自2018年4月3日暫停交易開始，匯源果汁停牌時間已經(jīng)超過1年。仍未復(fù)牌的匯源果汁近日表示，2018年年報將延遲發(fā)布。其往年年報顯示，自2011年以來，公司已連續(xù)虧損了6年，截至2017年底，匯源果汁負債總額已經(jīng)超過了100億元。股票停牌、業(yè)績低迷、債臺高筑，曾經(jīng)的“果汁一哥”匯源果汁到底怎么了？

　　可口可樂并購案被否成轉(zhuǎn)折

　　目前，匯源果汁正遭遇著股票停牌、業(yè)績低迷等棘手問題。作為果汁業(yè)龍頭，匯源果汁曾是2007年港交所規(guī)模最大的IPO，其創(chuàng)始人朱新禮也曾當選為“CCTV 2008中國經(jīng)濟年度人物”，一時風光無兩。

　　1992年，辭職下海的朱新禮從政府手中接手了一個負債千萬元、停產(chǎn)多年的縣辦水果罐頭廠，這就是匯源的前身。1994年，朱新禮又帶領(lǐng)隊伍來到北京，創(chuàng)辦了北京匯源飲料食品集團有限公司。1996年，他以7000萬元的代價拿下了1997年央視新聞聯(lián)播5秒廣告權(quán)，匯源果汁迅速火了起來。

　　天眼查顯示，匯源果汁是從北京匯源集團分拆而來，2007年2月在港交所上市。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，匯源果汁的發(fā)行價最終定價為6港元，為招股價區(qū)范圍4.8港元至6港元的上限，籌資規(guī)模達24億港元，成為香港當年規(guī)模最大的IPO，上市當日股價大漲66%。

　　然而，朱新禮信奉“企業(yè)要當兒子養(yǎng)，但要當豬一樣賣掉?！?008年8月，他決定將親手養(yǎng)了16年的“兒子”——匯源果汁賣給可口可樂。當年9月，可口可樂宣布以總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。

　　據(jù)了解，當時很多人認為該并購案會百分百成功，匯源果汁也根據(jù)可口可樂的收購要求，為并購后銷售渠道的整合做準備、大幅削減其銷售人員。財報顯示，2007年底，匯源果汁銷售與營銷人員總數(shù)為3926人，2008年底則為1160人。

　　朱新禮已為并購做好了準備，但2009年3月，這一并購案因觸及反壟斷法被叫停，這也成了匯源果汁發(fā)展中的重要拐點。記者梳理發(fā)現(xiàn)，這場并購案的告吹，使得匯源果汁又開始重新擴充銷售人員、建立銷售網(wǎng)絡(luò)、重建廠房等，不僅提升了企業(yè)成本，也延誤了發(fā)展時機。2009年，匯源果汁首次出現(xiàn)了虧損，虧損額0.99億元。根據(jù)財報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，匯源果汁2011年-2016年虧損合計為23.63億元。

　　“重資產(chǎn)”運營是高額負債主因

　　除了業(yè)績低迷外，匯源果汁還背負著高額債務(wù)。根據(jù)匯源果汁發(fā)布的未經(jīng)審計的管理賬目，截至2017年底，公司負債總額已高達114.02億元，資產(chǎn)負債率51.8%。

　　債臺高筑的背后，則與可口可樂并購案的失敗及多年來的大規(guī)模擴張密切相關(guān)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2007年，朱新禮及其實際控制的北京匯源就在湖北、安徽、山東等多地建設(shè)了上游產(chǎn)業(yè)果園，僅2個月時間就投入了20億元，準備轉(zhuǎn)型做純果汁原料供應(yīng)商。

　　食品飲料分析師韓亮分析稱，當年的匯源果汁一心想往上游發(fā)展，與可口可樂商議收購時，公司幾乎撤掉了所有的果汁生產(chǎn)和銷售渠道。在此之后，匯源果汁不得不重新布局，而新建工廠、買基地、買種子源都屬于重資產(chǎn)的投資行為，這么多年下來，公司的資產(chǎn)負債率必然升高。

　　另外，匯源是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，屬于重資產(chǎn)運營。通過資料查詢，目前匯源集團已在全國10多個省規(guī)劃與建設(shè)了20多個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)項目。其中，在湖北鐘祥規(guī)劃并建設(shè)了匯源目前最大的生態(tài)綠色產(chǎn)業(yè)園，投資規(guī)模高達142億元。業(yè)內(nèi)分析認為，這些項目投資較大，回報周期長，造成資金鏈緊張。

