11月27日寶寶樹正式登陸港交所，過去的一周，雖然寶寶樹股價并未大幅上漲，但是始終穩(wěn)守發(fā)行價，走勢平穩(wěn)向好。今日午盤報6.89港元，最高漲至7.04。在今年股市整體大勢不盡如人意的背景下，寶寶樹的股價表現(xiàn)堅挺。

　　截至目前今年港股市場有186只新股上市，其中新經(jīng)濟股20只。據(jù)統(tǒng)計，這186只新股中，截至29日共有133只跌破發(fā)行價，破發(fā)率高達71.51%；而在20只新經(jīng)濟股中，目前有16只跌破發(fā)行價，破發(fā)率高達80%。由此看來，寶寶樹在過去一周的表現(xiàn)明顯優(yōu)于本屆上市的其他新經(jīng)濟股。

　　寶寶樹過去一周的股價走勢，主要受以下因素影響：

　　1.整體市場情緒和投資環(huán)境：近期，港股的寒冬似乎顯現(xiàn)出一絲轉(zhuǎn)暖跡象。自27日至發(fā)稿前，恒生指數(shù)上漲近800點，市場情緒在穩(wěn)定的同時，釋放出一些積極的信號。與此同時，12月1日，在阿根廷舉行的G20峰會上傳來好消息，中美雙方達成重要共識，決定停止升級關稅等貿(mào)易限制措施，這對港股和A股市場均有所提振。

　　2.綠鞋機制護盤，買賣雙方的博弈：由于寶寶樹的發(fā)行價定至6.8港元，處于發(fā)行區(qū)間6.8-8.8港元的低端，合理的定價為投資者提供了更強的安全邊際。同時寶寶樹此次上市有綠鞋機制護盤，國際發(fā)售超額分配最多達3754萬股，以6.8港元發(fā)行價計價護盤資金達2.55億港元。即使后市寶寶樹股價出現(xiàn)波動導致破發(fā)，綠鞋機制仍能穩(wěn)定股價，這將有助于維持穩(wěn)定的市場情緒。

　　3.母嬰賽道最大流量綜合體：母嬰賽道的玩家不勝枚舉，但是頭部效應非常明顯。以MAU計，寶寶樹是中國最大的母嬰社區(qū)類平臺，其在2017年年均MAU達到1.39億，是中國母嬰人群的流量入口級平臺。在流量為王的時代，寶寶樹的流量優(yōu)勢給寶寶樹帶來了想象空間和投資價值。

　　據(jù)招股結(jié)果，目前寶寶樹的全球發(fā)售計劃中約91.3%的股份被機構(gòu)投資者所持有。用真金白銀投票的機構(gòu)投資者普遍看好中國新經(jīng)濟和寶寶樹的長期發(fā)展，因此股價短期升跌對機構(gòu)投資者的投資判斷并無實質(zhì)影響，機構(gòu)投資者更多關注寶寶樹的長期內(nèi)在價值能否提升。

　　那么從長期價值的角度，我們該如何對寶寶樹進行解讀？

　　1.母嬰行業(yè)競爭趨于激烈，頭部企業(yè)價值凸顯：受二胎政策和適齡婚育人數(shù)高峰期的共同刺激，過去幾年母嬰市場發(fā)展得風生水起。然而近年來，隨著適齡婚育人數(shù)減少，生活成本高企，我國適齡者婚育意愿低迷，導致結(jié)婚率持續(xù)下滑，出生率在低位徘徊。年輕人不想結(jié)婚生子、推遲結(jié)婚生子越發(fā)有轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期趨勢的跡象，目前我國出生率已經(jīng)處于世界較低水平，由此可導致母嬰市場的競爭在5年以后異常激烈。

　　在這一背景下，母嬰市場中的頭部企業(yè)的價值將會更加凸顯。一方面，能夠在競爭激烈的母嬰市場中扎根的企業(yè)，其商業(yè)模式經(jīng)過了市場的充分驗證；另一方面，經(jīng)過多年的深耕，這類頭部企業(yè)往往積累了大量用戶和良好口碑，堅實的基礎將助力于企業(yè)未來在母嬰市場進一步發(fā)展。

