招股信息速覽

　　資料來源：華盛證券

　　公司概覽

　　在中國，九毛九的名氣還是比較大的，而九毛九國際的另一家旗艦餐廳太二也廣為人知，相信各位投資者也應該對這兩家餐廳多少有一些了解。此次，九毛九國際登陸港交所，旗下包含的資產就包括旗艦品牌九毛九和太二。

　　根據(jù)招股書，九毛九國際是中國領先的中餐廳品牌管理者及運營者。調研機構報告顯示，按2018年營業(yè)收入計，九毛九國際的兩大品牌九毛九及太二分別在中國所有中國西北菜餐廳中及中國所有中國酸菜魚餐廳中排名第二及第一。

　　截止至今，九毛九國際一共運營287間餐廳，此外還管理著41間加盟餐廳。今天，九毛九國際旗下的餐廳覆蓋中國39個城市，遍及中國15個省級行政區(qū)及4個直轄市，并且餐廳總數(shù)仍在持續(xù)擴張中。

　　資料來源：招股說明書，華盛證券

　　公司目前擁有5個自營品牌，分別是九毛九、太二、2顆煎雞蛋餅、慫以及那未大叔是大廚。需要注意的是，九毛九及太二是公司的主力品牌，占總營收比例超過98%，并且旗下餐廳均為直營。

　　資料來源：招股說明書

　　基石投資者方面，九毛九國際本次引入了4名基礎投資者合共斥5,500萬美元認購股份，禁售期為半年。以招股價上限計，若超額配股權未被行使，上市后合共占公司4.87%股份，其中美資基金貝萊德斥2,000萬美元，上市后會占公司1.77%股份；東方證券旗下基金斥500萬美元，上市后會占公司0.44%股份。

　　本次集資，九毛九國際的4名基礎投資者合共認購約4.3億港元，占集資額19.5%至23.4%，包括BlackRock Fund（貝萊德基金）、China Alpha.、WT Investment Management、GSC Fund One，以及孫正義組建的Vision Fund 1（愿景基金）在內。

　　募資用途

　　約72.0%的總估計所得款項凈額將用于擴展該公司的餐廳網(wǎng)絡;約7.0%的總估計所得款項凈額將用于進一步增強該公司餐廳的供應及支持能力并改進該公司的集中采購系統(tǒng);約11.0%的總估計所得款項凈額將用于償還部份通過招商銀行股份有限公司香港分行安排的相當于人民幣1.8億元的港元銀團貸款融資，及招商銀行股份有限公司廣州分行人民幣990萬元的貸款融資;約10.0%的總估計所得款項凈額將用作該公司的營運資金及一般企業(yè)用途。

　　行業(yè)概覽

　　中國餐飲市場整體穩(wěn)健增長餐飲服務行業(yè)屬于常青樹行業(yè)，具有周期性較弱、需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流和周轉率指標普遍健康的特征。此外，隨著經(jīng)濟增長、人均可支配收入的增加以及城市化進程的加速，機構預測中國餐飲服務市場有望在2018-2024年取得9%的年復合增速。

　　值得注意的是，按經(jīng)營模式劃分，中國餐飲服務市場又分為連鎖、非連鎖兩類。隨著中國消費者越來越重視品牌、食品安全及服務質量，九毛九、太二這類連鎖餐廳的平均增速將超越非連鎖餐廳，其預期9.6%的市場增速也高于整體餐飲市場的平均增速。

　　資料來源：招股說明書

　　細分行業(yè)：中國西北菜市場前景良好

　　九毛九國際的旗艦品牌九毛九屬于西北菜系。據(jù)悉，中國西北菜系包括中國西北五?。?、甘、青海、寧夏及新疆）的傳統(tǒng)美食。根據(jù)調研機構報告，預測2018-2024年間，中國西北菜市場的總收入將以9.2%的年復合增速攀升。雖然該增速較此前數(shù)年略有放緩，但仍顯著高于整體GDP增速，顯示出細分行業(yè)良好的市場前景。

　　資料來源：招股說明書

　　細分行業(yè)：中國酸菜魚餐飲市場增速極高

　　公司另一個次重要的旗艦品牌“太二”，專注于運營以酸菜魚為招牌菜的特色餐廳。近年來，專注于中國酸菜魚的特色餐廳在神州大地上迅速走紅，這種以酸辣魚湯為湯底，輔以四川辣椒和酸菜的魚肴，吸引了非常多的消費者前來賞味。

