在首次公開招股市場里，香港依然是首選上市地，在過去五年中，新股集資額有3年位居全球榜首。然而，香港雖然在首次公開招股集資額方面名列前茅，其流動性卻落后于其他主要交易市場。根據(jù)香港證監(jiān)會副行政總裁兼中介機(jī)構(gòu)部執(zhí)行董事梁鳳儀日前公布的數(shù)據(jù)，截至2018年底，聯(lián)交所年度成交量相對市值的比率在全球主要交易所當(dāng)中排名第13位。

　　一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，雖然赴港上市的公司數(shù)目在不斷攀升，但大多數(shù)都是規(guī)模較小的項目，且上市后成交量普遍偏低，還有相當(dāng)部分在上市時股權(quán)相對集中，股價波動極端化。而且，上市成本與集資額之間往往超過正常比例值。

　　更有香港券商戲稱，10只 IPO有9只“廢”（低成交量）。上市只是為了圈錢，然后造殼，有些甚至在上市之前就找好下家。

　　港股IPO怪象：集資額名列前茅，新股成交低迷

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年聯(lián)交所接獲的上市申請近400宗，較2012年多逾一倍，從上市申請數(shù)量來看，香港仍然是首選上市地，并在過去5年時間里IPO集資額有3年居于全球榜首，雖然上市數(shù)目攀升，但大部分規(guī)模較小。

　　2016年至2018年間，發(fā)行規(guī)模少于1億港元的首次招股約占總數(shù)的40%-50%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來一共有116只新股上市（剔除2只以介紹方式上市），募集資金總額1481億港元，集資額排名前五的合計集資額約761億港元，占比51.4%，剩下111只個股加起來集資額為720億港元。

　　具體來看，其中上市集資額低于1億港元的有12只，占比10.3%，集資額低于10億港元的有87只，占比75%，發(fā)行價低于1港元的有40只，占比34%，低于5港元的95只，占比82%。

　　梁鳳儀近日表示，香港雖然在首次公開招股集資及市值方面名列前茅，但流動性卻落后于其他主要市場。截至2018年底，聯(lián)交所平均每日成交額方面排名全球第8，其年度成交量相對市值的比率在主要交易所中僅排名第13位。

　　從成交額來看，截至25日收盤，今年上市的個股中，有14只個股日成交額低于5萬港元，占比12%。其中還有1只市值高達(dá)36億港元的成都高速（1785.HK）全天無成交，海天地悅旅（1832.HK）全天成交2000港元，全天成交額在100萬港元以下的有46只，占比40%。今年以來上市的116只個股中，10月份以來日均成交額在100萬港元以下的44只，占比38%。

　　以下為25日成交額在5萬港元以下的個股名單：

　　在前述116只個股中，截至25日收盤，總市值在10億港元以下的有60只，占比52%；總市值5億港元以下的有37只，占比32%；總市值在2億港元以下的有10只；總市值在1億港元以下的有3只。

　　以下為總市值在2億港元以下的個股名單：

　　不僅如此，若細(xì)究近年完成及規(guī)模較小的IPO項目時，便會發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)部分在上市的持股量相對集中，比如今年上市的優(yōu)品360（2360.HK）以及嘉藝控股（1025.HK）。

　　數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)品360的前20名股東持有公司發(fā)行股份總額95.77%，合計持有7.5億股，該公司只有4231.4萬股由其他股東持有，因此香港證監(jiān)會發(fā)布警示公告，優(yōu)品360股權(quán)高度集中，即使少量股份成交，該公司股價也可能大幅波動。

　　

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)品360自上市至今年4月29日，不到三個月時間股價暴漲351%，翻了3倍，隨后股價開始一路下跌，截至25日收盤，股價已經(jīng)跌至1.94港元，相較股價高位4.48港元，跌幅已達(dá)57%。

　　嘉藝控股于今年2月28日上市，根據(jù)香港證監(jiān)會對公司股權(quán)分布查詢顯示，前20名股東合計持有公司股權(quán)93%，僅3659.2萬股（占公司發(fā)行股份7%）由其他投資者持有。

　　

　　值得注意的是，自2月28日上市至5月14日，公司股價在短短一個多月時間漲幅達(dá)到420%，5月15日，股價便直線跳水，跌幅高達(dá)75.29%。

　　

　　梁鳳儀指出，作為市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，近年來很多上市申請人，尤其是那些發(fā)行金額較小的申請人，在尋求上市時都欠缺令人信服的上市依據(jù)。不但如此，上市成本往往與集資額不成正比，而且他們實(shí)際上并不需要新資金，這些公司當(dāng)中有許多往往在首次公開招股后不久便轉(zhuǎn)手，或注入重大資產(chǎn)。

　　據(jù)時報君獲悉，為了提升市場的整體流動性，香港證監(jiān)會正在與聯(lián)交所聯(lián)手研究可能導(dǎo)致成交量相對偏低的各種原因。此前，證監(jiān)會已經(jīng)成立了一個跨部門工作小組，目標(biāo)是找出那些旨在操縱股價、種票（指在相關(guān)公司股東集體投票前，知情人提前布局，以影響公司最終決策的一種行為）或欺騙小股東的失當(dāng)行為的操作模式。

