中國最大時尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百麗國際控股有限公司（下簡稱百麗國際）旗下運(yùn)動品牌代理業(yè)務(wù)Topsports International Holdings Ltd（6110.HK）滔搏國際將以8.50港元的發(fā)行價于10月10日登陸港交所。

　　最終發(fā)行價定于8.30-10.10港元招股價的底端區(qū)域，顯示目前市場對香港市場的擔(dān)憂，與此同時，投資者亦將該公司與品牌零售商安踏體育（2020.HK）、李寧（2331.HK）等有所區(qū)分。

　　不過新股百威亞太（1876.HK）發(fā)行價27港元，同樣位于招股價27-30港元的下限，但上市后連續(xù)四個交易日上漲，突破招股價上限。因此，市場預(yù)計，滔搏國際以較低發(fā)行價上市，可以吸引新投資者，同時增加交易熱度。

　　以8.50港元的發(fā)行價計算，滔搏國際將募資79.05億港元，約合10.1億美元，超額配售權(quán)獲行使后，最多募資11.7億美元。

　　滔搏國際的上市市值約為527億港元，幾乎相當(dāng)于2017年百麗國際私有化時531億市值。

　　滔搏國際表示，公司的募資所得主要用于償債，其中45%將用于母公司百麗國際的償債，27%用于償還自身短期貸款。

　　滔搏國際招股書顯示，截止2月底的財年周期，2017-2019財年，滔搏國際收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過去兩個財年增幅分別為22.4%和22.7%，均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均12.5%和11.1%的增幅。

　　2020財年一季度滔搏國際收入增長則大幅放緩至12.1%，由79.021億元增至89.371億元，但純利增幅仍達(dá)23.4%至7.367億元，2019財年首季純利5.971億元。一季度，集團(tuán)新增29間直營門店至8，372間，下游零售商經(jīng)營門店凈增77間達(dá)1，957間。

　　滔搏國際運(yùn)營的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪達(dá)斯、Puma 彪馬、Converse 匡威、Timberland 添柏嵐、Vans 范斯、The North Face 北面、Columbia 哥倫比亞、Asics 等國際品牌，上述主品牌過去三個財年占集團(tuán)收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%，截至2月底的2019財年，主品牌在中國運(yùn)營6，383間單一品牌門店。

　　集團(tuán)直營門店中98.8%為單品牌門店，除此之外還透過Topsports 和Foss 運(yùn)營多品牌門店，截至2月底公司總員工37，506名。

　　滔搏集團(tuán)2018年透過旗下8，343間直營門店及1，088名下游零售商運(yùn)營1，880間門店。滔搏國際援引咨詢公司Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)號稱，2018年集團(tuán)占據(jù)中國運(yùn)動鞋服市場15.9%的份額，為行業(yè)第一，超過排在其后四位公司15.2%的總份額。與此同時，單店銷售370萬元，同樣位列行業(yè)第一，第二-五位分別為330萬元、280萬元、150萬元、120萬元。

　　過去三年滔搏國際經(jīng)調(diào)整后純利分別為15.378億元、18.101億元和22.365億元，也即意味過去兩年增幅分別為17.7%和23.6%。

　　研究機(jī)構(gòu)No Agency 此前估計，百麗控股運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)2019財年收入約為328億元，純利約12.2億元，其中收入與滔搏國際的招股書接近，而純利則相差巨大。滔搏國際的招股書顯示，過去三年公司獲得政府獎勵暴增，分別為4，130萬元、7，710萬元及1.983億元。

　　與滔搏國際最對標(biāo)，同為全球知名品牌在中國代理和分銷商的Pou Sheng International （Holdings） Ltd.（3813.HK）寶勝國際（控股）有限公司過去三年收入分別為162.364億元、188.333億元和226.774億元，增幅分別為12.2%、16.0%和20.4%，而純利增幅分別為41.3%、-29.7%和37.7%至5.606億元、3.943億元和5.429億元。

　　寶勝國際在2017年利潤錄得明顯下滑，主要因市場競爭越趨白日化，相關(guān)公司進(jìn)行大幅擴(kuò)張同時價格戰(zhàn)導(dǎo)致。而滔搏國際的招股書顯示，截至2018年2月底的2018財年，該公司盡管利潤雙位數(shù)增長，但是毛利率和營業(yè)利潤率同樣明顯收縮，2017-2019財年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%，營業(yè)利潤率分別為8.9%、8.5%和9.9%，經(jīng)調(diào)整后營業(yè)利潤率分別為10.0%、9.9%和10.1%。上述數(shù)據(jù)顯示，盡管采用代理模式，該公司營業(yè)利潤率仍達(dá)到驚人的雙位數(shù)。

　　滔搏國際表示，過去三年公司兩大主要開支之一租賃成本費(fèi)率分別為15.6%、14.7%和14.5%，費(fèi)用分別為33.803億元、39.114億元和47.245億元；人工成本分別為24.393億元、26.888億元和31.672億元，人工成本費(fèi)率分別為11.2%、10.1%和9.7%。

　　除此之外，滔搏國際附屬公司過去三年分別向股東派發(fā)16.149億元、22.170億元和5.743億元股息，而公司去年擬向唯一股東Belle Sports 派發(fā)35億元股息，該等股息截至目前尚未派發(fā)，未來可能透過運(yùn)營現(xiàn)金流及借款派發(fā)。

　　2017年百麗國際通過Muse Holdings 兩間子公司以每股6.30港元總價531億港元私有化后，智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse Capital Group 高瓴資本集團(tuán)及SCBL 分別擁有Muse Holdings 及滔搏國際46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者創(chuàng)業(yè)為百麗國際管理層控制的公司，而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎暉投資。

　　百麗國際私有化適逢中國運(yùn)動行業(yè)蓬勃發(fā)展，而傳統(tǒng)鞋業(yè)持續(xù)寒冬，而百麗國際橫跨兩個領(lǐng)域，拆分是對兩個分部業(yè)務(wù)估值合理化的回歸。

　　盡管目前宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、不確定因素日益增多，但唯運(yùn)動行業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁。安踏體育股價本周在外圍市場劇烈波動下，持續(xù)創(chuàng)下新高，離2，000億港元市值近在咫尺。瑞信周四更是發(fā)布調(diào)查報告，7-9月，中國在線運(yùn)動市場產(chǎn)品售價悉數(shù)獲得上調(diào)，該報告再度提振在香港上市、原本強(qiáng)勢的運(yùn)動股。