四川地區(qū)最大的物業(yè)管理服務(wù)提供商，四川藍(lán)光嘉寶服務(wù)集團(tuán)股份有限公司(嘉寶股份)于3月4日向港交所遞交了上市申請(qǐng)，華泰金融控股(香港)有限公司和農(nóng)銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

　　 　　 了解到，嘉寶股份在中國(guó)西南地區(qū)及四川省的在管總建筑面積分別為28.8百萬(wàn)平方米及24.1百萬(wàn)平方米，名列2018年中國(guó)物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)第四及第一名，整體實(shí)力為四川第一及全國(guó)第13位。是不折不扣的四川扛把子，放在全國(guó)也算得上佼佼者。

　　通過自然增長(zhǎng)及并購(gòu)，嘉寶股份在管建筑面積于截止2016年12月31日約為24.2百萬(wàn)平方米，截止2017年12月31日同比增長(zhǎng)81.8%至44.0百萬(wàn)平方米，截止2018年12月31日同比增長(zhǎng)37.7%至60.6百萬(wàn)平方米，全國(guó)平均增速只有16.1%。

　　觀察到，公司的收入主要來自三條業(yè)務(wù)線：物業(yè)管理服務(wù)、咨詢服務(wù)及社區(qū)增值服務(wù)，形成了涵蓋物業(yè)管理全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化服務(wù)范疇。從往續(xù)三年間的收入組成來看，物業(yè)管理服務(wù)為其核心業(yè)務(wù)，并且還有小幅增長(zhǎng)，占比分別為58%、62.7%及61.4%。

　　2016年、2017年及2018年收入分別為6.58億元人民幣(下同)、9.23億元(同比增長(zhǎng)40.3%)、14.64億元(同比增長(zhǎng)58.6%);毛利分別為2.13億元、3.36億元(同比增長(zhǎng)57.6%)及4.86億元(同比增長(zhǎng)44.9%);凈利分別為1.02億元、1.86億元(同比增長(zhǎng)82.2%)及2.97億元(同比增長(zhǎng)59.7%)。 　　從收入和凈利潤(rùn)增速看，嘉寶股份遠(yuǎn)超同行業(yè)的18.2%及25.2%，賺錢能力沒的說。不過作為核心業(yè)務(wù)的物業(yè)管理服務(wù)方面，卻面臨毛利率不高的問題，往期3年毛利率分別為26.7%、30.3%及28%，遠(yuǎn)低于其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　據(jù)招股書透露，這是因?yàn)?017年下半年收購(gòu)杭州綠宇、上海真賢，及2018年收購(gòu)成都東景、溫州天立、成都全程等業(yè)務(wù)支出較大，導(dǎo)致毛利下降。若剔除這些一次性支出，毛利率還是處在一個(gè)溫和上升的趨勢(shì)。若之后運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，將會(huì)是公司進(jìn)一步創(chuàng)收的動(dòng)力。

　　不過還有兩個(gè)重要的問題需要面對(duì)，一個(gè)是應(yīng)收貿(mào)易賬款和周轉(zhuǎn)期，一個(gè)是單位建筑面積收益。

　　發(fā)現(xiàn)，公司近三年?duì)I收貿(mào)易賬款分別為1.39、3.65及5.53億元，占總收入的21.1%、39.5%及37.8%。2017年和2018年因?yàn)樾略鲰?xiàng)目，導(dǎo)致大量貿(mào)易款未能收回。與此同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期也從68.7日增至98.2日并進(jìn)一步增至112.9日，增幅明顯。

　　與之相對(duì)應(yīng)的應(yīng)付貿(mào)易賬款只有0.19億、0.42億及0.65億元，周轉(zhuǎn)日期從13.6日增至18.8日，并進(jìn)一步增至19.7日，不論是賬款數(shù)額還是周轉(zhuǎn)日期都遠(yuǎn)不能跟營(yíng)收賬款比。這透露出公司的話語(yǔ)權(quán)能力不強(qiáng)的問題。

　　另外是建筑面積平均收益方面，經(jīng)計(jì)算，近三年公司單位建筑面積收益分別為15790元/平方米、13160元/平方米及14840元/平方米，相比2016年，2017年后單位建筑面積收益出現(xiàn)下滑，分析，一是因?yàn)?017年投入新項(xiàng)目，初期收益不高拖累了平均水平，2018年雖然也投入了新項(xiàng)目，不過隨著2017年新投項(xiàng)目收益的增長(zhǎng)帶動(dòng)，因此2018年有所回升，但仍不抵2016年。二是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致平均收益下滑。 　　不過公司的財(cái)務(wù)比率還是比較可觀的，較高的流動(dòng)比率及較低的資產(chǎn)負(fù)債比。另外總資產(chǎn)回報(bào)率分別為14.7%、17.7%及23.5%，經(jīng)計(jì)算ROE分別為23.6%、30.2%及37.3%，可謂亮眼。

　　另外，2018年12月31日之后，公司已取得1.6百萬(wàn)的建筑面積訂單，簽單量是嘉寶股份的一大優(yōu)勢(shì)，另一大優(yōu)勢(shì)就是高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)。需要關(guān)注地是，新簽項(xiàng)目的質(zhì)量以及貿(mào)易款項(xiàng)的問題，這與公司未來收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及順利運(yùn)轉(zhuǎn)息息相關(guān)。