11月15日，招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)布研報(bào)，維持康臣藥業(yè)(01681.HK)買入評級，并給予11.95港元的目標(biāo)價(jià)，距離今日收盤5.37港元的價(jià)格，有超1倍的漲幅空間，那么招商證券如此堅(jiān)定看好的理由在哪里呢？

　　康臣藥業(yè)今年的波折不少，重要股東遠(yuǎn)東宏信減持退出、老廠區(qū)設(shè)備停產(chǎn)檢修一個(gè)半月，不管是投資者情緒上還是產(chǎn)量上都有所波動(dòng)，然而，這一切并不影響康臣交出一份漂亮的中期單。

　　8月21日，康臣藥業(yè)公布上半年業(yè)績，營收8.69億元，同比增長13.0%，毛利為6.52億元，同比增長12%。歸母凈利潤為2.19億元，同比增長18.5%，每股基本盈利為0.2564元。

　　其中，腎科藥物銷售同比增長約15.7%，尿毒清顆粒拳頭產(chǎn)品的地位不變，依然保持在腎病口服現(xiàn)代中成藥的領(lǐng)先地位，醫(yī)保乙轉(zhuǎn)甲后，更確保了增長趨勢；醫(yī)用成像對比劑銷售同比增長約3.7%，鞏固國內(nèi)磁共振成像對比劑市場領(lǐng)先地位；骨科藥物銷售同比增長約33.1%；皮膚科藥物銷售同比增長約4.6%；婦兒藥物銷售同比增長約15.1%及其他藥物銷售同比下降約3.9%。

　　玉林制藥分部是在2016年下半年被收購進(jìn)來，2015年8月6日至2016年8月16日，歷時(shí)1年的時(shí)間，康臣藥業(yè)與玉林制藥簽署了七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，七輪增持后拿到了玉林制藥70.74%的股權(quán)，并從2016年下半年開始并表。

　　玉林制藥在2016年下半年并表之時(shí)就已經(jīng)有出色的表現(xiàn)，2016年就貢獻(xiàn)了2.77億元人民幣，占康臣2016年總營收的22.67%。2017年上半年，玉林制藥繼續(xù)保持著優(yōu)勢，貢獻(xiàn)了2.64億元人民幣，較去年同比增長25.5%。相應(yīng)的，分銷成本在2016年下半年出現(xiàn)了顯著的增長，主要是玉林制藥的并表影響在，使得出現(xiàn)了較大的增幅。2017H2貢獻(xiàn)了3.36億元人民幣，較2017H1環(huán)比增長了27.3%，隨著2017H2的產(chǎn)能擴(kuò)大，相應(yīng)的銷售費(fèi)用也穩(wěn)步趨增，但都在合理范圍之內(nèi)。銷售費(fèi)用隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大在合理范圍內(nèi)波動(dòng)，2018H1玉林業(yè)務(wù)有受停產(chǎn)影響，營收增速只有6.1%，銷售成本也有所回落，但利潤增速有14.9%，凈利率提高到21.3%的水平，而要知道在2016年7月未并入之前，玉林的凈利率不到10%，在這并購及投后管理的成功中，都體現(xiàn)了黎倩總裁等管理層所帶出的團(tuán)隊(duì)實(shí)力。

　　今年5月，康臣藥業(yè)又迎來了另一個(gè)好消息，康臣與通遼市政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司預(yù)計(jì)會(huì)在未來的5年內(nèi)投入近5億元人民幣的資金，積極響應(yīng)及帶動(dòng)通遼市中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。與內(nèi)蒙古通遼市政府的此次戰(zhàn)略合作，對公司來說，也是主業(yè)擴(kuò)張的一種形式，尿毒清顆粒依然為此次的重點(diǎn)。這5個(gè)億，公司預(yù)計(jì)將：

　　(1)2018年將投資近1億元用于技術(shù)改造，啟動(dòng)尿毒清顆粒新車間建設(shè)，提高生產(chǎn)能力和自動(dòng)化、智能化水平。

　　(2)2019年計(jì)劃投資近2億元建設(shè)尿毒清顆粒生產(chǎn)新車間，力爭用五年時(shí)間將尿毒清顆粒單產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模提升至20億元。

　　(3)預(yù)計(jì)投入近2億元，在創(chuàng)新藥物糖尿病腎病新藥的臨床研究上。

　　通遼市作為國內(nèi)最大的蒙藥生產(chǎn)基地和中藥材種植基地，中藥材的品質(zhì)都很優(yōu)良。這次的牽手，可以看出，一方面，康臣可以與內(nèi)蒙古通遼市在道地(蒙)中藥材種植和加工和醫(yī)療投資合作上有更深入的合作，創(chuàng)建更大的中成藥市場空間；另一方面，基于省市規(guī)定的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，將會(huì)為項(xiàng)目立項(xiàng)、規(guī)劃、審批等工作開辟綠色通道、給予技術(shù)改造配套資金補(bǔ)助扶持等，協(xié)助康臣的項(xiàng)目盡快建設(shè)落地，對康臣來說，可以加快完成進(jìn)一步的大健康產(chǎn)業(yè)布局。

　　從項(xiàng)目層面來看，對雙方是互贏的局面，從資金投入角度來說，5個(gè)億是5年內(nèi)的規(guī)劃，今明2年的投入都僅限于對尿毒清顆粒的擴(kuò)產(chǎn)，尿毒清顆粒作為基藥目錄內(nèi)的品種，從醫(yī)保乙轉(zhuǎn)甲后，增長趨勢確定，擴(kuò)產(chǎn)對銷量的趨增起到補(bǔ)充作用，因此這筆的投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)并不高。

　　玉林復(fù)產(chǎn)后，有序推進(jìn)中，全年20%的增長指引有望實(shí)現(xiàn)，而近來，新基藥目錄的調(diào)整，公司兩個(gè)獨(dú)家品種出現(xiàn)在目錄中，除了腎病中成藥市場的佼佼者尿毒清顆粒，依然出現(xiàn)在目錄中外，新添入了三價(jià)鐵里唯一口服液劑型，右旋糖酐鐵(商用名：源力康)。康臣的源力康2017年銷量已過億，進(jìn)入基藥后，市場份額有望得到進(jìn)一步的擴(kuò)張。

　　小結(jié)

　　康臣藥業(yè)目前的PE(TTM)僅有9.2倍，與同行業(yè)相比，處于估值洼地，在基本面不變的情況下，估值的修復(fù)只是時(shí)間問題。