無論主動還是被動，中小地產(chǎn)商都面臨著出局的命運。

　　因為，融資環(huán)境監(jiān)管加劇，市場銷售不斷降溫，讓所有地產(chǎn)商都面臨巨大的生存壓力。一葉落知秋，最先感受到行業(yè)洗牌寒意的莫過于這些中小地產(chǎn)商。

　　“我和幾個朋友兩年前投資了幾千萬購買了一個私募基金，當(dāng)時考慮到擔(dān)保方是一家閩系地產(chǎn)商，因此比較放心。不過上周到了兌付期，對方卻遲遲不愿意兌付。雖然公司管理層一直承諾會負(fù)責(zé)，但是我們一直很擔(dān)心出什么變故?！蓖顿Y者李凱(化名)告訴記者。

　　現(xiàn)金流不斷吃緊，讓許多地產(chǎn)商都感受到陣陣寒意，繼而不斷有地產(chǎn)商出現(xiàn)破產(chǎn)。

　　人民法院公告網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年有超過400家地產(chǎn)商被法院裁定實施破產(chǎn)清算。不僅有大量小微房地產(chǎn)公司，更有曾經(jīng)一度擁有一定規(guī)模的【ST銀億(000981)、股吧】(000981.SZ，下稱“銀億”)、三盛宏業(yè)等公司。

　　“土地儲備過于集中、財務(wù)杠桿較高、多元化等問題，成為很多中小地產(chǎn)商最終面臨破產(chǎn)的原因?！币晃簧鲜蟹科罂偛孟蛴浾叻治?。

　　百強地產(chǎn)商也爆雷

　　幾天前，三盛宏業(yè)集團的董事長陳建銘現(xiàn)場灑淚圖片在朋友圈瘋傳，原因來自三盛宏業(yè)集團難以向員工兌現(xiàn)公司理財。

　　這家成立于1993年的地產(chǎn)商，連續(xù)15年位于中國地產(chǎn)百強。2018年，三盛宏業(yè)被中指院評為百強房企第54位?？硕饠?shù)據(jù)顯示，2019年上半年，三盛宏業(yè)以94.5億元的銷售額位列操盤金額榜第98位。

　　第一財經(jīng)記者多方采訪了解到，三盛宏業(yè)資金緊張情況，在幾個月前就有端倪。“幾個月前，就有合作方覺得這家公司出現(xiàn)問題，一直不愿意給供應(yīng)商付款?！币患夜煞葜沏y行人士告訴記者。

　　“幾個月前我們和三盛宏業(yè)談過股權(quán)并購，當(dāng)時他們本可以通過出售項目股權(quán)來換取現(xiàn)金流，但是老板覺得價格太低，最終沒有進(jìn)行交易。”一家TOP20地產(chǎn)公司高管告訴記者。

　　顯然，三盛宏業(yè)還是對于市場判斷過度樂觀。過去幾個月，整個房地產(chǎn)銷售情況降溫，加之融資成本進(jìn)一步提高，繼而讓這家公司逐漸面臨資金危機。

　　不只是三盛宏業(yè)，近日頤和地產(chǎn)也出現(xiàn)債務(wù)違約。

　　近日，聯(lián)合評級表示，關(guān)注到頤和地產(chǎn)未能按時償付“17頤和01”和“17頤和04”的債券利息及本金，已構(gòu)成實質(zhì)違約。

　　“一般而言，債券違約會出現(xiàn)許多連鎖問題，一旦地產(chǎn)商無法按時兌付，很多金融機構(gòu)都會選擇抽貸，繼而嚴(yán)重影響地產(chǎn)商的現(xiàn)金流?！币晃簧鲜蟹科筚Y金負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　頤和地產(chǎn)作為老牌粵系房企，曾先后進(jìn)入沈陽、西安、包頭、鞍山、銀川等多個城市，形成了“扎根廣州、輻射全國”的布局，也是當(dāng)年的豪宅代表之一。

　　今年地產(chǎn)圈最大的爆雷則是銀億。6月份，因為資金出現(xiàn)問題，銀億出現(xiàn)債務(wù)違約，已于6月14日向?qū)幉ǚㄔ荷暾埰飘a(chǎn)重整。這家公司在2016年銷售收入曾達(dá)到652億元，總資產(chǎn)近800億元。

