法巴：正榮地產(chǎn) 已為未來增長(zhǎng)作充分準(zhǔn)備
來源： 互聯(lián)網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 互聯(lián)網(wǎng)12月24日丨法巴發(fā)報(bào)告，首次覆蓋正榮地產(chǎn)，予以「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)每股$6.0港元，較每股資產(chǎn)凈值$13.33港元折讓55%。法巴認(rèn)為，正榮地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)及低成本合作項(xiàng)目可促使其規(guī)模增長(zhǎng)，且有顯著的
互聯(lián)網(wǎng)12月24日丨法巴發(fā)報(bào)告，首次覆蓋正榮地產(chǎn)，予以「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)每股$6.0港元，較每股資產(chǎn)凈值$13.33港元折讓55%。法巴認(rèn)為，正榮地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)及低成本合作項(xiàng)目可促使其規(guī)模增長(zhǎng)，且有顯著的降負(fù)債及優(yōu)化的債務(wù)結(jié)構(gòu)，利潤(rùn)率提升將促使其盈利高增長(zhǎng)。
優(yōu)質(zhì)及低成本合作項(xiàng)目促使規(guī)模增長(zhǎng)
正榮地產(chǎn)為中國(guó)領(lǐng)先房地產(chǎn)開發(fā)商之一，截止2018年6月30日于全國(guó)24個(gè)城市擁有土地儲(chǔ)備總建筑面積1,970萬平方米。正榮地產(chǎn)采取逆周期的投資策略，使其土地儲(chǔ)備的成本較同業(yè)為低（于2015至2018年上半年期間新獲取土地之成本占售價(jià)分別約27%/28%/25%/28%）。通過持續(xù)與其他具實(shí)力的合作方共同拿地之策略，正榮地產(chǎn)應(yīng)可：1）以較低的土地成本在新城市加速獲得市場(chǎng)份額，并加強(qiáng)鞏固其于核心城市的業(yè)務(wù)；2）使融資渠道更多元化，而合作方的支持可減輕其資金的負(fù)擔(dān)。
顯著的降負(fù)債及優(yōu)化的債務(wù)結(jié)構(gòu)
正榮地產(chǎn)計(jì)劃以兩年優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)，目標(biāo)于兩年內(nèi)將短期債務(wù)占比由53.2%（2018中期）降至30%、信托貸款占總債務(wù)的比例由39.4%（2018年中期）減至30%（2018年底），及至25%-30%（2019年底）?；冢?/p>
1）預(yù)期2018-2020年銷售按年增長(zhǎng)達(dá)56%/19%/23%；
2）土地開支減少；
3）高成本的信托貸款減少；
4）更強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)，我們預(yù)期正榮的凈負(fù)債比率將由172%（2018中期）大幅下降至115%（2018年）、97%（2019年）及78%（2020年）。
利潤(rùn)率提升促使盈利高增長(zhǎng)
由于：
1）成本低廉的土地儲(chǔ)備（于2016/2017/2018年新增土儲(chǔ)之成本占售價(jià)分別為28%/25%/28%）；
2）合約銷售均較較2016及2017結(jié)轉(zhuǎn)均價(jià)分別上升80%及41%；
3）預(yù)期目前在售項(xiàng)目的毛利率可達(dá)32%，我們預(yù)期于2018-2020期間，正榮地產(chǎn)收入將按年增加33%/37%/27%，毛利率將提升至24.0%/26.5%/30.0%，核心利潤(rùn)可錄得按年增長(zhǎng)62%/59%/39%至人民幣19億/29億/41億元。
首予「買入」評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)每股$6.0港元
我們首次覆蓋正榮地產(chǎn)，予以「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)每股$6.0港元，較每股資產(chǎn)凈值$13.33港元折讓55%。我們認(rèn)為正榮地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)及低成本合作項(xiàng)目可促使其規(guī)模增長(zhǎng)、負(fù)債比率將大幅下降，使盈利顯著提升。
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2018,地產(chǎn),增長(zhǎng),成本,每股
