一代人的童年記憶上好佳，準(zhǔn)備在港交所主板上市了。

　　這家1996年創(chuàng)立于菲律賓、1993年進(jìn)入中國市場的企業(yè)，2008年就曾傳出過上市傳聞，但直到今年才付諸實(shí)施。

　　不過，“年過半百”的上好佳，卻有點(diǎn)跑不動了。報告期內(nèi)，公司收入增長停滯，凈利潤呈下滑趨勢。特別是占據(jù)其收入三分之二的中國市場，銷量下滑、業(yè)績下降、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重……

　　外部環(huán)境日新月異，市場競爭日趨激烈，已然掉隊的上好佳已經(jīng)意識到油炸食品的危機(jī)，在沖擊上市前提出“營養(yǎng)、健康”的新方向，能否借助港股上市逆天改命？

　　生產(chǎn)線閑置募資擴(kuò)產(chǎn)能？

　　11月8日，上好佳（環(huán)球）有限公司（簡稱“上好佳”）遞交IPO招股書，擬在港交所主板上市。

　　上好佳主營業(yè)務(wù)為香脆休閑食品，市場分布在中國和越南。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文出具的報告，公司在2017年和2018年是中國市場最大的香脆休閑食品生產(chǎn)商（不包括薯片及脆米餅），以及越南市場最大的香脆休閑食品生產(chǎn)商。

　　目前公司在中國和越南擁有14處生產(chǎn)基地，旗下產(chǎn)品包括香脆休閑食品126種、糖果53種、飲料32種、餅干（僅限越南地區(qū)）10種。

　　2016年、2017年、2018年及2019年上半年，公司總銷量分別為14.29萬噸、13.91萬噸、13.76萬噸、6.97萬噸，連續(xù)下滑。

　　報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元、2.47億美元，凈利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元、1456.3萬美元。

　　在營收增長幾乎陷入停滯的同時，凈利潤2年縮水三成。

　　此次IPO，上好佳準(zhǔn)備拿出募集資金的六成以上擴(kuò)產(chǎn)能，剩余資金用于開發(fā)新品、推廣營銷及補(bǔ)充流動資金。

　　然而，從招股書披露數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)能顯然不是遏制上好佳發(fā)展的關(guān)鍵。公司目前在中國、越南14處生產(chǎn)基地平均產(chǎn)能利用率僅六七成左右，部分生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不到三成。

　　銷量持續(xù)下滑、現(xiàn)有生產(chǎn)線產(chǎn)能過剩的背景下，公司仍然籌劃在中國福建、越南的北寧和芹苴建設(shè)生產(chǎn)基地，底氣何在？

　　產(chǎn)品本身或許才是上好佳需要解決的首要問題。公司已經(jīng)認(rèn)識到油炸食品增長受限，準(zhǔn)備向健康、營養(yǎng)休閑食品轉(zhuǎn)型，擬拿出兩成以上的募集資金用于新品研發(fā)。

　　但是，對于一家長期“重銷售、輕研發(fā)”的企業(yè)來說，短時間內(nèi)如何找準(zhǔn)消費(fèi)趨勢，仍然充滿挑戰(zhàn)。

　　截至2019年6月底，公司有員工11568名，而研發(fā)人員僅有16名。

　　中國市場銷量全面下滑

　　上好佳的前身1966年前后誕生于菲律賓，1993年進(jìn)入中國后，中國市場逐漸發(fā)展為其最核心的市場。

　　2018年，公司營業(yè)收入4.91億美元，中國市場貢獻(xiàn)了3.32億美元，占比67.61%。

　　近幾年，雖然越南市場的收入增速更快，但毛利率更高的中國市場，仍是公司的業(yè)績擔(dān)當(dāng)。

　　2018年，中國市場的毛利率為31.5%，越南市場為21.2%。

　　上好佳在全球范圍內(nèi)的14處工廠，其中10處在中國，分布在上海、江蘇、湖北、江西、福建、云南、新疆、黑龍江。

　　2018年，中國重點(diǎn)地區(qū)油炸生產(chǎn)線的平均產(chǎn)能利用率52.5%，其他地區(qū)油炸生產(chǎn)線的平均產(chǎn)能利用率僅為30.3%。

