全球：2021年周期向上，全球復(fù)蘇

　　2020年，全球資本市場(chǎng)在不平凡中走過(guò)。各國(guó)央行+財(cái)政政策的強(qiáng)干預(yù)使疫情對(duì)股市的沖擊有限。疫苗的上市推廣將會(huì)逐漸把經(jīng)濟(jì)拉回到復(fù)蘇軌道，同時(shí)全球還將維持相對(duì)寬松的貨幣政策。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+低利率情景，有利于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)。全球中周期的起點(diǎn)是2015年底，預(yù)計(jì)擴(kuò)張到2023年；全球基欽周期的起點(diǎn)是2020年4月，預(yù)計(jì)擴(kuò)張到2022年上半年；周期共振向上的結(jié)果是，明年歐美股市繼續(xù)上行。盡管標(biāo)普相比A股、港股的吸引力減弱，但依然有一定的上行空間，預(yù)判目標(biāo)區(qū)間為3600-4200點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)：牛市進(jìn)入下半場(chǎng)

　　本輪基欽周期的起點(diǎn)為2019年7月，預(yù)計(jì)擴(kuò)張到2021年底。盡管仍需觀察三個(gè)重要變量：全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不同步、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)度、房地產(chǎn)政策，但我們保持樂(lè)觀；

　　供給側(cè)改革對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的影響深遠(yuǎn)：它系統(tǒng)地提升了上市企業(yè)的盈利能力，改善了ROE的穩(wěn)定性，同時(shí)市場(chǎng)份額更加集中；

　　此外，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用用戶遠(yuǎn)超美國(guó)，對(duì)新技術(shù)如移動(dòng)支付的接受度大大超過(guò)西方，對(duì)商業(yè)模式的迭代與效率的提升也走在世界前列。

　　我們提出的《全面牛市的號(hào)角》、《全面牛市在路上》的面貌越發(fā)清晰，它是“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”+“周期共振”+“科技創(chuàng)新”共同驅(qū)動(dòng)的。我們預(yù)判2021年是全面牛市的下半場(chǎng)。

　　港股投資建議：交相綻放，更上層樓

　　我們給予恒生指數(shù)2021年36000-37000點(diǎn)的目標(biāo)區(qū)間；

　　當(dāng)下，周期上游包括有色金屬、煤炭、原油、大金融板塊正在估值修復(fù)，伴隨全球經(jīng)濟(jì)的回暖與大宗商品的上漲，以及市場(chǎng)的活躍，這些板塊2021年的機(jī)會(huì)貫穿始終；周期中下游的房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電、餐飲/旅游、造紙、紡織服裝、教育、機(jī)械目前布局正當(dāng)時(shí)，它們?cè)?1年上半年繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，待明年二季度之后，PPI的上升將逐漸導(dǎo)致它們的利潤(rùn)受到擠壓，下半年中游板塊吸引力變?nèi)酰换ヂ?lián)網(wǎng)、云計(jì)算/SAAS、芯片、消費(fèi)電子目前估值較高，調(diào)整是為了展示出更好的性價(jià)比。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，科技戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：國(guó)信證券）