2019年已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，分析師Callum Thomas認(rèn)為，在未來(lái)的半年中，人們需要關(guān)注的是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、各國(guó)央行的政策轉(zhuǎn)向以及市場(chǎng)/各類資產(chǎn)的輪換。對(duì)于多資產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)，以下十張圖將是未來(lái)半年的重點(diǎn)。

　　1、通縮風(fēng)險(xiǎn)

　　上半年，摩根士丹利資本國(guó)際(MSCI)除美國(guó)外的ACWI指數(shù)上漲了11%以上，標(biāo)普500指數(shù)上漲了20%左右。從根本上說(shuō)，股票價(jià)格目前反映的經(jīng)濟(jì)狀況更為溫和。到目前為止，有人希望當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)重演1995年、1999年或2011年的一幕。但超過(guò)三分之一的國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)和預(yù)期收益都在萎縮，這一事實(shí)表明，全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)在放緩。

　　 　　正如Callum Thomas此前所說(shuō)，全球80%以上的股票市場(chǎng)都處于“通縮”狀態(tài)，這里的風(fēng)險(xiǎn)就是圖中所示的黑色和藍(lán)色的曲線，它們分別代表預(yù)期收益和工業(yè)生產(chǎn)每年萎縮的國(guó)家比例?，F(xiàn)實(shí)可能會(huì)讓所有人都感到有點(diǎn)沮喪，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在增加。

　　2、PMI:新興市場(chǎng)VS發(fā)達(dá)市場(chǎng)

　　 　　制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI也反映了這一點(diǎn)。年初的時(shí)候，Thomas就表示，發(fā)達(dá)國(guó)家的PMI正在快速下滑，而新興市場(chǎng)的則表現(xiàn)得比較穩(wěn)定。半年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的PMI下滑的非常厲害，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體雖然也處于下滑狀態(tài)，但下滑趨勢(shì)沒(méi)有那么明顯。Thomas認(rèn)為，這種極為罕見(jiàn)的現(xiàn)象應(yīng)該引起重視，鑒于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模和影響力不斷擴(kuò)大，這張圖表可能會(huì)影響前一張圖表的走勢(shì)。

　　3、新興市場(chǎng)股票VS發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票

　　 　　新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)股票的相對(duì)表現(xiàn)也值得重視。這是新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)之間保持經(jīng)濟(jì)差異的一個(gè)關(guān)鍵原因。至少在過(guò)去幾十年里，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)來(lái)說(shuō)一直處于劣勢(shì)。Thomas認(rèn)為，新興市場(chǎng)的潛力巨大，可能會(huì)在未來(lái)十年不斷縮小這一差距，甚至超越一些發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　4、周期股和防御性股票

　　 　　從短期來(lái)看，Thomas一直在關(guān)注全球周期股和防御性股票的動(dòng)態(tài)，因?yàn)樗鼈兛梢詾檫^(guò)去幾年全球一些主要股市的走勢(shì)提供一些線索。在下面這張圖中，Thomas最關(guān)注的還是新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)的周期股和防御性股票在2017年年末率先下跌，隨后又在2018年年底率先觸底。新興市場(chǎng)的上升趨勢(shì)克呢是讓Thomas在戰(zhàn)術(shù)層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保持興趣的主要原因。他認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)方面，新興市場(chǎng)是一個(gè)很好的參考系。

　　5、全球貨幣政策趨勢(shì)。

　　 　　全球貨幣政策轉(zhuǎn)向目前正在順利進(jìn)行。這張圖表顯示，隨著新興市場(chǎng)多數(shù)國(guó)家從緊縮模式轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑屡d市場(chǎng)大部分經(jīng)濟(jì)體的態(tài)度發(fā)生了急劇轉(zhuǎn)變，這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)引起注意。接下來(lái)的半年里，全球大部分央行可能都面臨著這樣一個(gè)轉(zhuǎn)變——從緊縮的政策轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼘捤傻恼?。而且這可能會(huì)為下半年的金融市場(chǎng)帶來(lái)更多的波動(dòng)性。

　　6、現(xiàn)金配置

　　 　　由于美聯(lián)儲(chǔ)可能很快降息，從收益率的角度看，現(xiàn)金仍然是“垃圾”。但如果是從資本保值功能的角度來(lái)看，現(xiàn)金配置明顯高于低點(diǎn)，或許這只是現(xiàn)金配置增加周期的開始?？稍捰终f(shuō)回來(lái)，如果全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)，各大央行開始重啟寬松政策，現(xiàn)金配置可能會(huì)回到歷史低點(diǎn)。

　　7、美國(guó)高收益信貸

　　 　　現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)基本上已經(jīng)在向市場(chǎng)宣布，他們正在從緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)閷捤烧摺６宜麄円呀?jīng)逐步縮減量化緊縮，并準(zhǔn)備在近期降息，但這并不能完全解決市場(chǎng)的疑惑。美國(guó)信貸周期確實(shí)已進(jìn)入最后階段，但還有很多人在擔(dān)心一個(gè)問(wèn)題——美聯(lián)儲(chǔ)能幫助避免經(jīng)濟(jì)衰退嗎？如果答案是肯定的，那么美國(guó)信貸市場(chǎng)可能繼續(xù)表現(xiàn)良好，因?yàn)榛旧现挥性诮?jīng)濟(jì)衰退推高違約率時(shí)，信貸才會(huì)真正被收回。

　　8、全球股票估值

　　 　　有趣的是，就全球股票估值而言，遠(yuǎn)期市盈率中值仍低于長(zhǎng)期平均水平。半年前，Thomas就表示，在全球股市調(diào)整之后，它變得越來(lái)越容易找到“便宜貨”。估值已經(jīng)重新回到以前的一些主要市場(chǎng)低點(diǎn)。盡管目前全球股票估值并沒(méi)有跌至谷底，但總體上來(lái)看，估值正處于一個(gè)較低水平。

　　9、大宗商品

　　大宗商品的走勢(shì)越來(lái)越受到市場(chǎng)關(guān)注。由于受到諸多逆風(fēng)因素的影響，去年年底大宗商品即使被低估了也并不受歡迎。但隨著新興市場(chǎng)前景的改善，大宗商品的前景也開始好轉(zhuǎn)，而且大宗商品在經(jīng)濟(jì)周期的后期往往表現(xiàn)良好。另外，隨著美元開始走軟，大宗商品估值可能會(huì)回到一個(gè)正常水平。

　　 　　目前大宗商品作為估值較低的資產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)其的配置相對(duì)較輕。的確，它估值有可能變得更便宜，交易員可能繼續(xù)做空，但從概率上來(lái)看，中期看多的可能性更大一點(diǎn)。美元目前正在下跌，新興市場(chǎng)又處于寬松模式，所以它面臨的主要問(wèn)題就是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　10、A股

　　 　　今年年初，A股股市的估值處于較低低水平，隨后股市上漲了20%以上，目前A股估值依然處于較低水平。在估值回歸的過(guò)程中，A股可能還會(huì)繼續(xù)受到一些因素的推動(dòng)而上漲。

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