　　記者在匯源公告中看到，這負債114億元中有84億元是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道借來的。而這些錢又都花到哪里去了呢？記者查看過往年報發(fā)現(xiàn)，2006年~2017年，匯源在廠房設(shè)備、土地等方面的投資合計在60億元左右。但企業(yè)不賺錢，匯源只能“拆東墻補西墻”。2013年前后，朱新禮出售了12家子公司，2015年又出售了9家工廠。2017年，匯源又向銀行及其他機構(gòu)借了45億元。

　　“匯源是一個全產(chǎn)業(yè)鏈運營的公司，它對資金的要求是非常高的?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向記者表示，以第一產(chǎn)業(yè)中的農(nóng)業(yè)為例，種植端就屬于重資產(chǎn)運營，因此整個負債率相對來說比較高。在他看來，匯源的資產(chǎn)負債率還屬良性，因有些企業(yè)的負債率已經(jīng)高達70%~80%，比如目前可口可樂的負債率在75%左右，康師傅也有約60%。

　　“去家族化”屢屢失敗

　　自2018年4月3日暫停交易開始，匯源果汁已經(jīng)停牌近1年。根據(jù)公告，若不能在2020年1月底完成復(fù)牌條件，港交所將展開取消公司上市地位的程序。這也意味著，匯源果汁有被退市的可能。

　　去年3月29日，匯源果汁發(fā)布了一則公告，承認上市公司違規(guī)向北京匯源飲料提供了42.75億元短期貸款，以便后者應(yīng)對臨時營運資金需要或還債。其中，北京匯源飲料是上市公司控股股東兼董事長朱新禮的關(guān)聯(lián)公司，朱新禮持有上市的匯源果汁65.03%的股份，這也直接引發(fā)了匯源果汁的停牌，至今尚未復(fù)牌。

　　為何這樣一筆巨款能在沒有得到董事會批準、簽署協(xié)議及對外披露的情況下悄然進行？在業(yè)內(nèi)看來，嚴重的家族化管理是其縱容違規(guī)的直接原因。實際上，匯源的家族化管理一直被外界所詬病，創(chuàng)始人朱新禮的兒子、女兒、女婿等眾多親屬都曾經(jīng)或正在公司擔任重要職務(wù)。其中，朱新禮的女兒朱圣琴現(xiàn)任匯源集團執(zhí)行董事、副總裁，朱新禮的女婿高勇曾是匯源果汁副總裁，弟弟朱新德曾擔任匯源果汁總經(jīng)理。

　　轉(zhuǎn)型中，匯源果汁雖然也曾請來職業(yè)經(jīng)理人打理，但卻治標不治本。西姆股權(quán)激勵研究院指出，企業(yè)要進一步成長，必須要吸納職業(yè)經(jīng)理人進入企業(yè)，也必須向這些職業(yè)經(jīng)理人讓渡經(jīng)營控制權(quán)。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，朱新禮在2006年就曾尋求“去家族化”，從可口可樂挖來陳志強，擔任匯源果汁副總裁，主管銷售與營銷。但3個月后，陳志強就離開了。2013年，匯源果汁又宣布蘇盈福出任公司行政總裁。蘇盈福之前曾任李錦記的執(zhí)行總裁，使李錦記順利邁入現(xiàn)代管理化企業(yè)之列。

　　但匯源果汁不是李錦記，外來職業(yè)經(jīng)理人難以獲得經(jīng)營控制權(quán)。蘇盈福上任后，帶來了自己的核心團隊，撤掉公司原有事業(yè)部，這也引來老派管理層的不滿。最后，蘇盈福在匯源果汁沒待滿一年，經(jīng)營控制權(quán)再次回歸家族。據(jù)不完全統(tǒng)計，近年來從匯源離職的副總以上的經(jīng)理人有數(shù)十位。僅2019年1~2月，就有6位管理層成員先后辭職。

　　聲音

　　并購失敗致負債率走高

　　當年的匯源果汁一心想往上游發(fā)展，與可口可樂商議收購時，公司幾乎撤掉了所有的果汁生產(chǎn)和銷售渠道。但并購失敗之后，匯源果汁不得不重新布局，而新建工廠、買基地、買種子源都屬于重資產(chǎn)的投資行為，公司的資產(chǎn)負債率自然升高。

　　——食品飲料分析師韓亮

　　對其發(fā)展仍持樂觀態(tài)度

　　投資較大、回收周期較長是這一行業(yè)的特征。雖然根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績看起來是虧損，但從無形價值來看還屬于增長。就果汁老大匯源的發(fā)展前景來說，我們還是持樂觀的態(tài)度。

　　（文章來源：信息時報）