本文來自中泰國際的新股研報，作者為中泰國際分析師趙紅梅。

　　智通財經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)表研報稱，歌禮制藥(01672)是一個一體化的抗病毒平臺，專注于抗HCV、HIV及HBV同類創(chuàng)新藥物的開發(fā)及商業(yè)化。公司目前有七個產(chǎn)品管線，涉及抗病毒、癌癥、脂肪肝三大領(lǐng)域。其中，抗病毒藥物有五個，主要包括已商業(yè)化的戈諾衛(wèi)?（達(dá)諾瑞韋）和即將商業(yè)化的拉維達(dá)韋。以及一個已完成IIa階段臨床試驗(yàn)的HIV在研藥物，一個已完成第一階段肝癌藥物和臨床前的脂肪肝藥物。

　　中泰國際認(rèn)為，歌禮制藥是香港首只未盈利生物科技企業(yè)新股，做國產(chǎn)藥先鋒搶占中國市場，未來盈利潛力巨大。歌禮制藥是國產(chǎn)丙肝藥的領(lǐng)航者，擁有中國國內(nèi)企業(yè)開發(fā)的首個處于商用階段的丙肝療法。目前，中國有2500萬丙肝患者，但尚無有效疫苗，治愈率極低。因此歌禮制藥開發(fā)的兩個丙肝創(chuàng)新藥物對于國內(nèi)患者來說，可謂是雪中送炭。

　　根據(jù)臨床數(shù)據(jù)，歌禮的達(dá)諾瑞韋和拉維達(dá)韋的治愈率與原研藥相近。在藥效達(dá)標(biāo)、價格相對便宜的條件下，中泰國際認(rèn)為歌禮將以絕對的市場競爭力搶占中國市場先機(jī)。此外，公司預(yù)計新藥上市后，將在2018年實(shí)現(xiàn)5億元人民幣的營收。參考其他丙肝藥物企業(yè)如艾伯維（AbbVie）和吉利德（Gilead），2017年銷售收益皆逾260億美元，中泰國際看好歌禮的未來盈利，有望超過五億目標(biāo)。本次上市，歌禮保薦人陣容強(qiáng)大，為【招商證券(600999)、股吧】(600999,股吧)國際、高盛以及摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。此外，歌禮亦引入新加坡政府投資公司（GIC）為基礎(chǔ)投資者，認(rèn)購7500萬美元（約5.85億港元）股份，占發(fā)售規(guī)模約16%。可以看出公司極具潛力，值得關(guān)注。 　　經(jīng)營業(yè)績方面，公司營業(yè)收入主要來自羅氏就有關(guān)戈諾衛(wèi)?許可安排向公司支付的里程碑及預(yù)付款項(xiàng)，迄今已經(jīng)取所有款項(xiàng)。

　　而公司的新藥戈諾衛(wèi)已于今年6月27日在中國境內(nèi)正式銷售，標(biāo)志盈利開始。截至2018年3月31日，公司研發(fā)成本的季度環(huán)比增加115.8%至22.8百萬元，主要由于拉維達(dá)韋研發(fā)成本增加人13.3百萬元所致。公司于2016年、2017年及2018年第一季度，分別虧損凈額31.9百萬元、86.9百萬元及0.9百萬元。

　　估值方面，按全球公開發(fā)售11.2億的股本計算，對應(yīng)公司市值為135-179億港元，相比港股同行較低；歷史市盈率為17.5-23.7，低于行業(yè)平均；歷史市凈率為1.62-1.93，低于行業(yè)平均水平。

　　綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績情況與估值水平，中泰國際給予其75分，評級為“申購”。

　　風(fēng)險提示：（1）無法獲得在研藥物的監(jiān)管批準(zhǔn)（2）推廣商未能有效地營銷及推廣。