公司近況

　　【長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)、股吧】（02333）發(fā)布7月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，單月銷(xiāo)量為60，357輛，同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比下降4.6%，哈弗品牌銷(xiāo)量為42，888輛，同比增長(zhǎng)15.0%，環(huán)比下降5.2%。與此同時(shí)，針對(duì)與俄羅斯政府簽署特別投資合同以及與寶馬合資項(xiàng)目生變的新聞報(bào)道，公司發(fā)布澄清公告說(shuō)明。

　　評(píng)論

　　銷(xiāo)量持續(xù)跑贏行業(yè)，F(xiàn)系列保持強(qiáng)勁，歐拉銷(xiāo)量有所走弱。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)周度數(shù)據(jù)，7月乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量同比-6%，長(zhǎng)城持續(xù)跑贏行業(yè)，批發(fā)同比增長(zhǎng)體現(xiàn)公司對(duì)終端需求較強(qiáng)的信心。7月哈弗品牌同比增長(zhǎng)，F(xiàn)系列和M6貢獻(xiàn)主要增量，F(xiàn)7、F5分別銷(xiāo)售8，040輛、1，449輛，M6銷(xiāo)售5，052輛，同比翻倍。受H6運(yùn)動(dòng)版國(guó)六切換滯后的影響，H6銷(xiāo)售23，079輛，同比-11.4%。WEY品牌合計(jì)銷(xiāo)量7，246輛、保持穩(wěn)定，VV6仍為主銷(xiāo)車(chē)型。歐拉仍然保持環(huán)比走弱的趨勢(shì)，7月銷(xiāo)售2，071輛。往前看，H6運(yùn)動(dòng)版、H2、M6和皮卡將于近期陸續(xù)完成國(guó)六切換，供給增加相關(guān)車(chē)型銷(xiāo)量將迎來(lái)環(huán)比改善，而歐拉受補(bǔ)貼退坡的影響，需求可能仍然較弱。

　　俄羅斯建廠踐行一帶一路、落實(shí)走出去戰(zhàn)略，寶馬項(xiàng)目按計(jì)劃進(jìn)行、大方向不變。針對(duì)俄羅斯投資事宜，我們認(rèn)為在公司層面是長(zhǎng)城落實(shí)海外市場(chǎng)走出去戰(zhàn)略的重要一步，也是長(zhǎng)城踐行一帶一路戰(zhàn)略的重要舉措。具體操作層面，剩余承諾投資金額可控，長(zhǎng)城承諾整體投資金額折合人民幣45.56億元，目前一期工廠已建成投產(chǎn)，累計(jì)投資折合人民幣24.92億元。針對(duì)寶馬合資項(xiàng)目，公司澄清項(xiàng)目正按計(jì)劃進(jìn)行，雙方正就合作細(xì)節(jié)進(jìn)行溝通。我們認(rèn)為，受寶馬管理層更換以及中外雙方之間文化差異的影響，合資項(xiàng)目短期可能存在摩擦。但從根本訴求來(lái)看，雙方合作模式和利益取向不存在矛盾。合作項(xiàng)目對(duì)于寶馬和長(zhǎng)城都具有重大意義，對(duì)于寶馬而言，需要利用低成本以實(shí)現(xiàn)MINI品牌的電動(dòng)化，對(duì)于長(zhǎng)城而言，在開(kāi)發(fā)中也將共享受益于寶馬的資源和技術(shù)。

　　估值建議

　　往前看，如果尾部自主逐漸出清，長(zhǎng)城依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可能會(huì)直接受益。受上述新聞?dòng)绊懡陂L(zhǎng)城H股價(jià)下跌較多，建議考慮低吸機(jī)會(huì)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，維持長(zhǎng)城A/H中性評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)9.2元、6.2港幣，對(duì)應(yīng)19年20倍、12倍P/E，較現(xiàn)價(jià)有18%、28%的空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期；降價(jià)促銷(xiāo)對(duì)盈利能力影響超預(yù)期。