　　市場增速方面，按收入統(tǒng)計，中國酸菜魚市場在2014-2018年間取得了32.3%的驚人年復合增速。然而這還遠遠不是終點，根據(jù)相關機構預測，2018-2024年中國酸菜魚市場將以更高的33.7%的年復合增速繼續(xù)增長，有望在2024年實現(xiàn)705億元的市場規(guī)模。

　　資料來源：招股說明書

　　財務及運營數(shù)據(jù)簡析

　　九毛九擁有非常高的業(yè)績增速。營業(yè)收入方面，2016-2018年，九毛九營業(yè)收入由11.64億元增長至18.92億元，期間年復合增速為27.5%；2019年上半年，公司營收達12.37億元，同比大幅增長41.53%。整體而言，營收在高增長基數(shù)下仍有邊際提升的趨勢。

　　資料來源：天風證券研究所

　　具體品牌來看，九毛九營收占比最高，而太二酸菜魚收入增速最快。2019年上半年，九毛九營收達6.83億元，同比增長5.8%，營收占整體比重達55.21%；太二營收達5.38億元，同比巨幅增長146%，營收占整體比重為43.38%。

　　資料來源：天風證券研究所

　　凈利潤方面，隨著門店擴張和新店進入盈利期，2019H1九毛九國際凈利潤為1.02億元，同比大幅增長87.6%，半年利潤超過18年全年。

　　資料來源：天風證券研究所

　　利潤率方面，2016-2018年，九毛九國際的純利率上升后下滑，但在2019H1時創(chuàng)下8.2%的純利率新高紀錄；經(jīng)調整純利率也呈現(xiàn)類似的變化，2019H1公司經(jīng)調整純利率創(chuàng)下9.4%的新高。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　運營數(shù)據(jù)方面，九毛九人均消費額增長較快，但翻臺率數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳；相比之下，太二的運營數(shù)據(jù)表現(xiàn)更佳，2019H1客單價為75元，翻臺率達到4.9次/日，客單價數(shù)據(jù)略遜于海底撈但翻臺率數(shù)據(jù)比海底撈高0.1次/日。整體來看，太二的發(fā)展空間或比九毛九更大。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　核心競爭力和風險點

　　競爭優(yōu)勢1.九毛九國際是中國領先的中餐廳品牌管理及運營者，深耕中餐連鎖餐飲行業(yè)；

　　2.公司具備高標準化且可擴展的業(yè)務模式，利于進一步門店擴張；

　　3.公司的業(yè)績增速、利潤率等財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異；

　　4.具備嚴格的食品安全及質量控制體系，并且擁有經(jīng)驗豐富的管理團隊。

　　風險點1.九毛九的業(yè)績增長很大程度上取決于擴張速度，但公司可能無法有效下沉至三四線城市；

　　2.餐飲行業(yè)雖然不具備周期性，但與營銷密切相關，營銷非常依賴于管理層的作為，如果運營失策將影響企業(yè)的長遠盈利能力；

　　3.餐飲行業(yè)的競爭非常激烈，來自競爭對手的威脅會始終存在，影響企業(yè)未來的盈利能力。

　　估值及申購建議

　　長期來看，餐飲屬于常青樹行業(yè)，誕生了不少十年十倍股。九毛九國際作為中國西北菜及酸菜魚的頭部玩家，在細分賽道上已經(jīng)具備一定的競爭優(yōu)勢。

　　估值方面，我們并未使用靜態(tài)市盈率進行估值，原因在于九毛九國際擁有極高的業(yè)績增速，2019H1凈利潤已經(jīng)超過去年全年，因此以2018年全年利潤進行估算則市盈率顯著偏高。若以市銷率替代，九毛九國際當前的估值在行業(yè)中處于中游水平，結合較快的業(yè)績增速和太二良好的發(fā)展前景，投資者或許可以考慮打新并長期持有。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，華盛證券

　　免責聲明：以上內容不代表華盛的立場，不構成華盛相關的任何投資建議。在做出任何投資決定前，投資者應根據(jù)自身情況考慮投資產品相關的風險因素，并于需要時咨詢專業(yè)人士意見。-end-

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