　　2.流量和電商業(yè)務的發(fā)展路徑：基于流量優(yōu)勢，寶寶樹形成了多元化變現(xiàn)的模式。2017年，寶寶樹以1.39億的平均MAU居于領先地位，在中國所有母嬰類在線年輕家庭平臺中排名最高。流量的逐年積累相對應的是收入的增長，2015-2017年，寶寶樹的總收入分別為2億元、5.1億元及7.3億元，復合年增長率為91.0%。2017年，寶寶樹廣告業(yè)務占比51%，電商業(yè)務占比45.6%，說明寶寶樹已經(jīng)完成了“社交+電商”的轉(zhuǎn)變。

　　流量是具有累積效應的，寶寶樹的流量未來還將持續(xù)受益于已有的用戶規(guī)模和內(nèi)容運營能力。但是母嬰電商同質(zhì)化問題嚴重，卻是越深掘越容易挖坑。垂直細分領域的電商大概率是偽命題，不過寶寶樹在同質(zhì)化泥沼中孕育出了C2M業(yè)務，另辟蹊徑的做法給予了市場一絲驚喜。不過目前寶寶樹的C2M業(yè)務占比尚低，若要未來有所成就，仍需大力發(fā)展。

　　3. 大股東阿里的二度投資：自阿里正式成為寶寶樹的股東以來，僅短短半年，阿里與寶寶樹的戰(zhàn)略關系不斷在加深。2018年6月，寶寶樹獲得來自阿里巴巴戰(zhàn)略融資。緊接著，在寶寶樹招股期間，阿里通過執(zhí)行反攤薄權(quán)，以2160萬美元追認2478萬股股份，保持寶寶樹9.9%持股比例，從第四大股東晉升為第三大股東。這也說明了阿里并不急于短期套現(xiàn)獲利，而是看準了寶寶樹在中長期的發(fā)展走勢。尤其是在阿里自身傾注資源與運營經(jīng)驗予寶寶樹后，對后者業(yè)務拓展能力及商業(yè)變現(xiàn)能力的看好。

　　4.生態(tài)模式待發(fā)力：寶寶樹業(yè)務的不斷衍伸和整合，預示著其生態(tài)建設的戰(zhàn)略目標。自創(chuàng)立以來，除了順勢而生的廣告業(yè)務，寶寶樹陸續(xù)進軍電商等其他領域，近兩年來，寶寶樹積極邁向知識付費領域，2016及2017年知識付費收入分別錄得人民幣約170萬元及2,470萬元，同比增長13.6倍。

　　寶寶樹圍繞母嬰家庭，頻頻跨界，不僅僅是追求多元化的變現(xiàn)渠道，更是其生態(tài)建設戰(zhàn)略的下沉。而寶寶樹也獲得了阿里巴巴、復星、好未來等明星企業(yè)的看好，除了戰(zhàn)略投資，寶寶樹陸續(xù)宣布與阿里巴巴達成電商戰(zhàn)略合作、聯(lián)手復星成立合資公司布局健康醫(yī)療、也將與好未來探索早教領域的合作。投資者對寶寶樹的看好，在一定程度上，也基于寶寶樹未來聯(lián)合這些巨頭企業(yè)，圍繞母嬰家庭建設生態(tài)系統(tǒng)的期待。

　　由此來看，寶寶樹股價穩(wěn)守發(fā)行價，既是買賣雙方博弈的結(jié)果，也反映了投資者對寶寶樹內(nèi)在價值的認可。長期來看，寶寶樹能否將其持續(xù)產(chǎn)生流量、電商業(yè)務能否實現(xiàn)C2M規(guī)模化、能否有效整合資源、使其生態(tài)模式得以發(fā)力，值得持續(xù)關注。