投資要點(diǎn)

　　頤海國際是中國最大的中高端火鍋底料生產(chǎn)商，領(lǐng)先的復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)商。公司作為海底撈火鍋生態(tài)中重要一環(huán)，為海底撈提供火鍋底料等產(chǎn)品，并對第三方進(jìn)行供應(yīng)銷售，更是借助海底撈品牌，不斷研發(fā)生產(chǎn)新產(chǎn)品，創(chuàng)造新的收入增長點(diǎn)。

　　l產(chǎn)品種類多元化，多品牌拓展業(yè)務(wù)邊界。受益于公司的“產(chǎn)品項(xiàng)目制”，近年來，公司每年推出10種以上的新品。此外，公司采用多品牌策略，深化新品類發(fā)展，在自加熱小火鍋取得突破性增長后，后續(xù)看好公司在即食醬、休閑食品等領(lǐng)域的發(fā)展，預(yù)期公司的產(chǎn)品組合將持續(xù)豐富。

　　l海底撈加速開店確保關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司關(guān)聯(lián)方收入增速與海底撈開店增速基本趨同。2018年海底撈加速開店200家，到年底共466家門店，預(yù)計2021年突破1000家門店。未來三年背靠海底撈門店高速擴(kuò)張期，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的增長確定性高。

　　l多元化銷售渠道齊發(fā)力。伴隨渠道下沉及銷售系統(tǒng)“合伙人制”與“師徒制”的推出，公司第三方渠道經(jīng)營效率大幅提升。2018年，經(jīng)銷商數(shù)量突破1500家，經(jīng)銷商渠道收入同比+115.2%，占比47.1%；電商渠道收入同比+105.2%，占比8.1%；銷售費(fèi)用率同比-1.0pct。

　　l新工廠投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司總銷量自2013年以來基本保持30%以上的增速，2016-2017年產(chǎn)能利用率超100%，隨著2018年馬鞍山工廠及2019年霸州工廠的投產(chǎn)，公司將分別新增產(chǎn)能6萬噸和7萬噸，至2021年總產(chǎn)能有望達(dá)到47萬噸，有效緩解產(chǎn)能壓力。

　　l投資建議：我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.72/0.95/1.22元，同比+35.6%/31.0%/28.2%?？紤]到公司強(qiáng)大的品牌力，高效的海底撈式的管理文化，以及處于火鍋行業(yè)好賽道，預(yù)計公司將持續(xù)保持高增長和高盈利性，我們認(rèn)為給予公司超出行業(yè)平均水平的估值具備合理性。結(jié)合DCF估值和PEG估值，給予公司股票目標(biāo)價41.08港元，相比現(xiàn)價(2019/4/4)37港元有11.0%的漲幅，對應(yīng)2019/2020年P(guān)E為48.6x/37.1x，對應(yīng)2019年P(guān)EG為1.54x，給予“審慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示：成本顯著上升、食品安全問題、關(guān)聯(lián)方拓店增速不及預(yù)期、第三方渠道拓展進(jìn)度不及預(yù)期

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