生物科技企業(yè)在港股市場的遇冷，其中既有市場因素，也有企業(yè)自身的制約。港交所在今年實行規(guī)則修改后，市場本身對這一舉措也需要時間消化，與此同時，隨著中美貿(mào)易摩擦等外部因素的持續(xù)發(fā)酵，港股市場整體投資環(huán)境也隨之出現(xiàn)變化。

　　自今年4月30日港交所施行新的《上市規(guī)則》，未有收入生物科技企業(yè)的ipo上市，就一直為外界所關(guān)注。

　　近日，基石藥業(yè)正式向港交所提交了上市申請資料。資料顯示，基石藥業(yè)為內(nèi)地創(chuàng)新腫瘤免疫治療及分子靶向藥物公司，上半年營收僅為399.5萬元。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，基石藥業(yè)是今年以來第12家向港交所申請IPO上市的生物科技企業(yè)，并在其之前已先后有歌禮制藥（01672.HK）、百濟(jì)神州（06160.HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥（02552.HK）和信達(dá)生物（01801.HK）等四家成功登陸H股。

　　不過，上述四家生物科技企業(yè)在上市后，估值卻并不理想。截至11月13日收盤，歌禮制藥與百濟(jì)神州的股價較上市首日相比，跌幅均超過30%，僅10月31日才上市的信達(dá)生物股價還未出現(xiàn)破發(fā)。

　　21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，港交所上市新政的實施，為一些優(yōu)質(zhì)的生物科技企業(yè)提供了另一個融資通道，這對仍處研發(fā)期、需要大量資金投入的公司而言或許將起到關(guān)鍵性作用，也因此有望吸引更多類似企業(yè)來港上市。

　　同時，由于多數(shù)生物科技企業(yè)并未實現(xiàn)盈利，且研發(fā)門檻相對較高，未來存在很大不確定性，企業(yè)上市后面臨估值的波動在所難免。實際上，港交所行政總裁李小加認(rèn)為，香港生物科技板塊尚未成熟，仍需時至少3年。

　　　　基石藥業(yè)沖刺IPO

　　盡管2015年公司才成立，但在港交所施行新的《上市規(guī)則》的吸引下，基石藥業(yè)仍然于近日向其遞交了招股說明書。

　　據(jù)港交所披露的信息，11月11日，基石藥業(yè)招股說明書在其官網(wǎng)公開。招股說明書顯示，作為一家處于臨床階段的生物技術(shù)公司，基石藥業(yè)一直專注于開發(fā)及商業(yè)化創(chuàng)新腫瘤免疫治療及分子靶向藥物，目前已建立以腫瘤學(xué)為重點的產(chǎn)品管線，策略重點為腫瘤免疫治療聯(lián)合療法。

　　但值得注意的是，由于目前仍沒有商業(yè)化的產(chǎn)品，基石藥業(yè)迄今尚未實現(xiàn)盈利。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年上半年，基石藥業(yè)營業(yè)收入分別為18.7萬元、1395.4萬元和399.5萬元，對應(yīng)的虧損金額分別為2.53億元、3.43億元和7.44億元。

　　據(jù)悉，基石藥業(yè)虧損額均來自于研發(fā)投入和行政支出，2016-2018年上半年，其研發(fā)投入分別達(dá)到2.47億元、2.13億元和5.09億元。

　　于招股書中，基石藥業(yè)表示，公司預(yù)期在未來幾年會產(chǎn)生重大開支及經(jīng)營虧損，由于在研藥物的開發(fā)狀況、監(jiān)管批準(zhǔn)時間表以及在獲得批準(zhǔn)后將公司的在研藥物商業(yè)化，公司的財務(wù)表現(xiàn)將會因期間不同而出現(xiàn)波動。

　　不過，經(jīng)營數(shù)據(jù)上的問題并不會成為基石藥業(yè)此次港股IPO的障礙。今年4月30日港交所施行的新版《上市規(guī)則》中，除放開同股不同權(quán)企業(yè)的上市外，也歡迎尚未實現(xiàn)盈利的生物科技公司進(jìn)行IPO。

