華晨汽車2020年上半年股東凈利潤同比增長25.2%至人民幣40.45億元，好于市場和我們的預(yù)期。盡管華晨寶馬在2020年上半年的銷量持平，但華晨寶馬的應(yīng)占利潤同比增長23.4%，利潤率增長1.8個(gè)百分點(diǎn)至10.8%。好轉(zhuǎn)主要由于上一年提前實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)和3系車型轉(zhuǎn)換產(chǎn)生額外費(fèi)用，而這些額外費(fèi)用在期內(nèi)是沒有的。期內(nèi)，公司確認(rèn)無形資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的一次性減值開支為人民幣295.9百萬元。除去此虧損，股東凈利潤將同比增長34.4%，而輕客和MPV分部虧損也將收窄。

　　豪華市場仍然是最強(qiáng)勁的細(xì)分市場。豪華汽車滲透率在2020年上半年繼續(xù)上升，較2019年上升3.0個(gè)百分點(diǎn)至16.8%。包括寶馬在內(nèi)的德國三大汽車制造商表現(xiàn)更好。我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將持續(xù)下去。

　　我們將2020年至2022年的股東利潤預(yù)測(cè)分別提高14.0%/ 13.0%/ 14.1%。預(yù)計(jì)在2020年至2022年，股東凈利潤將分別同比增長27.6%/ 17.2%/ 9.7%。由于最近幾個(gè)月的強(qiáng)勁銷售勢(shì)頭，我們上調(diào)了華晨寶馬的銷量預(yù)測(cè)。 由于上半年表現(xiàn)好于預(yù)期，我們也提高了合資公司的利潤率預(yù)期。

　　受益于中國豪華汽車的強(qiáng)勁需求，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在我們的預(yù)測(cè)期內(nèi)繼續(xù)推動(dòng)華晨寶馬的增長。華晨寶馬合資公司的盈利可見度高。我們維持華晨汽車的“收集”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至9.00港元，相當(dāng)于4.1倍2021年市盈率和3.7倍2022年市盈率。