國泰君安國際業(yè)績快報：

　　楓葉教育（1317.HK）2019年收入同比增長17.1%達到約15.70億元，經(jīng)調整核心凈利潤同比增長16.5%達到6.90億元，明顯超市場預期

　　楓葉教育（1317.HK）公布2019財年業(yè)績報告，披露公司實現(xiàn)營收15.70億元（人民幣，下同），同比增長17.1．%。楓葉教育本年度的營收增長主要來源于學生人數(shù)的增加。截至本財年末，楓葉教育旗下總入讀學生人數(shù)同比增長23.2%，達到41，241名學生，主要增長來自于瀘州和鹽城新開學校。平均學費方面，雖然有5.1%的下降，但主要是新并購的海口和瀘州學校導致的，相信后續(xù)會逐漸回歸正常水平。

　　1）盈利能力顯著提升，未來增長潛力十足。毛利潤7.35億元，同比增長17.7%；毛利率46.8%（顯著高于市場預期的45.1%），同比增加1.30個百分點。經(jīng)調整凈利潤6.90億元（顯著高于市場預期的6.26億元），同比增長16.5%。學費是楓葉教育最大的收入來源，占比84%。2018/2019學年學費收入增加了1.3%，即2.09億元。隨著公司規(guī)模效應的逐漸顯現(xiàn)，楓葉教育降本增效、提升盈利能力的水平也顯著提升，相信未來公司的增長將會繼續(xù)亮眼。

　　2）充裕的現(xiàn)金結余體現(xiàn)出公司健康的財務水平以及未來規(guī)模擴張的巨大潛力。截至2019年8月31日，楓葉教育銀行結余及現(xiàn)金共計27.6億元，同比提升24.4%，扣除合約債務，其凈現(xiàn)金余額非常充裕。同時考慮到楓葉教育9月開學后旗下學校會陸續(xù)收取新學期學費，其現(xiàn)金水平進一步提升，充分展現(xiàn)出公司健康的財務水平。另外充裕的現(xiàn)金流也有利于公司未來進行擴張，從而實現(xiàn)更加迅速的發(fā)展。

　　3）教學質量優(yōu)異。根據(jù)公告顯示，截至2019年8月31日止年度，2116 名高中生從楓葉教育旗下學校畢業(yè)， 其中113人收到世界排名前十的大學（ 包括倫敦帝國理工學院及倫敦大學學院）的錄取通知書， 另有1 ，5 5 0 名（ 即超過7 3 . 3 % 的畢業(yè)生）畢業(yè)生至少收到一間全球名校百強榜中上榜學校的錄取通知書。

　　風險提示：行業(yè)政策風險

　　估值與投資建議：根據(jù)彭博，11月28日收市價為2.62港元，20/21年市場預計每股基本盈利為0.25/0.30元人民幣，對應20/21年PE為9.5/8.0倍，若以市場平均目標價3.91港元參考，潛在上升空間為50%。建議買入/持平/賣出的分析員數(shù)目為14/5/5。楓葉教育本身財務狀況表現(xiàn)優(yōu)秀，現(xiàn)金狀況健康，但行業(yè)存在一定的政策風險，因此建議謹慎關注，可以逢低建倉，不宜追高。