吉利（00175）4月銷售10.4萬輛，同比下滑19%，環(huán)比下滑17%。今年累計銷量47萬輛，同比下滑9%，完成全年銷量目標31%。

　　評論

　　4月銷量低于預(yù)期，傳統(tǒng)車型降幅較大。公司4月銷量同、環(huán)比下滑較多，傳統(tǒng)主力車型均出現(xiàn)同比20%以上降幅，其中新遠景、GS、遠景SUV及GL出現(xiàn)超過40%的降幅，低端需求壓力較大。公司增長主要來自去年推出的繽越（12，784輛，+1% MoM）、繽瑞（6，033輛，-25% MoM）和今年推出的嘉際（4，036輛，+31% MoM），以及4月新上市的幾何A（1，017輛）。從結(jié)構(gòu)來看，2H18后推出新車型占比繼續(xù)提升至28%，已逐步取代傳統(tǒng)熱銷車型。

　　行業(yè)降價預(yù)期顯現(xiàn)，需求壓力或?qū)⒁l(fā)新一輪降價潮。4月整體行業(yè)銷量壓力較大，乘聯(lián)會最新周度數(shù)據(jù)顯示4月批發(fā)和零售同比下滑22%和19%。行業(yè)持續(xù)低迷使得消費者降價預(yù)期顯現(xiàn)，持幣觀望以等待新一輪降價潮。對廠家而言，由于降價預(yù)期已顯現(xiàn)，現(xiàn)階段失去壓庫存動力，更多將會選擇控制供給去庫存。我們預(yù)計現(xiàn)階段政策更多為地方政府層面和長效機制，能夠有效提振需求的短線政策或難落地，需求壓力或?qū)⒌贡栖嚻筮M行新一輪降價潮來拉動需求，行業(yè)整合仍將繼續(xù)。

　　吉利正處于新老產(chǎn)品及動力總成切換期，新品持續(xù)投放。吉利目前自身正處于新老產(chǎn)品換代和動力總成升級的切換期，新品和動力升級產(chǎn)品銷量需要時間爬坡。吉利今年新品推出速度加快，本周末新款CMA架構(gòu)SUV星越將上市，同時在上海車展上發(fā)布了領(lǐng)克19款01和03 2.0T版本，以及CMA架構(gòu)首款概念轎車preface。新品持續(xù)投放市場有望幫助吉利產(chǎn)品組合更新升級，帶來量價新驅(qū)動。

　　估值建議

　　考慮到行業(yè)壓力，我們調(diào)整了對公司銷量和毛利率的預(yù)測，下調(diào)19/20年盈利預(yù)測7.2%/7.3%至119.0億元和127.3億元。公司目前股價對應(yīng)9.6x/9.0x 19e/20e P/E，維持推薦評級，考慮到盈利預(yù)測調(diào)整和風(fēng)險偏好下降，下調(diào)目標價25%至16.9港元，對應(yīng)11.2x/10.5x 19e/20e P/E，距離現(xiàn)價有17.7%上行空間。

　　風(fēng)險：行業(yè)價格戰(zhàn)超預(yù)期。