11月27日，國內(nèi)城市燃氣龍頭之一的中國燃氣(0384.HK)發(fā)布中期業(yè)績。當日晚，公司在香港港麗酒店舉辦業(yè)績發(fā)布會，其主要管理層均悉數(shù)出席。

　　截至2018年9月30日止的半年度，中國燃氣錄得營業(yè)額約288.77億港元，同比增長38.3%；毛利約65.00億港元，同比增加18.9%，毛利潤率則為22.5%；歸母凈利潤為42.26億港元，同比增加24.5%；每股基本盈利為84.42港仙，擬派發(fā)中期股息每股8.0港仙。綜合公司整體表現(xiàn)，超過市場預期。

　　　　值得注意的是，自2010年以來，中國燃氣中報凈利潤始終保持高速增長，年復合增速高達61.1%，明顯要優(yōu)于其它主要競爭對手。迅猛的盈利增長水平，得益于中國燃氣近幾年各項核心業(yè)務的穩(wěn)健開展，進而把握住了行業(yè)紅利。目前，公司已形成天然氣銷售與管道接駁、LPG銷售以及增值業(yè)務三大核心業(yè)務板塊，期內(nèi)收入比重分別為59.9%、34.0%及3.5%。

　　一.業(yè)務亮點簡概

　　1）管道燃氣項目布局領跑同業(yè)，銷氣量保持行業(yè)最高增速　　2018上半財年，中國燃氣新取得11個城市管道燃氣項目，新項目分布于黑龍江省(9個)和內(nèi)蒙古自治區(qū)(2個)。

　　截至2018年9月30日，中國燃氣已合共于26個省份(包括自治區(qū)及直轄市)取得508個擁有管道燃氣專營權(quán)的管道燃氣項目(包括147個縣、區(qū)級鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤項目)，并擁有14個天然氣長輸管道項目、580座壓縮/液化天然氣汽車加氣站及一個煤層氣開發(fā)項目。

　　根據(jù)公司在業(yè)績會上的展望，中國燃氣未來每年還將繼續(xù)增加10-20個城市燃氣項目。

　　龐大的城鎮(zhèn)燃氣布局網(wǎng)絡，使得中國燃氣目前在行業(yè)內(nèi)無出其右，項目體量大幅領先于競爭對手。一般來說，每個城市各區(qū)域的燃氣行業(yè)都具有較高程度的壟斷性，即只會有一家主要的燃氣供應商。所以對中國燃氣這類公司來說，項目體量也是最能夠直接反應其核心價值的經(jīng)營指標之一。　　鑒于近幾年中國燃氣在天然氣項目的陸續(xù)鋪陳，公司在銷氣量方面也繼續(xù)實現(xiàn)突破，報告期六個月內(nèi)共計銷售110億立方米天然氣，增幅達到33.1%，保持雙位數(shù)的上升動力。其中，通過城市管網(wǎng)共計銷售60億立方米天然氣，同比增長28.1%；通過貿(mào)易與長輸管道業(yè)務共銷售50億立方米天然氣，同比提升39.6%(銷氣量用戶分類見上圖)。

　　2)推進存量居民用戶新接駁政策，"煤改氣"有望成新驅(qū)動力　　截至2018年9月30日，中國燃氣累計已接駁居民用戶數(shù)達到約2,711萬戶，同比上升18.8%。從上圖可以看出，近幾年公司累計接駁的居民用戶數(shù)正呈現(xiàn)逐漸拔高的增速態(tài)勢。

　　在接駁業(yè)務上，中國燃氣致力于優(yōu)化推進存量居民用戶的新接駁政策，持續(xù)在城市燃氣項目中錄得穩(wěn)定的居民用戶新接駁，同時繼續(xù)推動其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃氣項目中新接駁的強勁增長。

　　城市燃氣項目方面，目前中國燃氣可接駁居民用戶數(shù)已達到4154萬戶，期內(nèi)新增接駁居民用戶數(shù)達到141萬戶。其中，存量城市居民的新接駁量占城市總接駁數(shù)量的比例升至36%，符合公司開展存量新接駁的戰(zhàn)略，同時城市燃氣項目的居民用戶滲透率也上升4個百分點至59.8%，距離80%的成熟市場水平未來仍有不小的上行空間。

　　鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤項目方面，報告期內(nèi)中國燃氣新增接駁居民用戶達到112萬戶，同比大幅度上漲59.1%。截至目前，公司已分別與15個省份簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，并在147個縣或區(qū)開展鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤、燃煤鍋爐改造、車用天然氣、分布式能源、天然氣儲氣設施、天然氣管網(wǎng)及"美麗鄉(xiāng)村"建設等項目，僅僅在過去的一年半時間內(nèi)，已經(jīng)累計簽約鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤居民用戶約550萬戶，累計完成接駁鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤項目居民用戶227萬戶。

