“上好佳食品，食品上好佳”。 　　近日，老牌休閑食品制造商上好佳（Liwayway （Global） Company Limited）向聯(lián)交所遞交上市申請。這家早在2008年就傳出上市傳聞的企業(yè)終于正式踏出自己的上市之路。

　　自1993年進(jìn)入中國開始，上好佳已在中國走過26個(gè)年頭，它的零食產(chǎn)品已陪伴了幾多代人成長。在情懷和品牌加成下，這家休閑食品企業(yè)的上市前景又將如何呢？

　　菲律賓華僑家族企業(yè)“闖中國”

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　?。▓D源：招股書） 　　從公司歷史上來看，上好佳自始至終都是一家外來的家族企業(yè)，其股權(quán)完全集中于施氏家族及其“親友團(tuán)”手上。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司成功上市之后不知道會(huì)否打消投資者的熱情。

　　而就本次上市所得款項(xiàng)用途，公司表示51.3%用于擴(kuò)大其在中國及越南生產(chǎn)能力；21.2%用于開發(fā)新產(chǎn)品及產(chǎn)品類別。

　　經(jīng)營利潤承壓+較大資金壓力

　　據(jù)披露，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要包括香脆休閑食品、糖果及飲料三類。截至今年6月30日，公司在中國銷售72種香脆休閑食品、43種糖果產(chǎn)品及22種飲料產(chǎn)品；在越南銷售54種香脆休閑食品、10種糖果產(chǎn)品、10種飲料產(chǎn)品及10種餅干產(chǎn)品。

　　而公司產(chǎn)品在中國的銷售則主要通過經(jīng)銷商、直營商超客戶、電商及外銷施氏集團(tuán)的方式，截至今年6月30日，經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入占比持續(xù)下降至86.3%，但電商及商超客戶（如大潤發(fā)及家樂福）貢獻(xiàn)收入占比則上升至4.6%及8.9%。

　　而越南市場方面，其銷售渠道則主要分為經(jīng)銷商及主要客戶。截至6月30日，經(jīng)銷商收入占比為81.3%，而主要客戶（主要指大賣場、超市及便利店）占比則為4.9%。

　　 （圖源：招股書） 　　就收益而言，截至2018年12月31日止的三個(gè)年度及截至2019年6月30日止的六個(gè)月期間（以下稱“回顧期間”），公司收益中有68.8%來自中國，有31.2%來自越南。按產(chǎn)品劃分，香脆休閑食品銷售收入占總收益的83.9%；糖果產(chǎn)品占6.8%，飲料占4.0%及餅干占1.8%。

　　回顧期間，公司收益由2016年的4.75億美元增加3.4%至2018年的4.91億美元。其中，越南市場增長16.5%，而中國市場則減少1.9%。按人民幣計(jì)算，期間中國市場收益跌幅為2.2%，主要受中國轉(zhuǎn)向網(wǎng)購及消費(fèi)偏好（更傾向健康產(chǎn)品）改變影響。

　　但在截至今年上半年，公司在中國市場收益同比增長3.9%，原因是期間加大促銷力度及執(zhí)行分銷渠道提升措施，令銷售改善。

　　但回顧期間，公司經(jīng)營利潤由4660萬美元減少14.4%至3990萬美元，主要由于分銷成本及行政成本上升所致。而今年上半年公司產(chǎn)生經(jīng)營利潤2310萬美元，同比去年同期1900萬美元上升21.6%。但上半年期間，公司出售附屬公司產(chǎn)生一次性收益529.4萬美元，若剔除該部分收益影響，則公司上半年經(jīng)營收益仍較去年同期下降。行政成本及分銷成本走高仍是造成其經(jīng)營利潤下滑的主要原因。

　　綜上，就收益及經(jīng)營利潤而言，受消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變影響，中國市場此前收益有下滑跡象，雖然今年半年其銷售情況有所改善，但公司依賴經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品分銷的經(jīng)營模式仍對利潤端持續(xù)造成壓力。若剔除非經(jīng)常性收益影響，公司在利潤端下滑并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

　　 （圖源：招股書） 　　主要財(cái)務(wù)比率方面， 公司流動(dòng)比率（各財(cái)政期間結(jié)算日的流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債）及速動(dòng)比率（各財(cái)政期間結(jié)算日的流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨再除以流動(dòng)負(fù)債）截至今年年中分別為67.7%及41.3%，顯示公司在資金鏈方面或面臨著一定壓力。

　　對應(yīng)流動(dòng)負(fù)債凈額（流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)差額）方面，截至2018年12月31日、2019年6月30日及9月30日的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為9890萬美元、8490萬美元及7850萬美元。雖然三個(gè)期末該指標(biāo)呈下降趨勢，兩者差值仍較大。

　　據(jù)公司透露，該流動(dòng)負(fù)債凈額主要是由于短期中國銀行借款所致，已用作長期資本開支及宣派及派付股東股息。

　　從公司借入短期借款用于資本開支及派付股東股息的舉措來看，其資金狀況或頗為拮據(jù)。至于為何要通過借款方法派息，其原因更是讓人難以捉摸。

　　 （圖源：招股書） 　　公司上市前景如何？

　　從另一層維度來看，上好佳的經(jīng)營或足夠算得優(yōu)秀：據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，上好佳為中國第五大弗若斯特沙利文報(bào)告，其2018年零售額為5億美元（約人民幣35億元），市占率為4.1%；中國第四大薯片制造商，零售額約為人民幣7億元，市占率為3%；中國最大鮮蝦片/蝦片香脆休閑食品制造商，零售額約人民幣14億元，市占率22.1%。

　　但在這些較為出色排名被背后，公司的利潤卻因?yàn)榻?jīng)銷渠道及經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張而被吞食。

　　加上公司身上肩負(fù)的資金壓力、“家族式”經(jīng)營下股權(quán)高度集中，上好佳的上市前景似乎并不如它的名字所預(yù)示那樣順利。

　　就目前而言，A股市場上休閑零食行業(yè)的上市企業(yè)并不少，如今年上市的三只松鼠(300783,股吧)，以及絕味食品(603517,股吧)、【鹽津鋪?zhàn)?002847)、股吧】(002847,股吧)、洽洽食品(002557,股吧)、煌上煌(002695,股吧)、香飄飄(603711,股吧)等。但除了還有新手保護(hù)期的三只松鼠，以及絕味食品之外，其他幾個(gè)概念個(gè)股年內(nèi)漲幅都不算高。

　　 （圖源：同花順iFinD） 　　至于除【三只松鼠(300783)、股吧】之外，年內(nèi)股價(jià)漲幅最高兩家上市公司絕味、鹽津鋪?zhàn)釉谏鲜兄两竦墓蓛r(jià)表現(xiàn)均有一個(gè)共同特點(diǎn)：上市之后股價(jià)被大幅度拉高，但隨后即開始大幅度回調(diào)。

　　整體而言，除了打新一時(shí)爽的次新股階段，休閑食品概念個(gè)股的市場股價(jià)表現(xiàn)并不算太特出。因此，參考同行的歷史表現(xiàn)，在管理、經(jīng)營、資金運(yùn)作方面還存在較多問題的上好佳上市前景可能并不算太樂觀。

　　 （圖源：同花順iFinD）pictureIds