　　工廠長期不開工的原因也很簡單：公司在中國地區(qū)的銷量連年下滑，2016年-2018年分別為8.72萬噸、7.93萬噸、7.15萬噸，2019年上半年為3.61萬噸。

　　相應(yīng)地，公司在中國市場的收入也呈下滑趨勢，2016年-2019年分別為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元；2019年上半年為1.64億美元，同比下降2.02%。

　　近幾年，中國休閑食品的風(fēng)口，從以旺旺、上好佳為代表的外資企業(yè)，轉(zhuǎn)到了良品鋪?zhàn)?、【三只松?300783)、股吧】(300783,股吧)等綜合性、全渠道、IP化的新型零食品牌。

　　另外，即便是在香脆休閑食品這個細(xì)分領(lǐng)域，上好佳同樣面臨來自樂事（百事）、品客（寶潔）、可比克（達(dá)利食品）等廠商的擠壓。

　　失去中國市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，上好佳港股上市，能否被資本市場所認(rèn)可？

　　與施氏集團(tuán)大量關(guān)聯(lián)交易

　　雖然絕大部分業(yè)務(wù)在中國，但上好佳是一家徹底的外資企業(yè)。目前，施氏家族成員施恭旗等人持有上好佳絕大部分股權(quán)，并在公司董監(jiān)高中擔(dān)任要職。

　　值得一提的是，除了上好佳，施氏家族還擁有龐大的快消版圖，包括高樂高、大湖果汁、如夢果汁、明朗果汁、喜奧胡蘿卜汁、晨光蝦片，以及老字號上海老同盛等等。

　　高樂高曾是8090一代人的童年記憶，一度在市場上銷聲匿跡，近年又開始進(jìn)入各大渠道銷售；大湖果汁（Great Lakes）和如夢果汁，一向是各大超市進(jìn)口高端貨架上的常客；老同盛是一個經(jīng)營南北貨的百年老字號，2003年改制后由施氏家族成員企業(yè)控制，企查查顯示，其二股東為【豫園股份(600655)、股吧】(600655,股吧)。

　　正是因為施氏家族旗下產(chǎn)業(yè)眾多，各種關(guān)聯(lián)交易也頗為頻繁。

　　一種是銷售渠道方面的。上好佳的部分產(chǎn)品，需要通過施氏集團(tuán)對外銷售。2018年，向施氏集團(tuán)做出的外部銷售金額1892.9萬美元，占公司營業(yè)收入的3.85%。

　　另外，施氏集團(tuán)旗下的其他快消產(chǎn)品，如大湖果汁、如夢果汁、明朗果汁、高樂高等，由上好佳在中國市場分銷。公司收入構(gòu)成中的飲料板塊，基本上全是來自此類分銷業(yè)務(wù)，去年約占公司收入的3.5%。

　　另一種是業(yè)務(wù)方面的。上好佳利用自己的生產(chǎn)線為施氏集團(tuán)提供OEM服務(wù)。做代工的原因也很簡單，公司產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，急需消化。

　　報告期內(nèi)，公司向施氏集團(tuán)銷售原材料、半成品、機(jī)器、零部件以及提供OEM服務(wù)，分別占公司總收入的1.9%、3.1%、4.1%及4.4%。

　　還有一種是金融方面的。上好佳與施氏集團(tuán)一直以來存在大量的關(guān)聯(lián)借款。

　　截至2019年6月底，施氏集團(tuán)對上好佳的未償還關(guān)聯(lián)貸款余額2190萬美元。報告期內(nèi)公司來自關(guān)聯(lián)方的利息收入分別為163.2萬美元、124.9萬美元、65.2萬美元、20.9萬美元。