　　綜合來看，城市燃氣項目與鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤項目的居民用戶平均支付的管道燃氣接駁費分別為2549元人民幣和3038元人民幣，后者要高出前者大約500元/戶。而根據(jù)公司早前給出的指引，未來三年中國燃氣在城市燃氣居民用戶的新增接駁將維持在270萬戶的水平，氣代煤居民用戶的新增接駁則將分別為200、280、360萬戶，鄉(xiāng)鎮(zhèn)有望成為公司在居民接駁收入上的新驅(qū)動力。同時，由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民天然氣的用途是北方冬季取暖，該用途對天然氣需求量大，在一年的用氣量上，每戶鄉(xiāng)鎮(zhèn)用戶的用量大約是城市居民的10倍左右之多，完成接駁后在銷氣收入上也將對公司產(chǎn)生可觀的正面影響。　　除了居民用戶外，"煤改氣"工商業(yè)用戶對天然氣的需求也持續(xù)向好，截至2018年9月30日，中國燃氣為10,831戶工業(yè)用戶及184,586戶商業(yè)用戶提供天然氣服務，同比分別增長27.2%及18.8%，平均接駁費分別為每戶191,234元人民幣及20,810元人民幣。

　　3)中國規(guī)模最大的縱向一體化LPG運營服務商

　　中國燃氣現(xiàn)時擁有八個液化石油氣碼頭及100個液化石油氣分銷項目，分銷業(yè)務遍布中國19個省，儲存能力300,000立方米，是中國規(guī)模最大的縱向一體化LPG業(yè)務運營服務商。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)銷售液化石油氣196萬戶噸，同比增長1.0%，實現(xiàn)銷售收入總額98.13億港元，同比增長45.7%。

　　憑借著現(xiàn)有的LPG碼頭、倉儲、船隊與車隊，中國燃氣表示將加大國際與國產(chǎn)LPG的采購量，逐步提升LPG中游資產(chǎn)利用率，同時為下游終端業(yè)務實行LPG資源的統(tǒng)一采購，實現(xiàn)氣源采購、儲配資源和市場覆蓋的合理配置，有效整合貿(mào)易批發(fā)板塊與終端直銷板塊，大幅提高LPG售氣量，成為LPG價格制定者。

　　4)開發(fā)增值服務市場，每年新增500萬戶體量

　　隨著接駁率的不斷提升，中國燃氣目前已經(jīng)為超過3200萬居民用戶和工商業(yè)用戶提供天然氣和液化石油氣服務，包括推廣"中燃寶"自有品牌的燃氣具、壁掛爐、燃氣綜合保險代理、維修改造、波紋管和報警器銷售等增值服務。

　　報告期內(nèi)，中國燃氣實現(xiàn)增值服務業(yè)務收入10.11億港元，同比增長45%。未來，公司的目標是每年在增值服務市場新增500萬戶的體量。

　　三.業(yè)績會問答直擊

　　Q1：未來拓展項目會集中在哪些區(qū)域？

　　A：中燃目前在全國26個省市自治區(qū)有大量項目布局，我們對任何具有發(fā)展?jié)摿Φ墓艿廊細忭椖慷紩３謴娏业年P注，并沒有地域限制。

　　Q2："煤改氣"還有323萬戶沒有安裝，預計會在什么時候完成？

　　A：我們會在明年繼續(xù)推進工程進展，未來2-3年都會根據(jù)業(yè)績指引完成，當然我們也會繼續(xù)簽署新的項目合約，相信未來仍會進一步拓展。

　　Q3：能否解釋一下公司的債務結(jié)構(gòu)？

　　A：這半個財年，我們把短債占總債務的比重從31%降到了26%。未來，考慮到整個經(jīng)濟的發(fā)展狀況，債務的期限要跟資產(chǎn)相匹配，我們認為短債控制在20%會是一個比較合理的水平。之前看我們的報表，都是凈的流動負債，到這個財年已經(jīng)變成了凈的流動資產(chǎn)。

　　Q4：城市工程安裝費會不會下調(diào)？

　　A：過去十年，我們城市每一戶大約收2500元左右的工程安裝費。我們明確地認為，對每一戶城市收取2500元左右的工程安裝費是一個非常合理的價格，這是基于我們與各地方政府的溝通。2018年以來，我們有20幾個城市的地方政府還認同當?shù)氐陌惭b費價格過低了，讓我們上調(diào)了200-500元不等的工程安裝費。我們的安裝費利潤率并不高，是符合國家標準的。

　　Q5：公司怎么看今年冬季供暖的供氣情況？有沒有需要進口海外的LNG？

　　A：目前來看，今年上游公司準備都非常充分。我們是下游公司，并沒有直接進口，我們是跟"三桶油"在國內(nèi)交易，今年冬季氣源供應緊張局面得到很大緩解。

　　Q：公司有沒有打算建立一些LNG的資產(chǎn)？

　　A：第一，我們已經(jīng)加快、加深跟上游"三桶油"的合作，跟中海油及中石化都簽署了深度的戰(zhàn)略協(xié)議，我們跟中海油在廣東已經(jīng)成立了合資公司。第二，中海油也在探討他們的碼頭對中燃的LNG進口使用的開放，正在進行中。第三，我們跟山東省政府也重組了山東油氣，現(xiàn)在山東省政府的LNG碼頭、管網(wǎng)建設等的主導權(quán)都交給了山東油氣。目前山東省的三個LNG碼頭的建設方面，省政府都希望中燃擁有管理權(quán)，我們正在積極參與。

　　Q：公司有沒有回購股票的想法？

　　A：近16年，如果出現(xiàn)中燃股票價值被低估的時候，我們都堅持用合理、合法的手段去維護投資者的利益。前年，我們就大規(guī)?；刭忂^股票。前兩個月，我們也認為股價被低估，回購了將近1000萬股。