　　“銀億在寧波非常有實力，我們很多人都是銀億的業(yè)主，也是因為這個原因我才加入這家企業(yè)。”銀億一位員工曾告訴第一財經(jīng)記者。

　　幾年時間，銀億就從400億市值到目前50億市值。而已經(jīng)退市的【中弘股份(000979)、股吧】因為當(dāng)年過度押注旅游地產(chǎn)，不得不面臨退場局面。

　　“2014年旅游地產(chǎn)項目有7965個，這里面非常繁榮，這些膨脹的項目更需要精細(xì)化的運作，而我們就是希望可以做好精品的旅游地產(chǎn)。”2015年，時任中弘股份副總裁金潔曾向第一財經(jīng)記者表示。

　　“幾年前我們能輕松從銀行獲得幾個億貸款，但現(xiàn)在公司貸款余額只剩下幾千萬。銀行這幾年將貸款收回后便不再放出來，即使質(zhì)押公司資產(chǎn)也無法獲得銀行的資金?！币患椅鞑啃〉禺a(chǎn)商坦言。地產(chǎn)項目過少，這些中小地產(chǎn)商基本沒辦法進(jìn)入銀行融資的名單，生存危機一觸即發(fā)。

　　高財務(wù)杠桿與多元化成為主因

　　目前看來，中小房企的破產(chǎn)爆雷，較高的財務(wù)杠桿是致命因素。

　　“2016年的地產(chǎn)擴張期，讓很多地產(chǎn)商都開始加杠桿融資，但是融資之后的投資就很重要，如果可以快速周轉(zhuǎn)，那么風(fēng)險不大，如果投資領(lǐng)域無法快速變現(xiàn)，那么資金將進(jìn)一步緊張。”上述總裁告訴記者。

　　天風(fēng)證券研究認(rèn)為，凈負(fù)債率偏高是這類地產(chǎn)的特征之一。2016年，【銀億股份(000981)、股吧】、中弘控股2家房企的凈負(fù)債率均在120%~130%之間。2017年銀億股份由于并表ARC集團和邦奇導(dǎo)致凈負(fù)債率快速下降，但預(yù)計其地產(chǎn)業(yè)務(wù)的凈負(fù)債率實際并未降低，而并購過程又進(jìn)一步加劇了公司整體的流動性緊張程度。2017年中弘控股凈負(fù)債率快速提高，主要是流動性壓力下公司有息負(fù)債增加而貨幣資金大幅減小所致。從估算口徑的凈負(fù)債率來看，三盛宏業(yè)近幾年一直較高。

　　較高的財務(wù)杠桿背后，這些中小房企都有大量的短期負(fù)債，因而帶來極大的兌付危機。

　　“很多公司實際負(fù)債還會更高，比如有些項目可以做到表外，并通過供應(yīng)商把有息負(fù)債變成應(yīng)付款項。此外，大量地產(chǎn)公司因為之前的行情較好，都對員工進(jìn)行了內(nèi)部募資，實際財務(wù)杠桿高很多?！币晃坏禺a(chǎn)財務(wù)人士告訴記者。

　　“很多地產(chǎn)商因為投資了一些其他業(yè)務(wù)，也會給其他業(yè)務(wù)做連帶擔(dān)保，而這些或有負(fù)債實際上也會帶來一定危機?！崩顒P說。

　　比如三盛宏業(yè)，就是因為過度融資導(dǎo)致無法債還，最終引發(fā)爆雷。此外，多元化同樣是導(dǎo)致中小房企爆雷的因素。

　　“早年很多地產(chǎn)商都不看好中國房地產(chǎn)發(fā)展，因而開始不斷多元化，不過從目前看，多元化盈利模式暫時還不明朗，對于很多大型房企而言可以提前戰(zhàn)略布局，而對于規(guī)模不大的企業(yè)而言，多元化之后本身對業(yè)務(wù)不熟悉，因而導(dǎo)致最終爆雷?！币晃籘OP30副總裁告訴記者。

