制的企業(yè)總市值占港交所15%，其中旗艦公司長江實業(yè)占總市值4%。在那之后，李嘉誠做了一系列的資產(chǎn)出售、分拆、重組，對港股的影響力已遠不如當年。

　　無怪乎香港人開起了這樣的玩笑：香港不姓李，改姓馬了！港股的投資者把馬化騰當成接替李嘉誠的大概念也就顯得順理成章。

　　不過，這里的“馬”在未來可能還要包括馬云。盡管這段時間馬化騰在港股獨領(lǐng)風騷，但香港各界向馬云拋出的橄欖枝卻是最多的。2018年1月8日，特首林鄭月娥明確喊話：“希望阿里巴巴能回到香港上市?！?/p>

　　馬云對港股的青睞有目共睹。在阿里巴巴已經(jīng)于紐交所上市之后，馬云在接受美國媒體采訪時依然坦承：之所以來美國，是因為被香港拒絕了。而面對香港的示好，馬云的回應也稱得上積極。馬云表示，近期不考慮阿里巴巴回香港上市，但是會“認真考慮”阿里旗下的公司赴港上市。

　　而其中最引人關(guān)注的，無疑就是有望成為中國前五大科技公司的螞蟻金服。關(guān)于螞蟻金服的上市，雖然外界傳聞越來越盛，阿里巴巴方面卻一直態(tài)度謹慎。在2017年底的阿里巴巴合伙人大會上，馬云上臺就說：“今天我們不是來宣布上市的，因為螞蟻金服確實今天還沒有到考慮上市的時候。”在最近的達沃斯論壇上，馬云再次確認，螞蟻金服一年半或更短時間內(nèi)無上市打算。

　　不過，2016年11月1日螞蟻金服在香港召開的全球化發(fā)布會上馬云曾表示，香港必須改革上市規(guī)則，才會考慮螞蟻金服赴港上市。而現(xiàn)在上市規(guī)則改革即將完成，馬云是不是可以考慮螞蟻金服赴港上市了呢？

　　當然也沒必要眼光只盯著螞蟻金服，阿里旗下有分拆上市預期的公司何其多，高德、UC、阿里云乃至菜鳥網(wǎng)絡均值得期待。目前阿里巴巴在港上市的子公司已有兩家，分別是阿里影業(yè)和阿里健康。

　　港股的新經(jīng)濟化 促發(fā)中國的戰(zhàn)新板？

　　根據(jù)港交所2017年發(fā)布的咨詢文件的統(tǒng)計，香港市場總值有44%是地產(chǎn)和金融企業(yè)。香港的投資者傳統(tǒng)上被認為較保守，過于偏愛藍籌股，對科創(chuàng)型公司則沒那么友好。騰訊在港股近乎壟斷的地位也側(cè)面反映出港股科技板塊的薄弱。

　　港交所首席中國經(jīng)濟學家、北京大學匯豐商學院金融學教授巴曙松在最近一次演講中表示：“香港市場的投資風格一直過于穩(wěn)健，大家非?？粗胤€(wěn)定的現(xiàn)金流，新經(jīng)濟板塊好歹還有一個騰訊，除此之外，整個新經(jīng)濟的市值占比都不高?！?/p>

　　2007~2017年上市的新經(jīng)濟公司比例（按市值計）

　　前述統(tǒng)計文件還統(tǒng)計了過去10年上市的公司中新經(jīng)濟公司的市值占比。納斯達克、紐交所、倫敦交易所和深交所這一比例分別是60%、47%、14%和12%，而港交所僅為3%。

　　香港交易所集團行政總裁李小加表示，

　　未來港交所上市的公司將主要是內(nèi)地的新經(jīng)濟公司，完成上市規(guī)則改革，為新經(jīng)濟公司上市鋪路，是2018年的“頭號任務”。

　　可見港交所下的決心之大由此可見。目前來看，港股的“新經(jīng)濟化”前景樂觀。

　　如果港交所沒有失去阿里巴巴，按后者現(xiàn)在的市值計算，3%的新經(jīng)濟公司占比將會變成14%。錯過了初一，港交所不愿意再錯過十五。

　　1月19日，有媒體曝出小米已經(jīng)召開上市啟動會，最有可能的上市地點是香港。有消息稱，雷軍于2017年11月份與投行接觸時提出了2000億美元估值的目標。

