圖蟲(chóng)創(chuàng)意 圖

　　8月28日晚，線上裝修生態(tài)平臺(tái)土巴兔公司正式在港交所提交招股書，花旗銀行為獨(dú)家保薦人。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書，土巴兔于2008年在深圳創(chuàng)立，并于2011年獲得經(jīng)緯中國(guó)的A輪投資；此后，經(jīng)緯中國(guó)于B、C輪繼續(xù)投資，紅杉中國(guó)在B、C輪連續(xù)進(jìn)入，58集團(tuán)于C輪進(jìn)入（注：騰訊公司持有58集團(tuán)的23%股份）。

　　目前土巴兔創(chuàng)始人王國(guó)彬持有50.46%股權(quán)，及75.34%投票權(quán)，為第一大股東；經(jīng)緯中國(guó)持有22.42%股權(quán)，及11.16%的投票權(quán)，為第二大股東；紅杉中國(guó)持有土巴兔16.23%股權(quán)，及8.08%的投票權(quán)，為第三大股東；58同城持有土巴兔10.89%股權(quán)，及5.42%的投票權(quán)，為第四大股東。

　　此外，值得一提的是，土巴兔獨(dú)立非執(zhí)行董事霍啟文，目前擔(dān)任香港霍英東集團(tuán)副總裁。

　　同樣是互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)的齊家網(wǎng)上市一個(gè)多月后，土巴兔也遞交了招股書，那么，土巴兔的業(yè)績(jī)究竟如何？

　　收入調(diào)整后實(shí)現(xiàn)盈利

　　招股書披露的信息顯示，土巴兔目前的核心業(yè)務(wù)包括線上平臺(tái)業(yè)務(wù)和家庭承包業(yè)務(wù)。其中，2018年上半年，線上平臺(tái)業(yè)務(wù)收入在公司總收入中占比高達(dá)79.1%，具體包括訂單推薦費(fèi)、傭金、廣告費(fèi)和其他收入；家庭承包業(yè)務(wù)收入在公司總收入中占比20.9%，具體包括家裝承包服務(wù)和材料銷售收入。

　　截至2018年6月30日，土巴兔擁有2630萬(wàn)用戶，8.45萬(wàn)家裝修企業(yè)，107.3萬(wàn)室內(nèi)設(shè)計(jì)師；2018年上半年GMV（成交總額）達(dá)236億元，用戶簽約率達(dá)19.3%，2017年全年GMV為572.37億元。

　　招股書顯示，2015年、2016年、2017年土巴兔營(yíng)收分別為2.03億元、5.7億元、8.81億元，2018年上半年?duì)I收為2.7億元，去年同期為4.56億元，同比下降40.8%，主要系家裝承包業(yè)務(wù)收入減少。不過(guò)，2018年上半年其線上平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為2.14億元，去年同期為1.47億元，同比增長(zhǎng)46%。

　　招股書提到，土巴兔的家庭承包業(yè)務(wù)收入在2016年、2017年大幅增長(zhǎng)，但公司在2017年下半年開(kāi)始縮減該業(yè)務(wù)的規(guī)模，因?yàn)椤皩⒓彝コ邪鼧I(yè)務(wù)控制在較小規(guī)模令我們更具靈活性，足以讓我們緊貼市場(chǎng)發(fā)展”。

　　此外，2015年-2017年，土巴兔凈虧損分別為7.5億元、5.6億元、11.11億元，2018年上半年凈虧損為6.36億元，上年同期凈虧損為7.09億元。

　　招股書透露，土巴兔的虧損額包含有同期確認(rèn)大額可換股可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損。這部分可換股可贖回優(yōu)先股將于上市后轉(zhuǎn)換為普通股，其公允價(jià)值虧損為財(cái)務(wù)記賬法則下的一次性虧損。去除掉該部分，土巴兔2015年、2016年、2017年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為-1.39億、-1.058億元、6350萬(wàn)，2018年上半年為2100萬(wàn)元，高于去年同期的1090萬(wàn)元。

　　第一股之爭(zhēng)

