1.大勢艱難，消費承壓成普遍現(xiàn)象

　　2018年以來，國內經(jīng)濟增速承壓，居民消費增速應聲下降。

　　實物商品消費方面，2018年1-6月份社會消費品零售總額實現(xiàn)180018億元，累計增長9.4%，增速較2017年同期放緩1個百分點。從實際增速來看,1-6月份增長7.7%,比2017年同期回落1.6個百分點。

　　旅游行業(yè)也不容樂觀，由2018年上半年的旅游統(tǒng)計數(shù)據(jù)推斷，全年旅游人數(shù)增長、營收增長將大概率放緩，旅游市場實現(xiàn)增長的難度升級。據(jù)文化和旅游部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，伴隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，國民旅游人數(shù)在2015年上半年至2017年上半年同比增長率持續(xù)上升，2017年上半年增長率高達13.5%，然而這一數(shù)據(jù)到了2018年則驟降至11.4%，旅游人數(shù)增長乏力。與此同時，2018年上半年全國旅游收入增長率僅為12.5%，幾乎為近4年最低。2. 攜程逆勢增長，旺季業(yè)績遠超去年

　　大勢艱難，然而從攜程發(fā)布的Q3財報來看，攜程的表現(xiàn)不但沒有被大勢壓制，反而實現(xiàn)了逆勢增長，遠超預期。攜程Q3的營收取得了顯著增長，其住宿、交通票務、旅游度假三大業(yè)務均表現(xiàn)亮眼，增長顯著，而商旅管理業(yè)務則穩(wěn)中有升。

　　據(jù)攜程發(fā)布的Q3財報顯示，其2018年第三季度凈營業(yè)收入為人民幣94億元人民幣，同比上升15%，環(huán)比上升28%。營收環(huán)比大幅上升主要是因為第三季度是傳統(tǒng)的旅游旺季，但是和去年同期79億營收相比，其營收增長仍然引人注目，這是攜程單季營收首次突破90億大關。

　　另一方面，數(shù)據(jù)顯示攜程今年表現(xiàn)比去年”更旺“，相較于2017年Q3營收環(huán)比增長23.44%，2018年Q3營收環(huán)比增長28.77%，環(huán)比增速顯著提高。

　　　　具體來看，攜程的各項業(yè)務表現(xiàn)不僅在絕對值上均優(yōu)于往年，且旺季增長也遠超去年。

　　2018年第三季度，攜程住宿預訂業(yè)務營業(yè)收入達到36億元人民幣，同比上升21%。受到旅游旺季和受間夜量增長驅動，住宿預訂業(yè)務營收環(huán)比增長29%，遠高于去年21.74%的環(huán)比增長。

　　　　進一步研究發(fā)現(xiàn)，攜程在加速拓展高端酒店市場的同時，持續(xù)下沉二三線酒店市場，并取得了不俗的成績。低星酒店間夜增速達到約50%；中高星酒店增速約為市場的兩倍；國際酒店的間夜量增速達到了市場增速的兩倍以上。此外，攜程在國內可提供保留房的合作酒店同比增長約160%。

　　與此同時，攜程旅游度假、商旅管理業(yè)務也實現(xiàn)了快速增長。2018年第三季度，攜程旅游度假業(yè)務營業(yè)收入為14億元人民幣，同比上升28%，環(huán)比上升64%，略高于去年63%的環(huán)比增速；商旅管理業(yè)務營業(yè)收入為2.67億元人民幣，同比上升31%，環(huán)比上升5%，高于去年2%的環(huán)比增速。

　　　　交通票務營業(yè)收入則穩(wěn)中有升，2018年第三季度，攜程交通票務營業(yè)收入為36億元人民幣，同比上升6%，環(huán)比上升20%。

　　3.增長源于投入，龍頭建萬億GMV生態(tài)在望

　　在逆勢之下，攜程各業(yè)務取得的成績是十分令人振奮的。而攜程逆勢增長的秘訣主要在于其龍頭地位優(yōu)勢明顯，通過持續(xù)不斷地加大研發(fā)和營銷力度，從而拓展了海內外市場，實現(xiàn)業(yè)績的突破。

　　攜程非常重視技術，這是其發(fā)展的重中之重，在產(chǎn)品和技術方面攜程持續(xù)投資于人工智能、大數(shù)據(jù)和云計算等領域，用技術創(chuàng)新驅動旅游服務品質升級。據(jù)攜程2018Q3財報顯示，2018年第三季度產(chǎn)品開發(fā)費用為25億元人民幣，同比上升14%，環(huán)比上升11%。事實上，攜程2017年至2018年各季度的研發(fā)費用幾乎一直持續(xù)增長，不斷加重其技術壁壘。

