核心觀點

　　公共衛(wèi)生事件爆發(fā)對餐飲企業(yè)短期沖擊直接，但不改長期趨勢，且在居民生活逐漸恢復(fù)正常后，前期壓制的需求有望爆發(fā)性釋放。我們預(yù)計負面沖擊集中在Q1，后續(xù)經(jīng)營恢復(fù)趨勢相對樂觀。綜合調(diào)低海底撈(06862)2020年收入預(yù)測25%至318.2億元，凈利預(yù)測調(diào)低62%至14.56億元；維持2021年預(yù)測。公司強有力的品牌影響力和經(jīng)營實力，在此次公共衛(wèi)生事件影響下顯露無疑，維持“增持”評級，基于DCF估值目標價39.5港元。

　　公共衛(wèi)生事件短期沖擊直接。海底撈所有門店1月26日年初二起全部關(guān)停，2月15日起外賣恢復(fù)、3月12日起堂食陸續(xù)復(fù)業(yè)。按此計算海底撈堂食業(yè)務(wù)1季度停擺近50天，其收入、利潤大幅下滑不可避免。

　　負面沖擊預(yù)計集中在Q1，對后續(xù)的經(jīng)營恢復(fù)相對樂觀。公共衛(wèi)生事件管控影響下門店關(guān)停對公司短期造成較大的財務(wù)壓力，主要是收入銳減情況下，人工、折攤、租金等成本相對剛性。

　　在Q1所有門店關(guān)停50天、外賣恢復(fù)后收入有限、新開店推遲(假設(shè)Q1僅新開6家)、存在部分租金減免等基礎(chǔ)假設(shè)下，預(yù)計Q1收入36.7億元/-64%、虧損11.3億元，對應(yīng)成本端員工工資每月約7億元、折舊攤銷每月1.5億元、原材料比率42%等。目前來看，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件控制較好，輸入型病例潛在風(fēng)險的控制措施也比較到位，預(yù)計4月后居民的各項活動將逐漸恢復(fù)正常。

　　而外出就餐需求在被壓制數(shù)月之后大概率將爆發(fā)性釋放，雖然預(yù)計仍然會因公共衛(wèi)生事件防范措施經(jīng)營效率低于之前，但我們對整體的經(jīng)營恢復(fù)趨勢持樂觀判斷。假設(shè)Q2新開店73家、同店平均翻臺率降至3.5，預(yù)計Q2收入74.5億元/+22%、盈利4.2億元/-17.0%。合計預(yù)計上半年公司收入111.3億元/-4.9%、虧損7.1億元。假設(shè)下半年新開店171家、全年合計開業(yè)250家，同店平均翻臺率恢復(fù)至4.5，預(yù)計下半年收入207.0億元/+32.7%、盈利21.6億元/+34.7%。

　　短期沖擊不改長期趨勢，公共衛(wèi)生事件中突顯實力。此次公共衛(wèi)生事件對餐飲業(yè)的整體打擊巨大，對各企業(yè)的現(xiàn)金流提出了考驗。海底撈雖然也損失慘重，但充分顯現(xiàn)其強有力的抗風(fēng)險實力。與此同時，公司積極在京東、海底撈微商城等多平臺推出“方便菜”，體現(xiàn)出公司的及時應(yīng)對能力。從格局層面，此次公共衛(wèi)生事件使得不少餐飲企業(yè)被迫退出，對包括公司在內(nèi)的頭部品牌而言形成階段性利好。

　　風(fēng)險因素：新租賃準則執(zhí)行拉低短期盈利的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，門店擴張經(jīng)營失敗風(fēng)險，人力成本上升的風(fēng)險，消防等規(guī)范趨嚴影響經(jīng)營的風(fēng)險等。

　　投資建議：綜上我們調(diào)整2020年核心假設(shè)至：20H1同店平均翻臺率3.7、20H2為4.5,2020年新開店250家(原假設(shè)2020年開店320家，同店翻臺率5.1)，從而收入預(yù)測調(diào)低25%至318.2億元，凈利預(yù)測調(diào)低62%至14.56億元；維持2019/2021年預(yù)測。

　　因此預(yù)計2019-2021年EPS為0.47/0.27/1.05元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為63/109/29倍。公司強有力的品牌影響力和經(jīng)營實力，在此次公共衛(wèi)生事件影響下顯露無疑，公司短期估值一直偏高，但考慮到公司的持續(xù)增長和盈利能力，以及潛在的業(yè)務(wù)拓展空間，長期價值明確，維持“增持”評級，基于DCF估值目標價39.5港元，對應(yīng)2021年33倍PE。

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