距離上市僅一步之遙的上好佳（中國）有限公司（簡稱“上好佳”）上市進程或?qū)⑼七t。

　　3月16日，上好佳通過港交所聆訊。但在3月18日，有消息稱上好佳在確認當前綜合市場環(huán)境后，將推遲上市進程。這意味著傳言中擬募資1億美元的上市計劃將被擱置。

　　成本上升侵蝕利潤

　　1970年，LiwaywayMarketing于菲律賓創(chuàng)立品牌“Oishi”（上好佳），并且生產(chǎn)和分銷膨化食品產(chǎn)品。1993年，上好佳從上海浦東開始在中國境內(nèi)生產(chǎn)及銷售“Oishi（上好佳）”品牌休閑食品，并于2005年成立HanoiLiwayway，進入越南市場。

　　目前上好佳已成為中國和越南最大的香脆休閑食品生產(chǎn)商之一，包括130種香脆休閑食品產(chǎn)品、53種糖果產(chǎn)品、39種飲料產(chǎn)品及10種餅干產(chǎn)品。

　　不過，上好佳最主要的收入來源還是在中國，每年近70%的營收來自中國。

　　 ？（上好佳招股書） 　　盡管如此，上好佳在中國市場營收卻呈現(xiàn)波動態(tài)勢。2016年-2018年上好佳分別實現(xiàn)營收3.39億美元、3.29億美元和3.32億美元；2019年上半年實現(xiàn)營收1.64億美元，低于上年同期的1.67億美元。

　　反而是占比不如中國市場的越南，收入?yún)s在持續(xù)上揚。2016年-2018年分別實現(xiàn)收入1.37億美元、1.50億美元和1.59億美元；2019年上半年為8331.5萬美元，亦高于上年同期的7626.6萬美元。

　　此外，上好佳還在招股書中明確指出：“經(jīng)營利潤減少主要是由于分銷成本及行政開支較高”。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，其分銷成本占總收入的比例已由2016年的14.73%上升至2018年的15.65%，行政開支占總收入的比例已由2016年的5.38%增加至2018年的5.60%。

　??？線上渠道羸弱

　　由于近些年互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，百草味、良品鋪子等互補型新玩家疊出不窮，而錯過電商井噴期的上好佳線上渠道羸弱，在中國市場遭遇了阻力。

　　上好佳在中國銷售渠道分為經(jīng)銷商、直營商超客戶以及電商三部分。其中，經(jīng)銷商依舊為上好佳的主銷售渠道。報告期內(nèi)，經(jīng)銷商渠道分別實現(xiàn)收入4.36億美元、4.3億美元、4.3億美元、2.09億美元，分別占總收益比的91.8%、89.9%、87.5%和84.6%。

　　而直到2018年，上好佳才擁有自己的電商渠道。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，上好佳電子商務(wù)銷售渠道收入也僅758.1萬美元，折合約5312.39萬元，僅占上半年總收入比例的3.1%，而良品鋪子等中國本土品牌“雙十一”期間1小時多的銷售額就已破億元。

　　電子商務(wù)的出現(xiàn)和繁榮帶動了休閑食品行業(yè)。在此背景下，上好佳也在逐步拓展屬于自己的電商管道，包括京東新通路、京東超市、阿里零售通及中國主要電子商務(wù)平臺（如天貓及京東）上的自營旗艦店。

　　“中國業(yè)務(wù)的未來增長取決于能否繼續(xù)吸引新的網(wǎng)上客戶及從我們的電子商務(wù)平臺獲得新的采購訂單，以及我們能否留住網(wǎng)站及社交媒體平臺上的訪客。然而，我們在這些方面可能無法取得成功。”上好佳在招股書中如是說。

　　被質(zhì)疑產(chǎn)品老化

　　“上市是上好佳尋求再次發(fā)展的最好途徑?！敝袊放蒲芯吭貉芯繂T朱丹蓬表示，上好佳在糖果品類上非常弱，并且整體核心競爭力比較差，整體市場表現(xiàn)欠佳，需要資本市場的推動。

　　3月16日，上好佳通過港交所聆但在3月18日，有傳聞稱上好佳在確認當前綜合市場環(huán)境后，將推遲上市進程。

　　記者就上市推遲傳聞致電上好佳，但是截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　此次上市，上好佳的募集資金將用于在越南北寧省建造第二座制造廠；在越南南部建造第三座制造廠；在中國福建省建造第一座制造廠、購買生產(chǎn)線；用作進一步開發(fā)自動化生產(chǎn)線及進一步升級生產(chǎn)技術(shù)。

　　然而，根據(jù)招股書披露，中國地區(qū)產(chǎn)能利用率呈下降趨勢。3年半時間，重點地區(qū)平均產(chǎn)能利用率下降9%，旺季產(chǎn)能利用率下降20.9%，整體油炸生產(chǎn)線平均利用率下降0.7%，2019年上半年為29.2%。而越南地區(qū)油炸生產(chǎn)線平均利用率為70%左右，2019年上半年增至81.3%。

　　“產(chǎn)能利用率下降，卻仍然募資擴產(chǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，上好佳目前面臨的問題是產(chǎn)品老化。

　　隨著我國居民消費水平的提高，對于零食的追求開始趨向于健康化，膨化食品被排除在外。

　　對此，上好佳在招股書中稱未來會將果汁向富含維生素的碳酸果汁以及高端咖啡轉(zhuǎn)變，硬糖轉(zhuǎn)向草藥糖，迎合中國市場的“健康”需求。

　　不過，招股書顯示，募集資金僅有21.2%被用于開發(fā)新產(chǎn)品和擴展到其他產(chǎn)品類別，研發(fā)資金比重較小。

　　招股書還披露，“截至2019年6月30日，上好佳在中國和越南的產(chǎn)品研發(fā)團隊分別擁有11名和5名員工”。雖然招股書也強調(diào)了研發(fā)團隊11-15年不等的相關(guān)工作經(jīng)驗，但和11568名的員工總數(shù)比起來，研發(fā)人員占比實在是少之又少。

　　“上好佳競品越來越多，超市貨架上擺放著好麗友、樂事、達利園等品牌，同時，三只松鼠(300783,股吧)、百草味等堅果類食品異軍突起對膨化食品市場也造成了擠壓?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，上好佳只能依靠資本的推動來“補血”，但若不注重線上渠道和產(chǎn)品多元化發(fā)展，那么募集再多的資金也很難奪回消費者的芳心。