　　　　與此同時，攜程在2018Q3加大了營銷方面的投入，自2017年以來，其營銷費用首次超過研發(fā)費用。據(jù)財報顯示，2018年第三季度銷售與市場營銷費用為27億元人民幣，同比上升14%，環(huán)比上升23%，主要原因是銷售與市場營銷相關活動的增加。而攜程對管理費用的控制仍然較為嚴格，2018年第三季度的管理費用為6億8800萬元人民幣，同比上升2%，環(huán)比上升1%，增長并不明顯。

　　業(yè)績增長離不開研發(fā)和營銷的巨大投入，不過也帶來了營業(yè)利潤率的降低。若不計股權報酬費用，攜程2018年第三季度的營業(yè)利潤率為20%，相比2017年同期為24%。與此同時，受到一次性的權益類可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動損益影響，歸屬于攜程股東的凈利潤轉負。

　　在營收巨幅的增長之下，投資者不免覺得其盈利能力略顯疲態(tài)。不過，比起關注于“倦怠期”是否會延續(xù)，攜程的長期價值其實更值得期待。

　　攜程作為一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，攻城略地顯然比盈利更為重要。攜程持續(xù)增加研發(fā)和營銷費用，換來的是其對酒旅產(chǎn)業(yè)上下游的高度整合、其海內外市場份額的迅速擴大。

　　正如攜程董事會執(zhí)行主席梁建章先生所說：“攜程一直以來都表現(xiàn)出色，并將持續(xù)受益于旅游行業(yè)的長期發(fā)展：當行業(yè)快速發(fā)展的時候，我們不斷地擴大規(guī)模和提升利潤率，而在行業(yè)增速放緩的時候，我們增強自己的競爭優(yōu)勢并加速市場份額的獲取。我們將繼續(xù)不懈努力擴大自身的規(guī)模優(yōu)勢，并抓住全球化帶來的重要機遇，推動攜程在長期不斷獲得成功。

　　通過對產(chǎn)業(yè)上下游的整合，攜程強化了對酒旅行業(yè)的滲透，同時也構建了護城河。針對商家，攜程致力于賦能商家，并于今年5月正式設立酒店大學，并設計了一系列課程來幫助酒店培養(yǎng)人才，吸引了眾多酒店運營商參與其中。今年10月攜程酒店大學在全國展開線下課程巡講，其線下培訓酒店總數(shù)量超過3000家，覆蓋城市近50個，參與學習酒店的交易額平均有效提升了9%。

　　針對用戶，攜程通過提供一站式服務、加強產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，以滿足旅客不斷變化的需求，從而吸引了更多年輕化的忠誠用戶，用戶結構持續(xù)年輕化。攜程數(shù)據(jù)顯示，35歲以下的客戶比例在過去5年里穩(wěn)定保持在70%左右。其中，年齡在29歲以下的年輕用戶增長最快，占比已經(jīng)從30%增加到將近50%。

　　與此同時，攜程所擁有的年輕用戶忠誠度和消費能力均具有顯著優(yōu)勢，其用戶年度回購比例約為40%-50%，每兩年的回購比率甚至達到70%-80%。消費額上來看，新用戶在使用攜程一年以后的總消費額翻倍，這些高忠誠度的回頭客貢獻了總交易的80%左右。

　　除了商家用戶兩手抓，攜程更是通過不斷深耕國際化業(yè)務，而在海外酒旅市場中占據(jù)了領軍地位。攜程從2015年開始執(zhí)行全球化戰(zhàn)略，經(jīng)過3年深耕，2018第三季度財報顯示，攜程旗下天巡的直接預訂業(yè)務繼續(xù)快速發(fā)展，在第三季度收入同比上升約250%；不包括天巡在內的國際機票也同比上升約30%，是行業(yè)增速的一倍多。更重要的是，這兩個海外平臺加起來的月活用戶已經(jīng)超過9000萬，將近攜程全球2億月活用戶數(shù)的一半，國際業(yè)務的流量優(yōu)勢越來越明顯。

　　無論是在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投入還是海外市場的開拓，攜程均取得了不錯的成績。更令人振奮的是，攜程以6900億元人民幣的GMV超越了Expedia排全球第一。攜程CEO孫潔在財報電話會議上透露：“不計Skyscanner，截至2018年9月30日的過去12個月的總交易額同比增長了約30%，達到了6900億元人民幣。”

　　攻城略地所取得的市場基礎是攜程最深的護城河，不難想象，作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的攜程，未來圍繞酒旅將構建更具想象力的生態(tài)。換句話說，穩(wěn)企龍頭地位的攜程未來將大有可為。