　　保薦人在IPO項目中存在五大缺失，香港新股市場環(huán)境需改善

　　中泰國際（香港）分析師顏招駿向時報君表示，香港實(shí)行注冊制，上市不難，只要公司現(xiàn)金流、收入、凈利潤等指標(biāo)符合規(guī)定就能過關(guān)。這造成很多上市公司魚龍混雜，一些公司上市目的一是圈錢；二是拓寬融資渠道，只要上市從銀行融資就相對容易多，或配股，或抵押借錢；三是造殼，很多公司在未上市之前估值可能只有3-4倍，但上市后隨時有10倍以上PE，部分新股一年盈利只有2000萬-3000萬港元，但一上市殼價就已值4億-5億港元。即使目前殼價跌至3億港元，但公司凈利潤一年只賺3000萬港元甚至更少，殼價也等于10年利潤，這個回報相當(dāng)吸引人。

　　“事實(shí)上，10只來香港上市的個股，可能9只都是廢股（成交稀少），這個情況香港證監(jiān)會和聯(lián)交所都已經(jīng)注意到了，已經(jīng)嚴(yán)重影響了香港股票市場的聲譽(yù)，比如香港證監(jiān)會的前線把關(guān)，一旦懷疑出現(xiàn)嚴(yán)重問題，證監(jiān)會便會行使權(quán)力，就上市申請作出查詢，在后防的把關(guān)工作方面，聯(lián)交所修訂《上市規(guī)則》，收緊借殼上市及持續(xù)上市準(zhǔn)則?！蹦诚愀廴滔驎r報君表示。

　　首次公開招股需要經(jīng)歷一個繁瑣且細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪^程，在這一過程中，公司董事扮演著關(guān)鍵角色，及時對上市文件內(nèi)的資料負(fù)主要責(zé)任，但這個過程中亦會牽涉會計師、律師、估值師，以及包銷商、保薦人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　梁鳳儀認(rèn)為，在這一過程中，保薦人的角色獨(dú)一無二，只有保薦人的職能始于首次公開招股亦終于招股過程的結(jié)束，并特定地以這身份領(lǐng)有證監(jiān)會的牌照，協(xié)調(diào)首次公開招股過程中的所有參與方。

　　然而，香港證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)了有關(guān)保薦人在IPO項目中存在五大缺失：

　　1、 采用“剔格子”的方法

　　在證監(jiān)會持續(xù)進(jìn)行的視察項目中發(fā)現(xiàn)，部分保薦人沒有考慮需進(jìn)行盡職審查的范圍，而只是使用剔格子的方法應(yīng)對。簡單理解，就是對可能存在的風(fēng)險因素，已經(jīng)認(rèn)識到的問題采取規(guī)避和忽視，將其排除在盡職審查之外。

　　2、 忽略警告訊號

　　另一個被持續(xù)被識別的問題是，保薦人沒有采取合理步驟，就明顯的警告訊號作出跟進(jìn)。香港證監(jiān)會期望保薦人能核實(shí)上市申請人的業(yè)務(wù)運(yùn)營情況，是否已于上市申請內(nèi)得到準(zhǔn)確描述。

　　而香港證監(jiān)會近期在項目視察中發(fā)現(xiàn)，某個上市申請人在業(yè)務(wù)記錄期的收益有大約九成是透過對某群客戶作出銷售而得來的，而這其中大約九成是由顧客透過第三方付款人支付給上市申請人。

　　3、 會見安排存在缺失

　　根據(jù)《操守準(zhǔn)則》對保薦人的會見安排列明詳細(xì)規(guī)定，但香港證監(jiān)會的視察發(fā)現(xiàn)，保薦人并沒有遵守這些規(guī)定，保薦人在與顧客進(jìn)行會見時，沒有獨(dú)立地核實(shí)接受會見者是否該顧客的真正代表。

　　4、 過分依賴專家及第三方

　　保薦人應(yīng)該嚴(yán)格審閱專家意見，并進(jìn)行必要跟蹤，然而香港證監(jiān)會上訴審裁處就中國生命的首次公開招股的裁決清楚指出，兩家核數(shù)師所提供的賬目數(shù)字存在差異，保薦人理應(yīng)作出調(diào)查，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露。

　　5、 沒有妥善的監(jiān)督和不足夠的資源

　　在項目視察中，香港證監(jiān)會亦發(fā)現(xiàn)，保薦人主要人員未必有能力對交易小組作出充分監(jiān)督。在一宗個案中，一名保薦人主要人員負(fù)責(zé)監(jiān)督6宗進(jìn)行中的上市申請，令人懷疑他到底有沒有能力充分監(jiān)察各項工作。此外，在一些個案中，保薦人小組并沒有把重大事項上報，比如一名上申請人曾拒絕接受保薦人的盡職審查措施，并威脅若保薦人堅持執(zhí)行盡職審查，便更換保薦人。

　　數(shù)據(jù)顯示，過去30個月，香港證監(jiān)會已對八家保薦人公司及三名保薦人主要人員采取處罰措施，涉及罰款超過9億港元，以及暫時吊銷公司及保薦人主要人員的牌照。

　　梁鳳儀表示，為打擊不當(dāng)行為，改善香港資本市場環(huán)境，香港證監(jiān)會已尋求在較早階段介入的方法，比如在某些個案中，要求保薦人以自愿承諾來提升管治架構(gòu)及其系統(tǒng)和監(jiān)控措施，希望透過這個對保薦人的“前置式”監(jiān)察方式，聚焦主要風(fēng)險，并集中精力糾正嚴(yán)重的內(nèi)部監(jiān)控措施，以防止對首次公開招股的投資者造成實(shí)際損失。 本文首發(fā)于微信公眾號：。文章內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn)，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。