安信國際近日發(fā)布康哲藥業(yè)（00867）報告，短期內(nèi)帶量采購對業(yè)績影響的預(yù)期明顯改善，中長期公司引進產(chǎn)品儲備豐富、銷售渠道成熟可支撐穩(wěn)定增長。目前股價分別對應(yīng)7.4倍和6.8倍PE，估值處于歷史低位，建議關(guān)注。

　　2019上半年業(yè)績超出市場預(yù)期。公司上半年收入增長11.7%至29.6億元；毛利增長17.7%至22.2億元；凈利潤增長22.2%至11.7億元，超出市場預(yù)期。若還原兩票制影響，收入和毛利分別增長14.4%/16.0%至34.0億元/20.2億元。毛利率同比增長3.9ppt至74.8%，主要由于兩票制推行收入增加。若還原兩票制，毛利率增加0.8ppt至59.5%，主要受益于進口藥關(guān)稅稅率下降和增值稅率下降。凈利率上升3.4ppt，主要由于其他收入和毛利率上升。宣派中期股息每股0.1833元，派息率40%。

　　各類產(chǎn)品增長穩(wěn)健，帶量采購對核心品種潛在影響好于此前預(yù)期。心腦血管類產(chǎn)品收入增長3.7%至13.4億元，還原兩票制14.7%增長至19.4億元；消化類產(chǎn)品同比增長19.6%至10.3億元；眼科類同比增長9.5%至1.2億元；皮膚類產(chǎn)品同比增長16.5%至8，603萬元；其他產(chǎn)品增長21.8%至3.9億元。帶量采購對核心品種波依定和黛力新的影響預(yù)期有改善，主要由于1）第二批帶量采購預(yù)計在明年推出，時間預(yù)期推后；2）集采政策由獨家中標(biāo)變?yōu)槎嗉抑袠?biāo)，且截止目前波依定沒有競品通過一致性評價，黛力新只有一家競品通過，降價幅度將好于預(yù)期。

　　銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴大。銷售費用率增加2.1ppt至29.8%（還原兩票制增加0.2ppt至20.2%）。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國57，000家醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)，較18年底增加約4，000家。公司持續(xù)對銷售團隊培訓(xùn)升級，優(yōu)化薪酬體系，為未來創(chuàng)新產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣蓄能。零售渠道的建設(shè)和布局也在穩(wěn)步推進。

　　加速研發(fā)管線構(gòu)建，長遠發(fā)展動力充足。公司通過股權(quán)合作或購買權(quán)益獲得創(chuàng)新和仿制藥產(chǎn)品權(quán)益。期內(nèi)包括股權(quán)投資、權(quán)益購買、自主研發(fā)的研發(fā)開支共約1.68億元，占還原兩票制收入的4.9%。未來產(chǎn)品線將分為創(chuàng)新藥、復(fù)雜仿制藥和一般仿制藥三大板塊。創(chuàng)新藥方面，通過參股投資7家公司，和購買2家公司的許可權(quán)益，共獲得13個產(chǎn)品權(quán)益。其中SunPharma治療干眼癥的環(huán)孢菌素滴眼液和治療中重度銀屑病的IL23單抗產(chǎn)品已在美國獲批上市。用于創(chuàng)傷性腦損傷的便攜神經(jīng)調(diào)節(jié)刺激器PoNS已在加拿大獲批上市；用于癲癇的鼻內(nèi)地西泮NRL-1美國上市申請審核中。公司將陸續(xù)開展國內(nèi)上市申請程序或開展臨床試驗。

　　風(fēng)險提示：進口藥品注冊不順利；在研產(chǎn)品研發(fā)失??；現(xiàn)有產(chǎn)品銷售增長不及預(yù)期。