　　7月12日，齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技(01739.HK)于港交所主板上市，成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”，其在招股書中明確表示，齊家網(wǎng)在品牌知名度方面是市場(chǎng)第一。

　　土巴兔則在招股書中引用艾瑞咨詢的資料稱，以交易總額和平臺(tái)收入等計(jì)，土巴兔是中國(guó)最大的線上家居裝修平臺(tái)。

　　電子商務(wù)研究中心生活服務(wù)電商分析師陳禮騰認(rèn)為，土巴兔從成立以來(lái)，一直專注于平臺(tái)模式，從最初的信息連接服務(wù)平臺(tái)到交易服務(wù)平臺(tái)，最終成為如今的賦能平臺(tái)，而齊家網(wǎng)更側(cè)重于家裝建材團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域。

　　盡管業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不同，齊家網(wǎng)和土巴兔行業(yè)第一的位置還是未有定論，而各家機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)也是相互打架。如今雖然有了較為直觀的數(shù)據(jù)對(duì)比，但僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，兩家尚未有一家擁有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

　　從資產(chǎn)負(fù)債來(lái)看，齊家網(wǎng)2015年-2017年和2018年上半年的資產(chǎn)為14.6億元、13.7億元、12.2億元、8.9億元，2015年-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率為117.8%、151.1%、222.3%；土巴兔2015年-2017年和2018年上半年的資產(chǎn)為6.3億元、10億元、12.3億元、13.1億元，從2017年開(kāi)始反超齊家網(wǎng)，2015年-2017年資產(chǎn)負(fù)債率為278.76%、276.7%、318.8%，明顯高于齊家網(wǎng)。

　　從毛利率來(lái)看，2015年-2017年齊家網(wǎng)銷售毛利率為62%、41.5%、50%，土巴兔則為88%、57%、56%。

　　招股說(shuō)明書顯示，齊家網(wǎng)2015年至2017年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.41億元、3億元、4.79億元，年度虧損(凈利潤(rùn)虧損)分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元。截至2017年末，公司累計(jì)虧損16.28億元，但齊家網(wǎng)的虧損同樣包含公允價(jià)值虧損，2015年至2017年其經(jīng)調(diào)整虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬(wàn)元。

　　由此可見(jiàn)，在凈虧損上，2015年-2017年土巴兔3年共虧損24.21億元，齊家網(wǎng)同期共虧損16.12億元，而調(diào)整后的利潤(rùn)顯示，土巴兔于2017年度開(kāi)始盈利，齊家網(wǎng)則是2018年上半年開(kāi)始盈利。

　　此外，2018年上半年，齊家網(wǎng)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2067萬(wàn)元，土巴兔為2100萬(wàn)元，兩者不相上下。

　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，齊家網(wǎng)赴港上市，除去融資目的以外，名氣上也有較大的獲益，近期業(yè)務(wù)量的上漲也與此相關(guān)，或許正是因此，土巴兔也有了上市的明確計(jì)劃?！爸劣?quot;互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股"到底是誰(shuí)，可能要看雙方以后的成績(jī)了。”該人士如是表示。

　　電子商務(wù)研究中心財(cái)務(wù)分析師方格分析稱，隨著互聯(lián)網(wǎng)家裝領(lǐng)域的玩家數(shù)量日漸增多，用戶的注意力也越來(lái)越分散，平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。現(xiàn)在的廣告雖然傳播廣泛，卻缺少傳播的深度和力度，很難讓用戶在眾多媒體中印象深刻，這使得平臺(tái)需要投入更多的廣告成本來(lái)獲得足夠的曝光度，甚至需要花費(fèi)更多的資金來(lái)創(chuàng)造自己的獨(dú)家資源以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。營(yíng)銷難、營(yíng)銷成本上升，作為行業(yè)普遍存在的一個(gè)問(wèn)題，這一點(diǎn)也成為了掣肘土巴兔轉(zhuǎn)型發(fā)展的主因。

　　對(duì)于上市相關(guān)問(wèn)題，《國(guó)際金融報(bào)》記者聯(lián)系到土巴兔方面，對(duì)方表示，公司目前處于靜默期，暫不接受采訪。