　　股東結(jié)構(gòu)層面，基石藥業(yè)前三大股東分別為WuXi Ventures、正則原石及其聯(lián)屬人士、Graceful Beauty Limited，對應(yīng)的持股比例為39.31%、18.30%與19.72%。

　　21世紀(jì)資本研究院了解到，【藥明康德(603259)、股吧】（603259.SH）透過其全資附屬公司藥明康德（香港）有限公司間接持有WuXi Ventures約17.3%的有限合伙人權(quán)益。

　　同時，自成立以后，基石藥業(yè)已先后通過A、B兩輪融資，吸引包括新加坡政府投資公司、紅杉資本以及高瓴資本等機(jī)構(gòu)進(jìn)入，融資規(guī)模達(dá)到4.1億美元，據(jù)悉為行業(yè)破紀(jì)錄的股本投資金額。

　　雖然未在招股書中透露此次IPO融資金額，但基石藥業(yè)方面表示，所得融資將用于公司包括核心候選產(chǎn)品PD-L1抗體等在內(nèi)的多個產(chǎn)品的銷售及營銷，并將為研發(fā)管線中其余候選藥物的研發(fā)及尋求新候選藥物的許可提供資金等三個方面。

　　接近基石藥業(yè)IPO的中介機(jī)構(gòu)人士表示，港交所上市新政給公司提供了一個很好的上市契機(jī)，把握住政策風(fēng)口實現(xiàn)上市融資，對目前仍處于研發(fā)投入階段的公司而言，有助于進(jìn)一步推進(jìn)項目實施。

　　“同時，更主要的是為企業(yè)融資提供了另一個市場化渠道，通過上市也有利于公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?！鄙鲜鲋薪闄C(jī)構(gòu)人士說。

　　　　已有12家申請上市

　　除最新申請IPO的基石藥業(yè)外，數(shù)據(jù)統(tǒng)計，港交所實施上市新政后，還有其它11家生物科技企業(yè)先后申請港股上市，并有4家完成上市。

　　其中，已上市的四家分別為歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥和信達(dá)生物，其余7家還處于IPO排隊狀態(tài)的則為盟科醫(yī)藥、Stealth BioTherapeutics、AOBiome Therapeutics、康希諾生物、維亞生物、君實生物和邁博藥業(yè)。

　　21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，除Stealth BioTherapeutics和盟科醫(yī)藥分別成立于2006年和2007年外，其余10家生物科技企業(yè)成立時間均不足10年，更有邁博藥業(yè)和基石藥業(yè)均為2015年成立。

　　值得注意的是，12家申請赴港上市的生物科技企業(yè)中，有10家來自中國內(nèi)地，上海以3家為數(shù)量最多的地區(qū)。另外，Stealth BioTherapeutics和AOBiome Therapeutics則來自美國特拉華州。

　　中銀國際一位保薦人對21世紀(jì)資本研究院表示，在港交所未推出上市新政前，尚未實現(xiàn)營收的生物科技企業(yè)往往只能選擇赴美上市，這對企業(yè)融資以及風(fēng)投的退出都有一定制約。

　　“港交所改革上市制度后，為初創(chuàng)未盈利的生物藥企營造了良好的融資環(huán)境，在香港上市6個月后，企業(yè)就可以進(jìn)行新股融資，上市后再融資極其便利。這一點也是目前諸多生物科技企業(yè)爭相赴港上市的最主要原因?！鄙鲜鲋秀y國際保薦人說。

　　一家目前正在港股IPO排隊的內(nèi)地生物科技企業(yè)有關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，新藥研發(fā)是一個高投入、回報周期長的行業(yè)，從研發(fā)到實現(xiàn)上市時間期限往往在10年或更長。

　　“對一些初創(chuàng)生物科技企業(yè)而言，如果沒有巨額資金的持續(xù)投入，肯定也不會有最終的產(chǎn)出?！鄙鲜錾锟萍计髽I(yè)負(fù)責(zé)人說，“更何況研發(fā)并不代表就能成功，實際上這個領(lǐng)域的成功率往往并不高，只有10%左右?！?/p>