　　無論這一估值能否實現(xiàn)，小米成為騰訊和阿里之后的市值第三大科技公司應無懸念。而港交所若果真拿下小米，將坐擁中國第一大和第三大科技公司，無疑將一掃失去阿里巴巴之后的頹勢。

　　回到開頭提及的“中國戰(zhàn)新板可能在香港出現(xiàn)”的觀點。這一說法并非沒有道理。作為老牌的資本市場，治理規(guī)范、限制較少的港股在承接中國新經(jīng)濟公司方面有著獨特的優(yōu)勢。

　　尤其是對VC/PE機構(gòu)來說，港股的上市周期短，鎖定期只有半年，并且過了鎖定期之后減持沒有任何限制，是一個不可忽略的優(yōu)勢。

　　在IPO的門檻方面，總體而言港股介于A股和美股之間。美圖、閱文等無法滿足A股硬性指標要求的企業(yè)，均能夠在港股順利上市。

　　港股上市的規(guī)模門檻（四項滿足其一即可）

　　港股IPO的審核近年來有加強實質(zhì)審核的趨勢，上市委（相當于A股的發(fā)審委）關(guān)注的問題也越來越細。不過與A股相比，港股IPO依然寬松的多。

　　一位港股IPO的資深律師告訴投中網(wǎng)，曾成功服務過一家關(guān)聯(lián)交易占總收入90%的公司完成IPO。這樣的公司在A股不可能通過審核，但在港股，只要能夠合理的說明未來將采取措施降低關(guān)聯(lián)交易，哪怕每年只降低1~2%，上市委也是能夠接受的。

　　在戰(zhàn)略新興板未被擱置之前，國內(nèi)的VC/PE機構(gòu)投資過一批希望能上戰(zhàn)略新興板的項目。它們后來很受傷，而港股可能會是下一個答案。

　　據(jù)上海證券報的報道，上海選定過首批四家企業(yè)作為首批掛牌企業(yè)，它們是螞蟻金服、大眾點評、愛奇藝和中國商飛。其中螞蟻金服、愛奇藝均有過登陸港股的傳言。

　　同股不同權(quán)亞洲已蔓延，新加坡?lián)屜纫徊?/p>

　　目前上市規(guī)則的改革還需要經(jīng)過第二輪咨詢，距離落地還有一段時間。李小加1月17日接受時采訪表示：“目前我們正緊鑼密鼓準備上市制度改革的第二輪細則咨詢，預計將在春節(jié)后進行。經(jīng)過6至8周的咨詢期后，爭取在6月初公布所有細則，希望在6月底就可以接受三類新經(jīng)濟公司的上市申請了。”

　　現(xiàn)在回顧，港交所的這一改革可謂一波三折。早在2014年阿里巴巴上市之時，港交所就曾推出過同股不同權(quán)改革的概念文件，向市場咨詢意見。到了2015年6月，港交所發(fā)布針對同股不同權(quán)第一輪咨詢總結(jié)，香港證監(jiān)會發(fā)表聲明稱“基于公眾利益”，香港證監(jiān)會董事局“一致決定不支持同股不同權(quán)方案”。為此，港交所決定短期內(nèi)不再就此議題作進一步探討。

　　一番反復之后，港交所忽然間落在了亞洲其它交易所之后。

　　2014年新加坡修改《公司法》，免除公眾公司“一股一票”的限制；

　　2016年8月，新加坡交易所通過同股不同權(quán)改革；

　　新加坡交易所首席執(zhí)行長羅文才近期已經(jīng)表示，2018年上半年之內(nèi)將制定細則，預期不久后將出現(xiàn)首例IPO。

　　毗鄰的深交所也出現(xiàn)過同股不同權(quán)改革的聲音，2014年兩會期間，當時的全國人大代表、深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍曾表示，中國現(xiàn)有《公司法》固化的“一股一權(quán)”、“同股同權(quán)”原則，使得科技創(chuàng)新型企業(yè)難以有效解決外部融資和保持控制權(quán)的矛盾關(guān)系，由此阻礙了一批科技創(chuàng)新型企業(yè)如阿里巴巴登陸資本市場。

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