　　2016年，銀億先后收購了美國ARC、日本艾禮富和比利時邦奇等制造業(yè)企業(yè)，兼并重組金額達(dá)123.25億元，領(lǐng)跑浙江百強民企。

　　2018年，受累于汽車市場下滑，銀億的企業(yè)零部件制造生意并未帶來預(yù)期的高收益。數(shù)據(jù)顯示，2018年銀億實現(xiàn)營收89.70億元，同比下降29.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.73億元，同比暴跌135.81%。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，盡管多元化發(fā)展在一定程度上能起到風(fēng)險分散的作用，但是企業(yè)在進(jìn)入一個新的行業(yè)之前未必能對該領(lǐng)域進(jìn)行詳盡的調(diào)查，從銀億股份多元化擴張中也并未能看出新進(jìn)入的行業(yè)能對公司原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　此外，目前爆雷房企整體規(guī)模仍然較小。一方面，規(guī)模小意味著項目數(shù)量少，極容易受到行業(yè)政策、區(qū)域政策的影響，對其現(xiàn)金流沖擊較大；同時，規(guī)模小意味著在融資方面就不具有優(yōu)勢，融資成本高且資金規(guī)模有限。如果這家地產(chǎn)商，在沒有其他資源的情況下，很難同大型房企競爭優(yōu)質(zhì)土地資源，進(jìn)一步拖累資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)品競爭力。

　　比如中弘股份，在爆雷之前就同時遭遇了北京和海南的政策調(diào)控，而這家公司把大量貨值押注到單一區(qū)域，因而面對市場下行難以協(xié)調(diào)。

　　“公司進(jìn)行全國化布局之后，我們的營銷壓力也會輕松一些，城市會輪動，我們可以全國鋪設(shè)貨值?！币晃籘OP20營銷總告訴記者。

　　大魚吃小魚

　　中小地產(chǎn)商生存危機背后，實際上是房地產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)期后的必然結(jié)果。

　　從克而瑞發(fā)布的2019年上半年銷售數(shù)據(jù)看，TOP100各梯隊房企之間規(guī)模分化持續(xù)，行業(yè)競爭加劇。

　　其中，TOP3房企權(quán)益金額集中度達(dá)10.5%，同比提升0.7個百分點，龍頭房企繼續(xù)保持穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展。TOP4-10、TOP11-20、TOP21-30各梯隊房企權(quán)益金額集中度較去年也均有一定幅度的提升，市場份額穩(wěn)中有升，規(guī)模房企競爭優(yōu)勢進(jìn)一步深化。而隨著多數(shù)城市成交回落，銷售難度加大，TOP31-50之后的房企競爭優(yōu)勢開始放緩，權(quán)益金額集中度為8%，下降0.2個百分點。

　　“規(guī)模不是萬能，沒有規(guī)模萬萬不能。”旭輝控股集團(00884.HK)總裁林峰對外表示。

　　對于中小房企而言，缺乏規(guī)模優(yōu)勢之后，在資金、土地、銷售等領(lǐng)域都將受到極大的制約。

　　“大部分地產(chǎn)商本質(zhì)上需要銀行低成本資金，這就需要一定的規(guī)模準(zhǔn)入，否則進(jìn)入不了我們的白名單?！币患夜煞葜沏y行公司融資負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　目前看來，大部分銀行的白名單客戶在TOP30左右，而大部分信托白名單客戶在TOP50左右。

　　沒有資金，那么土地拓展就很困難，如果沒有土地拓展，又很難拿到更加便宜的資金，繼而進(jìn)一步?jīng)]有市場份額。而一旦市場份額縮減，沒有廣泛布局能力的地產(chǎn)商面對區(qū)域或者城市的調(diào)控，將面臨巨大的壓力。

　　比如【綠地控股(600606)、股吧】(600606.SH)，就因為較大的規(guī)模和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，在2018年拿地平均樓面價1890元/平方米，創(chuàng)下頭部房企的拿地價格新低。

　　“比如最近在天津，因為市場較差，某TOP5地產(chǎn)商就開始降價促銷，這讓我們在天津的項目就非常被動，銷售困難。如果僅僅重倉天津這樣的城市，就極易受到市場環(huán)境影響?！币患襎OP15地產(chǎn)高層告訴記者。

　　弘陽集團總裁蔣達(dá)強認(rèn)為，行業(yè)聚集度越來越高，固化越來越強，但這不意味著一成不變，總有掉隊的。房地產(chǎn)行業(yè)沖規(guī)模的窗口期，已經(jīng)到了最后一兩年，未來就關(guān)門了。

　　時代洪流，很多地產(chǎn)商在正確的時間搭上了時代快車，繼而做大做強。只是并非每個輕舟都找準(zhǔn)了方向，中國中小地產(chǎn)商的經(jīng)營和試驗不容許錯判，從來沒有輕舟，只有萬重山。

　　面對萬重山脈，今年的400家中小地產(chǎn)商僅僅是過去幾年消失的一個縮影，未來山高浪大，行業(yè)真正的洗牌，不過剛剛開始。

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