　　似乎也正是因為這個原因，港交所在更改生物科技企業(yè)上市規(guī)則時，對擬申請IPO的有關(guān)企業(yè)也設(shè)置了“三道門檻”。

　　其中，既要求擬IPO的生物科技企業(yè)估值至少15億港元，且上市前最少兩個會計年度一直從事現(xiàn)有業(yè)務(wù)，也建議上市日期的至少六個月前已獲至少一名資深投資者提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資（不只是象征式投資），且至進(jìn)行首次公開招股時仍未撤回投資。

　　最后一點要求，也被市場解讀為是港交所希望以資深投資者的介入，為擬上市的生物科技企業(yè)進(jìn)行“背書”。

　　　　估值遇冷

　　就在基石藥業(yè)等8家生物科技企業(yè)仍處IPO排隊階段時，已成功上市的歌禮制藥等四家公司卻遭遇著港股市場的冷遇。

　　今年8月1日，歌禮制藥成功在港交所掛牌上市，發(fā)行價14港元，募資31.36億港元。歌禮制藥也成為港交所實施上市新政后，第一家成功上市的尚未實現(xiàn)營收的生物科技企業(yè)。

　　不過，上市后的歌禮制藥股價卻持續(xù)走低，上市次日股價就出現(xiàn)15.29%的跌幅，跌破發(fā)行價。至第三個交易日，歌禮制藥股價再度下跌15.51%，僅報收10.02港元/股。

　　11月13日，歌禮制藥股價雖然出現(xiàn)5.76%的漲幅，報收8.75港元/股，市值達(dá)到94.70億港元，但與其發(fā)行價相比，仍出現(xiàn)了高達(dá)37.50%的跌幅。

　　不僅是歌禮制藥，8月8日上市的百濟(jì)神州，發(fā)行價高達(dá)108港元，但至13日收盤時，股價僅報收68.15港元/股，較發(fā)行價下跌36.90%。

　　不過，早已率先在納斯達(dá)克上市的百濟(jì)神州（BGNE.O），近來美股價格也出現(xiàn)較大幅度下跌。數(shù)據(jù)顯示，自今年6月8日以來，百濟(jì)神州股價從最高的220.10美元/股。下跌至最新的110.66美元/股，近乎腰斬。

　　此外，9月14日上市的華領(lǐng)醫(yī)藥發(fā)行價為8.28港元，最新收盤價則為7.59港元，也出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象。只有10月31日上市的信達(dá)生物，最新股價為18.50港元/股，高于發(fā)行價的12.50港元。

　　【東北證券(000686)、股吧】(000686,股吧)研究總監(jiān)付立春對21世紀(jì)資本研究院表示，生物科技企業(yè)在港股市場的遇冷，一定程度源于四個方面的原因，其中既有市場因素，也有企業(yè)自身的制約。

　　付立春認(rèn)為，港交所在今年實行規(guī)則修改后，市場本身對這一舉措也需要時間消化，因此在接受變化的過程中需要過渡期。與此同時，隨著中美貿(mào)易摩擦等外部因素的持續(xù)發(fā)酵，港股市場整體投資環(huán)境也隨之出現(xiàn)變化，所謂的“新經(jīng)濟(jì)”頻繁遇冷。

　　今年4月，美國貿(mào)易代表辦公司公布的擬加征關(guān)稅中國商品清單中，就包括上百種藥品和醫(yī)療器械。

　　“第三個方面還是在于港股自身的特性，也就是它本身是個分化嚴(yán)重的市場，價值投資趨勢非常明顯。最后，由于目前在港交所上市的生物科技公司大多處于初創(chuàng)期，股價一定程度反映的是投資者對其成長性的預(yù)期，而這又建立在對公司科技含量、研發(fā)水平的判斷上，所以容易造成估值的遇冷?！备读⒋赫f。

　　而在第三屆【中國醫(yī)藥(600056)、股吧】(600056,股吧)創(chuàng)新與投資大會期間，李小加對生物科技企業(yè)估值“遇冷”的情況表示，情況的變化需要一個過程，需要找到一個平衡點，并認(rèn)為這種情況的改變需要大家共同努力，需要三到五年，或者五年到八年時間。