近期，一家?guī)缀跫円凿N售鈑金產(chǎn)品為主業(yè)的新加坡企業(yè)——FSM即將登陸港股市場，目前已通過聆訊階段。 　　雖然該行業(yè)新加坡市場有轉(zhuǎn)向傾向，但就其行業(yè)增幅有限，以及公司大客戶過于集中的現(xiàn)狀而言，其未來業(yè)績增長性還是有待商榷的，公司可打新價值并不是很高。

　　行業(yè)環(huán)境正處在底部回升時期

　　FSM是一家以鈑金產(chǎn)品銷售為主要業(yè)務的新加坡企業(yè)，鈑金一般是將一些金屬薄板通過手工或模具沖壓使其產(chǎn)生塑性變形，形成所希望的形狀和尺寸，并可進一步通過焊接或少量的機械加工形成更復雜的零件。鈑金為金屬制造過程中廣泛使用的材料，通?？梢郧懈睢簭?、拉伸及成形為幾乎任何形狀，鈑金部件尺寸范圍可從半導體最小組件一直到飛機的框架。

　　公司銷售鈑金產(chǎn)品業(yè)務于2017年錄得營收近1.15億港元(單位下同)，占到全營收比重的96.2%，主要方向是半導體制造和機械及機床制造;剩下的3.8%是2017年才開始提供的精密機械加工服務，錄得457萬元收入。

　　

　　就行業(yè)而言，目前已從下滑轉(zhuǎn)入微漲的態(tài)勢。智通財經(jīng)APP了解到，受累于生物醫(yī)藥制造及運輸工程集群的產(chǎn)出值下降，2012年至2017年金屬制造需求受到較大影響，新加坡金屬制造的總制造業(yè)產(chǎn)出價值從2012年的95億新元，下降至2017年79億新元，復合年增長率約為-3.69%。

　　但自2018年起，受益于全球半導體產(chǎn)品之持續(xù)強勁需求及該地區(qū)精密工程產(chǎn)品的逐漸擴張及需求，以及新加坡政府產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型計劃，新加坡金屬加工工程的制造業(yè)產(chǎn)出趨勢將會增強，而作為新加坡制造業(yè)關鍵推動因素的精密工程，已被確定為主要增長領域之一。

　　根據(jù)機構(gòu)預測，新加坡金屬制造產(chǎn)出價值將于2018年后以約3.34%的復合年增長率增長，至2022年年底將達至約92億新元。

　　

　　而對于金屬精密零件市場來說，2017年其市場價值達到9.48億新元，自2012年起的復合年增長率約僅為0.53%，預計2022年底市場規(guī)模將達到約10億新元，自2018年起至復合年增長率約為2.11%。

　　雖然行業(yè)看似迎來底部回升，但其實對FSM的利好程度還是比較有限的。

　　

利好程度其實比較有限

　　FSM市占率并不大，大概率只能跟著行業(yè)增長喝口湯。智通財經(jīng)APP了解到，截至2018年2月8日，新加坡金屬制造行業(yè)中有1200多家企業(yè)，其中被分類為金屬精密零件市場的企業(yè)不到220家，然而就在這多的企業(yè)中，F(xiàn)SM的市場份額僅占到1.3%，這意味著FSM并不能享受到龍頭企業(yè)在行業(yè)擴張時的業(yè)績增長和估值溢價等待遇。

　　除此之外，成本占比最高的人工成本增長速度還高于行業(yè)。智通財經(jīng)APP了解到，F(xiàn)SM2017年直接勞工成本占比最重，達到總成本的41.3%，而公司工廠主要所在地——新加坡和馬來西亞人力成本還是較快的。

　　首先就新加坡而言，制造行業(yè)當?shù)毓と嗽禄竟べY由2012年2994新元，上漲至2017年3650新元，復合年增長率約4.04%。2018年后，新加坡正在努力減少對外籍工人的依賴性，當?shù)丶夹g工人需求預期將維持高水平，所以即使按照機構(gòu)樂觀預計，平均基本月薪仍將以3.00%的復合年增長速度，由2018年3723新元的月基本工資增至2022年的月4190新元。

　　

　　而馬來西亞的增速就更加快了，當?shù)刂圃鞓I(yè)工人的基本月薪由2012年的月1706令吉，增至2017年的月2269令吉，復合年增長率約為5.87%。機構(gòu)預測，2018年后仍會以3.50%的復合年增長率，由2018年月2314令吉增至2022年月約2655令吉。

　　

　　兩地人力成本增速均高于行業(yè)2.11%的年復合增長速度，這或許會對公司未來業(yè)績增長形成一定壓力，但這還些并不是限制公司擴張最大的因素。

　　大客戶依賴度過強

　　FSM前五大客戶貢獻營收占據(jù)了絕對比重，并且有更集中化的趨勢。智通財經(jīng)APP了解到，截至2017年底的三個年度，公司源于五大客戶的收益總額分別約占收益的96.6%、98.9%及98.9%，所以公司業(yè)績?nèi)渴怯纱罂蛻糁沃?，雖然公司表示已與主要客戶維持六至十八年的業(yè)務關系，但是客戶過于集中的風險以及對于后續(xù)擴張的限制，都將是公司的扣分項。

　　另外，公司最大客戶的收益還在逐年提高，2015-2017年分別為32.9%、43.7%及48.7%，2017年主要兩個大客戶的收益占比以及達到87.2%，之后的大客戶分別為9.8%、1.5%、0.4%;而在2015年大客戶業(yè)績貢獻占比還是比較平均的，分別為32.9%、30.7%、22.4%、5.6%、5.0%，因此原本就過于依賴大客戶的形勢，還有加劇的趨勢。

　　雖然公司表示于2018年第一季度，已完成了與新客戶產(chǎn)品的第一次生產(chǎn)，并在4月份收到新客戶訂單，但是僅12000新元的訂單金額，似乎并不能讓投資者看到很好的改善預期。

　　另外，公司還曾表示2018年首四個月收入按年大幅增長了65%，但公司同樣表示，無法保證本年度余下時間將能保持強勁的增長勢頭。

　　綜上來看，馬上要登陸港股市場的FSM，其并沒有太多的可關注價值。

　　

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